9.16日大宗商品股指期货原油期货交易策略
发布时间：2019-9-16 09:53阅读：603
问一问
隔夜市场方面，周五美股涨跌不一，道指上涨，纳指和标普回落，标普 500 指数下跌 0.07%。
欧洲股市多数上涨，A50 指数上涨 0.43%。美元指数下跌，人民币汇率继续走升。消息面
上看，中美贸易谈判工作团队本周将见面交流贸易问题，据悉特朗普政府官员考虑和中
国达成有限的贸易协议。中美贸易冲突的短期出现缓和的空间打开。上周四欧央行宣布
降息并将重启 QE，但多个核心国不满德拉吉重启 QE 决定。另外，沙特石油产量因无人机
袭击锐减一半，原油价格应声大涨，特朗普授权必要时可动用战略石油储备稳油价。同
时美国指责伊朗是幕后黑手，中东地缘政治格局面临变动。总体上看，周四盘后消息面
多有利好影响，今日国内股指或继续上涨。技术面上看，沪指上周持续位于高位震荡，
周线技术指标显示出超买迹象，上方 3050 点附近的压力依然需要警惕，短线继续关注上
行动能的持续性，震荡区间下沿的 2730 点是强支撑位。长期来看，经济的不确定性暂时
仍存，需求企稳的时间推迟，但未来逐步触底的方向不变，刺激政策已经加码，宽松预
期带来的阶段性行情仍值得期待，长期方向等待基本面企稳明确后将会确立。此外，今
天上午 10 点将公布 8 月国内工业增加值、零售和投资等数据。同时日本和马来西亚今天
休市。
国债 震荡 +
政策宽松预期下市场风险偏好回升，叠加物价超预期对阶段性债市形成压力，近期国债
期货延续高位震荡整理。从基本面上来讲，本周国家统计局公布的物价数据超出市场预
期，CPI 增速维持年内高位，食品价格上涨明显对 CPI 形成推动，物价高位也打消市场部
投资交易内参
Internal Investment Report
叩富期货研究院 2019 年 9 月 16 日星期一
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分降息预期。但国内实体经济表现依然偏弱，上周海关总署公布的 8 月份外贸数据均出
现明显下滑，下周统计局将公布各项实体经济数据，预计国内经济表现依然偏弱，并将
限制市场收益率水平的下行。货币政策方面，国务院常务会议要求加快落实降低实际利
率水平的措施，央行宣布全面降准 0.5 个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的
城市商业银行定向降准 1 个百分点，释放资金预计将达到 9000 亿元，银行负债端资金供
给与成本得到明显改善，预计 9 月 17 日国内 MLF 到期续作时调整政策性金融工具利率的
概率较高，从银行资产端降低实体经济融资成本。从国外方面来看，欧洲央行下调利率
并重启 QE，本周美联储议息会议降息的概率较大，国内外价差拉大对于我国收益率也有
向下拉动作用，我们认为，国债期货牛市基础并未动摇，短期调整后有望继续走高，重
点关注节后实体经济数据指引。
50ETF 期
权
震荡 +
9 月 9 日至 12 日，50ETF 涨 0.33%，收于 3.047。最新公布经济数据显示，中国 8 月 M2
同比增 8.2%，预期 8.1%，前值 8.1%；新增人民币贷款 1.21 万亿元，预期 1.157 万亿元，
前值 1.06 万亿元；社会融资规模增量 1.98 万亿元，前值 1.01 万亿元；8 月末社会融资
规模存量为 216.01 万亿元，同比增长 10.7%。新增贷款规模略好于预期，数据显示经济
维持稳定。此外，央行周三开展 50 亿元央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月。并开
展 300 亿元 7 天期逆回购操作，当日无逆回购到期。Shibor 多数上行，隔夜品种大幅下
行 10.2bp 报 2.4510%， 14 天期上行 4.3bp 报 2.6830%。目前上证 50 指数估值仍然处于
