【股指】股指短期承压，长期向好

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【股指】股指短期承压，长期向好

发布时间：2019-9-24 10:29阅读：458

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文：张天骜

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制作：网络推广部

一、行情回顾

上周上证指数周跌0.82%，沪深300跌0.92%，从风格上来看，上周金融股跌幅最大，消费股则表现强势。行业方面表现最好的是电子、食品饮料和医药生物，跌幅居前的行业则是非银金融、钢铁、国防军工。央行公开操作方面，上周净投放250亿，资金面继续好转，北向资金本周净流入218.68亿元。

图表一：股指期货主力合约一周数据

周收盘价

周涨跌

周涨跌幅

期货升贴水

IF0910

3926.0

-52.4

-1.32%

-9.651

IC0910

5147.4

-65.6

-1.26%

-57.08

IH0910

2961.4

-38.0

-1.27%

-2.034

资料来源：弘业期货金融研究院WIND

二、通胀上行与宽松继续

（1）中国8月CPI

图表二：中国8月CPI:同比(%)

资料来源：弘业期货金融研究院WIND

8月CPI同比上涨2.8%，预期2.6%，前值2.8%，肉价格环比超季节性是拉升食品价格的主因，猪肉供应进一步偏紧叠加中秋季节性需求凸显，8月猪肉价格环比大幅上涨23%，猪价上涨抬升CPI中枢，后续压力或将持续。9月以来猪价继续上涨，并带动肉禽价格普涨，预计9月CPI或升至3%。

（2）中国8月PPI

图表三：中国8月PPI:同比(%)

资料来源：弘业期货金融研究院WIND

PPI同比回落0.8%，预期回落0.9%，前值回落0.3%。PPI弱于市场预期。大宗商品价格表现仍较弱，8月CRB指数、LME基本金属指数、Brent原油价格均值分别同比回落10.8%、6.8%、19.4%，与全球经济复苏动能趋弱一致。从国内中观高频数据看，8月工业生产边际改善，但终端需求仍然较弱。预计9月PPI同比继续回落。

（3）欧美宽松，中国MLF和LPR利率利率仍有下调空间

9月欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%的历史新低，这也是该行自2016年3月以来的首次降息。此外，欧央行还宣布将从11月1日起重启QE，规模为每月200亿欧元，并将开始实施利率分级制度。美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布9月利率决议及政策声明，将联邦储备基金利率下调25个基点，至1.75％-2.00％区间，这是美联储年内第二次降息。欧美央行降息提升外部流动性和中国央行宽松空间。尽管中国央行上周二对到期的中期借贷便利（MLF）缩量平价续做，低于市场预期。全面降准带动贷款市场报价利率(LPR)走低，上周五央行公布最新的一年期LPR报价为4.20%，相比于8月的报价下行5个基点，五年期LPR利率维持不变。中国经济短期虽有CPI上行的压力，但核心CPI仍处于相对低位，且PPI的持续通缩，加上经济数据全面回落，四季度央行仍可能下调MLF和LPR利率，在11月5日将有4035亿元MLF到期，将是MLF利率下调的窗口期。

图表四：中国8月核心CPI:同比(%)

资料来源：弘业期货金融研究院WIND

四、美联储如期降息25个基点

北京时间9月19日凌晨美联储议息会议再次降息25个BP符合预期，但贸易摩擦和油价波动可能抬高通胀对货币政策形成制约，且对经济的展望依然相对乐观，点阵图显示7位官员预计年内还有一次降息、5位认为维持现状、5位认为回升25BP，联储内部的分歧较大，显示了对经济的看法不一，未来很难统一意见而进行鸽派降息，受此影响CME降息预期概率回落。鉴于本轮市场预判始终领先于美联储，大趋势宽松的方向不变，但阶段性宽松预期的幅度可能调整。

五、取消QFII和RQFII投资额度限制对股指的影响

中国国家外汇管理局日前宣布取消QFII(合格境外机构投资者)和RQFII(人民币合格境外机构投资者)的投资额度，同时取消RQFII试点国家和地区限制。在华外资金融机构对此表示：该措施将进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场。

1. 短期影响中性

在2019年1月14日，合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。当日上证指数下跌0.71%，利好消息对股指无明显影响。目前QFII的已使用1113.7亿美元，即使考虑到9月23日标普道琼斯纳入A股与富时罗素的A股扩容，距离3000亿美元总额度尚存距离。取消投资额度限制难以在短期内加快外资资金流入，对股指影响有限，提振了市场情绪。

2. 中长期利好股市

此举料可进一步提升中国金融市场开放程度，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升。我国于2002年和2011年先后实行了QFII和RQFII制度试点，又在2014年和2015年分别开通了沪、深股通。外资随之不断涌入，在2019年6月末持股市值达16473亿元，较2013年底翻了近四倍。目前A股外资持股比例在3%左右，对比台湾股市的16%仍有较大提升空间。

随着外资投资 A 股的制度政策障碍逐渐消除，外资会加大对 A 股的投资力度，长期来看有利于改善A股投资者结构，进一步提高机构占比，并对市场风格和估值产生影响。外资从16年底持股不到6000亿，快速增长到19Q1的1.68万亿，与公募基金1.95万亿的持股规模已经非常接近。外资持股持续增长将影响A股的定价体系。从过去的投资实践看，QFII喜欢资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性好的蓝筹股。外资偏重于长期价值投资的逻辑，持仓个股主要集中在上证50指数和沪深300指数，有利于改善A股的情绪化波动，使股指走势更加贴合宏观经济与上市公司盈利。

六、市场行情研判

图表五：上证50指数技术分析图

资料来源：弘业期货金融研究院 WIND

本月富时罗素、标普道琼斯指数纳入A股比例提升，同时外管局取消QFII和RQFII投资额度限制，多重因素将继续推动外资流入A股。国庆前夕，政策密集出台呵护资本市场稳定：央行降准后可能继续推动降息；资本市场改革方面，证监会最新推出的“深改12条”涵盖科创板与注册制、提高上市公司质量、推动更多中长期资金入市；财政政策方面，9月初国务院常务会议提出根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。

短期来看中国贸易代表团取消了本周参访美国农场的计划，缩短访美行程，增加了10月份中美经贸高级别磋商的不确定性，中美贸易谈判仍有反复。虽然贸易利空导致了股指调整，但是影响逐渐钝化，股指走势将跟随基本面。9月以来，商品房销售同比增速转正，发电日均耗煤继续上升趋势，终结5个月负增长，A股在三季度有望出现盈利拐点，资本市场改革深化、开放加大，逆周期政策和改革加码，而经济企稳和降息宽松等可能确认，股指在调整后将继续震荡上行。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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