原油 后市偏弱

　　沙特油田遇袭后，油价迅速上涨后又逐步回落，我们认为这是市场回归基本面的表现，后期大概率仍将以下跌为主。

　　长期供应增加

　　短期来看，供应确实出现一定缺口。首先，沙特油田遇袭事件影响了沙特9月的原油产量，根据路透社的调查数据，沙特9月日产量905万桶，较8月减少70万桶。其次，利比亚、尼日利亚和厄瓜多尔三个OPEC国家由于油田检修等因素共计损失产能约20万桶/日。再次，美国由于海运费上涨可能存在囤积原油等待出口的情况，短期原油供应出现减少。但长期看，沙特产能已经恢复至1130万桶/日，俄罗斯也表态有能力在三个月内启动50万桶/日的闲置产能，美国方面在打通石油运输管道及VCLL港口装卸能力后一定会继续加大页岩油的出口，在年底前供应大概率仍会有个增加的过程。

　　需求继续走弱

　　今年以来，全球宏观数据以及各大石油协会的预期均显示原油需求增速在持续下滑。EIA最新报告下调2019年全球原油需求增幅11万桶/日，至同比增长89万桶/日。10月9日，世界银行公布最新的世界经济预测报告，将2019年世界经济GDP增速预测值从2.6%调低至2.5%。美国方面，9月PMI为47.8，是2009年6月以来最低水平，消费者信心指数报125.1，不及预期的134.1和前值134.2。印度方面，汽车销量在3月达到峰值40万辆后持续下滑，8月仅有24.8万辆。中国方面，虽然前8个月进口增速维持在10%左右，但考虑到四季度经济依旧承压以及大型炼厂投产完毕，未来原油进口大概率降速。夏季出行高峰结束，季节性需求减弱，而冬季取暖季还有2—3月的时间以及取暖用油更多被天然气替代，我们认为未来需求将继续走弱。

　　价差结构改变

　　由于国际原油市场以布伦特为基准价，上海SC油价相当于中东油价加上运费的到岸价，WTI则是需要减去北美到欧洲运费的离岸价，因此国际船运价格的上涨会拉动上海SC油价以及打压WTI油价。进入9月，沙特油田遇袭以及连续的油轮袭击事件导致运费开始大幅上涨，近期在美国制裁中远航运子公司的推动下，BDTI指数飙升至1442，一个月内涨幅达到116%。也就是说一艘VLCC油轮，从北美到欧洲运费从2.5美元/桶涨至5美元/桶，从中东到中国的运费从1.5美元/桶涨至3美元/桶。布伦特与WTI和上海SC的价差基本体现了这种运费的上涨。

　　从历史情况看，现在的BDTI指数已经是2007年以来高点，最近10年也经常有这种脉冲式的上涨，我们预计运费在地缘扰动放缓以及短期需求支撑过去后会迅速回落，此时布局布伦特-WTI和布伦特-SC的价差缩窄套利是比较合适的。

　　综上所述，基本面决定了油价后市偏弱，同时由于运费因素，三地油价间存在比较好的套利机会。