低位，上证 50 维持在 9.76，上证指数为 13.28,总体仍然在低位，继续上行空间较大。
短期人民币出现回升，至 7.09，企稳回升迹象明显，利好股市。本周北向资金单边净流
入 75.96 亿元，其中沪市流入 50.84 亿元，深股通流入 25.12 亿元。波动率方面，9 月平
值 16%，继续回落，总体仍然位于年内低位，我们认为中期来看，波动率仍有上行空间，
市场方向上亦总体看涨，投资者短期可以买入牛市价差策略。
商品期权 震荡 +
在豆粕方面，中美双方均释放积极信号，为磋商创造良好条件。国内豆粕市场，现货价
格跟随盘面窄幅波动，市场对于中美将再度贸易谈判的消息带来的利空情绪有所消化，
但国务院关税税则委员会将对大豆采购予以加征关税排除，预计下周豆粕将继续下行。
在期权市场方面，豆粕期权持仓继续上扬，持仓量 PCR 回归至均值水平。豆粕期权隐含
波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入看跌期权进
行套保。在白糖方面，本周郑糖略有回落，而国际糖价出现分歧，原糖价格小幅走低，
白糖价格明显反弹。如果国际糖价的下行趋势告一段落，对国内糖价也会起到支持作用。
不过，8、9 月份进口糖数量可能较大，且新疆、内蒙甜菜糖在 9 月下旬将陆续上市，食
糖供应不会出现短缺。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓继续上升。期权持仓
量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回归至 1 附近。白糖期权波动率探底回升，若看好后
市，可买入牛市价差，也可单边买入看涨，但要注意及时止盈止损。在铜方面，中国 8
月 M2 同比增 8.2%，新增人民币贷款 1.21 万亿元，社融增量 1.98 万亿。欧央行降息并重
启 QE。中美贸易摩擦有所缓解，双方均释放积极信号。目前铜市供需无明显矛盾,需求端
有改善迹象，电线电缆企业订单增多，开工率同比环比均出现不同程度增长。 总体上，
9 月供需边际均改善，铜市仍难以打破紧平衡状态，全球经济增速放缓，以及中美贸易的
不确定性较大，市场悲观情绪仍存。在期权市场方面，期权成交量上升，铜期权持仓也
逐步增加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐
含波动率冲高回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，当前玉米需求疲软，暂无明
显利好拉动。但需求端对于玉米的利空情绪基本已经在盘面体现出来，利空继续发酵的
空间不大。目前贸易商手中玉米成本比较高，同样支撑玉米价格，玉米进一步下跌空间
有限。玉米产需缺口只是收窄并未消失，临储玉米底价依然没有放低，玉米价格支撑还投资交易内参
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是存在的。短期玉米预计仍将筑底，但下方空间有限，近期缺乏利好消息，预计玉米仍
以筑底为主，中长期可考虑布局多单。在期权市场方面，玉米期权成交持仓持续上升，
持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一
直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，中美贸易摩擦有
所缓解，双方均释放积极信号，为下一步磋商创造良好条件。本周棉价震荡回升。目前
飓风 Dorian 强度已经减弱，对于棉花生长是否恐造成影响仍在统计中，但目前来看，造
成的损失可能不大。国内方面，新疆等地棉花开始步入裂铃及吐絮期，总体生长形势良
好，但阿克苏、喀什等地近期连续降雨，对于棉花采摘造成较大影响。新花将在 9 月底
大规模收购，近期需要密切关注天气及收购情况。在期权市场方面，棉花期权成交回落，
持仓持续增加，持仓量 PCR 有所回落，仍处于相对低位。另外棉花期权隐含波动率又有
所增加，处于相对高位，操作上仍推荐以卖期权为主。在橡胶方面，本周沪胶小幅走低，
12000 元附近仍存在压力。马来西亚统计局公布的数据显示，马来西亚 7 月天然橡胶产量
较前月的 36,796 吨增长 63.3%，至 60,088 吨，较去年同期增长 6.4%。马来西亚 7 月天
然橡胶出口量共计 67,273 吨，较 2019 年 6 月的 54,547 吨增长 23.3%。目前没有新的利
多题材支持胶价稳定走高，但也缺乏更多利空能够有效打压胶价。短线维持震荡格局的
可能性大。在期权市场方面，橡胶成交回落，持仓也继续增加，持仓 PCR 一直处于低位。
期权隐含波动率大幅回落，操作方面推荐买入牛市价差。
金属建材
贵金属 震荡 +
具体来看，黄金偏强，白银偏弱。上周四夜盘时段开始，国内进入中秋假期不开市，节
假日期间有几个重要的变动：第一是人民币汇率出现了大幅的升值，从 7.10 升值到 7.05
并有继续向 7.0 变动的预期，利空国内金银价格；第二是周四晚间欧央行利率决议，期
间外盘黄金呈现了冲高回落，波动达 30 美元/盎司；第三是周五晚美国的风险数据偏好，
造成了市场的整体风向较为乐观，10Y 美债收益率出现了巨幅的上行，表明市场从前期的
极度悲观转为了短线的极度乐观；第四是周末的沙特的沙特阿美遭遇了胡塞武装袭击，
造成了巨大的变数，预计对市场的风险偏好造成较强的压制，利多黄金白银。整体来看，
目前市场整体的风险偏好变动极快，上周五的数据将白银的外盘图形破位，而黄金仍在
支撑区间。本周重点关注 1、周四凌晨的美联储决议，预计美联储仍将保持含糊其辞的降
息策略，不过可能会释放后续的政策调整信号，这是关注的重点 2、沙特阿美事件的后续
演绎，预计该事件造成的影响将较为深渊，尤其影响中东地区地缘的变动 3 人民币汇率
最终的波动情况，预计汇率很难升破 7.0 操作策略上黄金多单可继续持有，若黄金走势
稳定可追加白银，周三考虑平掉部分仓位防范突发性风险。
铜 震荡 +
本周铜价在宏观利多消息刺激下持续走强。一方面，中国 8 月 M2 、新增人民币贷款、
社融增量、美国 8 月 PPI 皆略高于预期。另一方面，美国公布对中国输美商品推迟上调
关税，贸易紧张局势有所缓解，叠加美国非农数据不及预期，提振了市场对 9 月美联储
降息的预期，美元高位回落，市场风险偏好有所回升。同时，目前铜市供给端变化不大，
进口铜精矿加工费 TC 报 52-56 美元/吨，但需求在 9 月传统旺季下有改善迹象，铜管及
电线电缆企业开工率同比及环比均有不同幅度增长，空调、汽车行业边际需求有改善迹
象，市场对“金九银十”有所期待，情绪有所回暖。目前伦铜重新站上 5 日均线，周度 K
线指标受支撑力量表现较强，MACD 指标已出现利好转向信号。目前来看，欧洲央行如期
降息并超预期启动量化宽松。下周美联储大概率降息 25 个基点。美中欧央行近期公布的
政策均将提振铜价，但同时我们也看到欧洲央行下调经济增速预期，全球经济面临的下
行压力依然存在，因此对铜价谨慎看多，伦铜第一阻力位 6000，第二阻力位 6175。受假
期期间伦铜走高，沪铜或高开后震荡。
锌 震荡 + 人民币汇率升破 7.05，外强内弱延续，在周末沙特阿美的事件之后，预计今日市场的风投资交易内参
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险偏好将出现一定量的下降，带动市场的整体走弱，注意该事件的影响的延续性，目前
推荐多单进行适度止盈，随行就市为宜。
铅 震荡 +
人民币汇率升破 7.05，外强内弱延续，目前铅市场整体进入观望阶段，17500 元/吨的压
力仍然存在，但内盘控盘较为严重，难以出现深跌，在此阶段需要较强的风险事件或者
外力推动，暂宜观望。
锡 跌 +
上一交易日回顾：中美贸易缓和提振沪锡，上周四沪锡先抑后扬，收于 141650 元，涨 1590
元/1.14%。盘面看，日线收于 5 日均线上方，正式结束技术性回调趋势；时线方面则突
破 40 日均线，于 5 日均线附近震荡；盘面看，沪锡仍将会震荡调整；压力位为 142000
元附近，支撑位为 138200，若突破关键位置，则将会延续趋势。现货市场，今日上午主
流成交价 140000-142000 元/吨附近，由于为中秋节前最后一天市场成交偏淡，仅少量下
游企业及贸易商谨慎采购。资金面，沪锡总持仓额增加 0.23 亿至 63.1 亿，资金由净流
出转为净流入。
分析：伦锡方面，9 月 12 日和 13 日，伦锡分别下跌 3.52%和 2.77%，且跌破 20 日均线，
有继续下跌的趋势，此必带动沪锡的下跌。消息面，9 月 14 日，全球第三大精炼锡生产
商 Malaysia Smelting Corp Berhad 公司首席执行官表示，该公司预计今年产量不会下
降，尽管全球两大锡矿生产商已表示减产，此消息使得供不应求的预期暂时降温，加剧
锡价回落。整体来看，我们认为沪锡将会跟随伦锡的步伐出现大幅下跌，而全球第三大
精炼锡生产商的不减产言论使得供不应求的预期暂时降温，将会助跌锡价，沪锡跌破
138200 元支撑位的可能性比较大，若跌破将会进一步下跌，不排除 3%以上的跌幅。中长
期看，锡的上涨趋势已经结束，或继续迎来偏弱震荡。
镍 震荡 +
伦镍回调，至 18000 美元及 5 日均线下方。巴西将重启一个大型镍矿。整体宏观面情绪
偏暖，但国内经济数据令市场需求忧虑。LME 库存显著回升，现货升水 160 美元依然有支
撑。节前上期所期货库存微增，现货因内外盘倒挂，俄镍升贴水较坚挺。9 月不锈钢排产
数据显示 300 系生产预期会出现较明显下滑，需求依然偏淡，不锈钢价格上涨，后续仍
看需求端接受度。内外盘 10 日均线支撑面临考验，关注本轮量能配合持续性。趋势空单
不宜左侧入场交易。原油大涨对有色的传导也需要关注。
铝 震荡 +
上周沪铝周初受印尼禁矿消息冲高回落，给盘面带来一波暴涨暴跌行情，但是随着事件
揭过，并且由于我国从印尼进口的铝土矿数量占比不大因此行情有所缓和。从基本面情
况来看，十二地铝锭现货库存继续下降趋势，但是降幅比上周稍弱。目前正值国庆假期
前的提前备货阶段，不少企业都在加紧备货，现货价格也因此涨势比较凶猛。再者，前
期受天气及事故影响的电解铝产能将对于四季度产量产生副作用，原铝产量同比下滑将
是大概率事件，因此盘面依然维持偏多的操作思路，只是目前位置如果宏观面配合，将
有一定幅度的回调，届时看可以采取逢低建多的操作思路。
螺纹 震荡 +
螺纹钢延续反弹行情，中秋前公布的钢联数据超出预期，期螺突破 3500 元。从最近两周
数据看，产量持续减少，这与市场预期的价格上涨后电炉复产形成偏差，说明废钢价格
快速上涨成为电炉复产的最大阻碍；另外就是表观消费已回升到年内高点的 95%，需求恢
复的时间与强度超出预期，正常而言国庆后是下半年需求高点，因此这里需要考虑 9 月
需求的提前释放是否会透支 10 月的需求，但当前的供需，已经在修正前期的悲观预期，
导致远月合约开始修复贴水，而近月因低基差及现货滞涨，涨幅较小，因此在套利报告
中提及的 10/1 反套还存在收窄的空间。而远月继续上涨空间，需要关注电炉复产的节奏，
可以看到上周电炉开工已小幅回升，当前谷电生产还是存在利润，同时高炉检修后的复
产可能会导致产量回升。不过在此之前，预计螺纹上涨趋势会延续，多单也可继续持有。
日间将公布房地产数据，建议关注。投资交易内参
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热卷 震荡 +
上周，热卷下游需求有所释放，周度表观消费量连续回升，并达到 351.27 万吨的历史高
位水平，社会库存和钢厂库存继续去化，热卷反弹，周前期利好消息频繁发布，国务院
常务会议召开，提前下达专项债限额，利好基建投资，同时上周五央行宣布降准，释放
流动性，市场预期此次降准对制造业刺激较大，市场信心得到提振。宏观面的利好叠加
需求的好转，热卷大幅拉涨。后期来看，央行释放流动性，货币政策转向宽松。上周热
卷周产量环比略有下降，维持 340 万吨以上的高位，供给端压力尚可，但需求端的好转
持续，热卷总库存下降，热卷供需层面继续好转，表观需求大幅回升，短期库存下降，
需求回升影响热卷或将震荡偏强，2001 合约上方 3650 元/吨处存在压力，下方 3500 元/
吨处存在支撑。
焦煤焦炭 震荡 +
上周周由于环保限产的影响，焦企开工率有所下降，根据钢联统计的数据：截止至 9 月
12 日当周，全国 100 家独立焦企开工率为 77.77%，较上周下降 1.49%。而下游钢厂在利
润恢复的情况下，开工率并未受环保影响而下降，钢联统计数据：全国 247 家钢厂高炉
开工率为 80.84%与上周基本持平，
综上所述：当期焦炭供应端小幅收缩，需求端保持稳定的情况下，整体仍处于供需紧平
衡状态。焦炭此轮上涨逻辑主要是下游钢材需求好转以及焦企利润偏低支撑期价上涨。
策略上仍以逢低做多为主。
焦煤方面：上周由于焦企开工率下滑，焦煤总体出现累库现象。钢联统计数据：9 月 12
日当周，全国炼焦煤总库存为 2600.77 万吨，较上周增加 6.59 万吨。当前在下游钢厂利
润改善的情况下，通过产业链的传导，焦煤整体而言仍处于上行状态，整体策略上仍采
取逢低布局多单的操作思路。
锰硅 震荡 +
上周内蒙地区锰硅厂家仍受限电影响，日均产量有所下滑，生产成本增加，叠加现货价
格持续走弱，使得合金厂家整体利润下滑约 200 元/吨，但锰矿价格的持续走弱使得当前
合金厂家仍有利润空间，离触发成本线尚有距离，尤其是大厂，鉴于其自身的综合成本
优势，短期开工仍将积极，产量仍将维持高位。原料端锰矿价格的持续走低使得锰硅成
本端的支撑作用逐步减弱，也给了下游钢厂后续进一步打压价格的理由，当前市场信心
低迷，普遍看跌后市，贸易商观望情绪较浓，无囤货意愿。需求方面，钢厂去库仍在进
行，成材价格持续回暖，高炉炼钢利润继续得到修复。后续下游需求端的转好仍将持续，
高炉开工率和铁水产量有望继续冲高，同时成材价格若进一步反弹可能会引发电弧炉的
复产，届时粗钢总产量有望止跌回升，对锰硅的总需求量将逐步增加。从成材的不同品
种间看，近期热卷与螺纹价差已由正转负，随着螺纹价格的逐渐修复，后期铁水有进一
步流向螺纹的趋势，对锰硅需求量也将起到边际提升作用。总体看，锰硅短期供需俩旺
局面仍将继续持续，价格在当前位置维持震荡概率较大，暂无明确单边交易机会，可尝
试多锰硅空硅铁的套利操作。
硅铁 震荡 +
本周硅铁价格仍旧在低位弱势整理，市场报价趋稳，主流厂家 72 硅铁报价 5300-5450 元
/吨现款出厂，75 硅铁报价 5800-5900 元/吨承兑出厂，其中大厂 72 硅铁合格块报价
5750-5800 元/吨。钢招方面，随着主流钢厂招标价格的确定，部分中小钢厂的采购价也
随之下调，基本集中在 6000-6100 元/吨之间。下游需求方面，钢厂去库仍在进行，成材
价格持续回暖，高炉炼钢利润继续得到修复。后续下游需求端的转好仍将持续，高炉开
工率和铁水产量有望继续冲高，同时成材价格若进一步反弹可能会引发电弧炉的复产，
届时粗钢总产量有望止跌回升，加之国庆临近，钢厂备货效应将渐显，对硅铁的总需求
量短期有望边际转好，合金厂家的库存将进一步下降。供应方面，尽管当前现货价格低
迷，但前期进行检修的硅铁厂近期依旧陆续开始复产，总产量短期仍将呈上升趋势，叠
加近期仓单量仍在高位，供应压力仍较大，对硅铁后续价格的反弹将形成压制。总体看，投资交易内参
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硅铁短期需求端有望得到边际改善，但限于其自身的产量仍居高不下，短期价格仍难有
起色，考虑到其当前价格已逼近部分厂家成本线，后续向下空间不大，硅铁近期价格大
概率仍将延续弱势盘整格局。
铁矿石 震荡 +
上周受基本面逐步转好驱动，铁矿期现价格延续反弹趋势。从技术走势上看，铁矿 01 合
约近期的反弹一直受上方半年线 650 附近压制，近几日多空双方围绕着这一牛熊分界线
展开反复争夺，上周末多头终于实现对半年线突破，后续价格向上拓展空间被打开，反
弹短期仍将持续。总体来看，本轮黑色系的普涨当前还是应定义为传统的季节性回暖，
整个需求端短期并不具备明显大幅改善的基础，成材供大于求的局面预计仍将主导整个 4
季度。对铁矿而言，本轮反弹受下游成材价格复苏的推动短期仍将延续，但上涨动力已
初现颓势，对中长期的反弹高度不应期望过高。操作上，经过近期的不断反弹，当前铁
矿单边操作的风险逐步加大，可尝试套利操作。目前 1-5 合约价差已经缩窄至 5 月以来
的底部区域，后续大概率将探底回升，从供应端看，随着国外矿山的逐步复产，对远期
合约的供应压力将逐步增加，当前时点可参与 01-05 合约的正套操作，安全边际较高。
从品种间看，后续螺纹价格若继续修复则可能引发部分电炉复产，届时成材价格将再度
承压，近期也可尝试做空螺矿比。
玻璃 震荡 +
上周，郑商所玻璃期货价格目前呈现高位震荡走势，玻璃现货价格稳中上涨走势。目前
玻璃处于传统的消费旺季，从 7 月以来国内各地区玻璃生产商积极召开行业会议，挺价
制造旺季氛围，以提振市场信心。就当前走货来看，会议效果较为显著，下游贸易商采
购积极，旺季氛围浓厚。由于上半年纯碱价格连续走低，目前玻璃行业利润处于年内高
点，国内玻璃产能释放较大，产量处于历史高位。销售旺季尚可以支撑玻璃的高价位，
并且玻璃库存也出现下滑。但另一方面，沙河地区明显表现出继续提价的难度，进一步
提价反应出走货的不顺畅，因此我们认为玻璃上涨的空间应该较为有限。后期仍有 7、8
条生产线有点火预期，同样也有 10 条左右的生产线尚未检修，旺季的高产量和高利润预
计难以支撑价格的继续上涨，但库存消化较快短期仍有保持高位震荡的支撑动力。另一
方面玻璃的季节性规律非常明显，9 月份玻璃期货价格大概率下跌。基于以上因素，我们
认为近期玻璃仍有反弹预期，但销售旺季恐怕也难以支撑玻璃持续性上涨，玻璃反弹空
间有限，操作上以反弹做空为主。1 月合约可考虑于 1450-1500 布局空单。
能源化工
原油 涨 +
中秋假期沙特两处石油设施遭遇无人机袭击，可能影响大概 500 万桶/日的原油供给，沙
特方面表示原油产量损失的近一半可能在 9 月 16 日星期一恢复，但全面恢复可能需要数
周时间，而美国及沙特均表示将动用战略储备库存来缓解暂时性供应紧缺。但短期供应
的下降以及地缘局势的紧张仍然会令市场恐慌，今日亚洲时段欧美原油开盘涨幅一度达
到 19%创历史，国内 SC 原油开盘预计也将跳涨，大概率触及涨停板。但我们认为短线消
息面情绪的释放已经基本达到极限，后续我们需关注沙特产量何时能恢复，而从长期来
看，宏观面及需求面均偏弱仍然会压制油价。走势上，以及今日国内 SC 原油大概率跳空
高开触及涨停，短线情绪得到释放后，不建议追高，后续关注沙特产量恢复情况。
沥青 涨 +
上周沥青现货市场基本持稳，个别地区小幅调整。原油走强对沥青形成成本支撑，加之 9
月份马瑞油贴水上涨对沥青形成进一步支撑。但沥青供需面仍无亮点，本周山东等地沥
青价格甚至出现暗跌情况，当前国内沥青炼厂开工率及库存仍然处于低位，但由于下游
需求也不温不火，因此供应整体表现充裕。今年恰逢 70 年国庆，一些公路项目可能会提
前停工，旺季需求难乐观。盘面上，沙特石油设施遭遇无人机袭击引发油价大涨，受成
本端推动，今日沥青盘面预计也将大幅高开推涨，但沥青供需面支撑有限，短线跟随原
油为主，追涨谨慎。投资交易内参
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燃料油 涨 +++
沙特阿拉伯内政部 9 月 14 日发表声明称，当天凌晨，有数架无人机袭击了沙特国家石油
公司（阿美石油公司）的两处石油设施并引发火灾。萨勒曼表示，事件发生后，沙特关
停了该国一半的石油生产，这意味着将影响近 500 万桶原油产量，最高可达 570 万桶/日，
约占到全球原油日产量的 5%。国际油价开盘暴涨 11%，国内能化品种中今天势必大幅高
开，燃油有望涨停开盘，注意风险。燃油基本面具体来看，供应方面，供应商为应对 IMO
2020 规范而减少高硫燃料油供应，导致高硫燃料油市场供应异常紧张，市场流动性不足，
少量交易便导致价格大幅波动。需求方面，目前船东尚未开始放弃使用高硫燃料油，高
硫即期货需求依旧强劲，预计市场强劲的状况将持续至 11 月。
聚烯烃 涨 +++
沙特阿拉伯内政部 9 月 14 日发表声明称，当天凌晨，有数架无人机袭击了沙特国家石油
公司（阿美石油公司）的两处石油设施并引发火灾。萨勒曼表示，事件发生后，沙特关
停了该国一半的石油生产，这意味着将影响近 500 万桶原油产量，最高可达 570 万桶/日，
约占到全球原油日产量的 5%。国际油价开盘暴涨 11%，国内能化品种中今天势必大幅高
开。聚烯烃也有望大幅上涨，主要源于油制成本迅速上升。具体来看，pe 需求方面，农
膜、包装膜、管材需求有所提升，下游适量备货，对行情形成支撑。随着市场有所反弹，
预计外商价格本周将走高。pp 方面，石化库存将至春节后历史低位 59 万吨，本月石化控
库效果明显，短期内石化库存压力不大，石化他挺价意向强，对市场形成支撑。
乙二醇 涨 +
9 月 14 日凌晨，沙特阿美公司两处重要石油设施遭遇也门胡塞武装无人机袭击，据悉造
成约 500 万桶/日的石油供应中断，预计需要数周才可恢复沙特原油产量至正常水平。此
次沙特油田遇袭，将使得沙特乙烷和液化天然气供应量减少 50%，而当地乙二醇主要是通
过油田伴生气中的乙烷生产所得，因此预计此次事件将影响从沙特进口的乙二醇量。2018
年，我国从沙特进口的乙二醇占总进口量的 41.91%，因此预计此次事件将对乙二醇的外
部供给产生较大的影响，短期乙二醇港口去库有望持续。十月中下旬，下游聚酯需求将
逐渐步入淡季，且四季度乙二醇将面临恒力、浙石化分别新增 90 万吨/年和 75 万吨/年
的产能压力，预计后续乙二醇将面临较大的回调压力。综上，短线需关注沙特原油产量
何时恢复，预计乙二醇仍将偏强运行，关注上方 4850 元/吨的压力位。中长线预计沙特
事件影响将逐步走弱，乙二醇有回调的压力。
PTA 涨 +
9 月 14 日凌晨，沙特阿美公司两处重要石油设施遭遇也门胡塞武装无人机袭击，据悉造
成约 500 万桶/日的石油供应中断，预计需要数周才可恢复沙特原油产量至正常水平。短
期来看，受沙特油田遭袭事件的影响，油价短期将走强，PTA 或高开。尽管当前 PTA 供给
端较为宽松，开工率为 94.5%，且需求明显弱于往年同期，但是考虑到当前 PTA 生产利润
已被压缩至 244 元/吨，因此预计原油价格上涨极易带动 PTA 价格上涨，在买涨不买跌的
心理下预计下游需求也会跟进，预计近日聚酯产销或有所放量。在操作上，由于当前 PTA
生产利润处于低位、下游需求较为刚性，因此预计 PTA 将跟随原油价格波动，偏强运行，
关注上方 5300 元/吨压力位，建议前期空单先行平仓。中长期来看，待沙特事件影响过
后，PTA 价格将回归基本面主导，考虑到四季度 PX 和 PTA 产能投放，PTA 长线仍有下行
压力。
尿素 震荡 +
在印度第五轮招标开标的消息刺激下，上周尿素高开低走，整体仍维持高位震荡整理走
势。从卓创统计的开工数据可以看，上周尿素供应端有小幅收紧趋势，而下游需求端，
局部地区小麦施加底肥，农业需求稍有恢复。尿素企业库存不断下降，也可以证明短期
需求在逐步恢复。沙特国家石油公司的两处设施 14 日遭无人机袭击致使沙特原油供应每
日减少 570 万桶，约占沙特石油产量的 50%，美油和布油开盘均涨 10%以上，短期由于地
缘政治风险导致油价上涨，会带动化工整体情绪好转。综上所述：在印标招标、农需恢
复以及原油暴涨的情况下，当前时间节点尿素仍以震荡偏多的思路对到。投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 8 页
甲醇 涨 +
甲醇节前盘面积极拉升，站稳五日均线支撑，重心上行至 2250 压力位附近涨势暂缓，市
场多头信心不足，主力合约震荡整理。国内甲醇现货市场气氛回暖，各地区价格稳中有
升，内地市场表现强于沿海地区。西北主产区企业成交顺利，出货平稳，报价顺势上调，
部分厂家停售。西北地区部分装置恢复运行，河南、山西等地区部分装置提负，甲醇开
工水平回升。后期企业检修不多，停车装置面临重启，甲醇货源供应端压力不减。下游
市场需求出现改善迹象，烯烃开工走高，新兴需求表现尚可。随着高温天气结束，传统
需求方面也出现一定程度好转。但节前企业备货意向不高，延续刚需采购为主。近期沿
海排货量明显增加，甲醇港口库存出现近两个月来首次下降，窄幅回落至 125.34 万吨。
沿海库容仍处于紧张状态，虽然库存下滑，但压力依旧不减，导致甲醇上行承压。外盘
市场试探性上涨，但需求跟进不足，甲醇表现僵持。进口套利窗口处于开启状态，国外
货源大量流入冲击沿海市场。在传统需求旺季预期下，甲醇回调遇阻。但市场利好刺激
有限，主力合约围绕 2250 徘徊。短期内受到中美贸易关系缓和以及油价大涨的刺激，甲
醇有望探涨。
PVC 涨 +
节前 PVC 重心先扬后抑，呈现宽幅震荡走势，期价在 6450-6550 区间内波动，走势略显
僵持。PVC 现货市场窄幅上移，主流价格大稳小动。主产区企业库存水平不高，出厂报价
维稳。厂家暂无销售压力，大型厂家仍存在预售订单。部分前期检修企业逐步恢复生产，
PVC 开工率提升。9 月中下旬，有两家企业存在检修计划，数量偏少。随着前期停车装置
重启，PVC 开工率有望继续提升，国内产量有所增加。下游市场需求表现不一，华东地区
有所改善，华南地区需求尚可，但华北地区受到环保及安全生产检查的影响开工受限。
节前企业逢低适量拿货，整体补货意向不高，刚性需求较为稳定。贸易商积极拉高排货，
但实际放量仍有待于提高。市场可流通货源不多，PVC 社会库存延续下滑趋势。原料电石
供应量减少，河南、山西、陕西等地采购价上调，成本端逐步企稳。综合而言，PVC 供需
矛盾不突出，随着需求回暖，主力合约仍存在上涨预期。受到中美贸易关系缓和以及国
际油价大涨的刺激，PVC 盘面有望推升。
动力煤 震荡 +
上周动力煤近期呈现高位持续走弱的态势，在前期安检停产以及进口煤限制等炒作情绪
褪去后，盘面也重新回归到疲软的基本面上。目前正值动力煤需求淡季，下游电厂日耗
下降，而库存高企，开始有一些主动去库的动作。港口库存在产地收紧的情况下从 8 月
底开始有所下降，秦皇岛港存重回 600 万吨以下水平。只是目前煤炭价格依然不足以刺
激下游电厂加大采购，并且冬季供暖旺季也还未来临，因此高位依然是较好的沽空机会，
尤其是 01 合约更是可以采取逢高沽空策略。
橡胶 震荡 +
周五日胶窄幅整理，中美贸易谈判又露曙光，不过马来西亚 7 月份橡胶产量同比大增 63%，
供应压力不可轻视。8 月份国内汽车产销量同比继续下降，但产量已经较 7 月有所增加。
后期橡胶需求形势有望改善。不过，9 月份受环保因素影响部分轮胎企业可能开工率下降，
胶价近期恐怕难以摆脱震荡局面。
农畜产品
白糖 震荡 +
周五外糖出现反弹，或许是空头回补所致。据 CFTC 公布的数据，ICE 原糖非商业净空持
仓在 9 月 10 日达到 141922 手，是数年以来的极值。不过，糖价虽然疲软，但一年以来
始终在 10 美分以上徘徊，并未创下新低。供需面短期供应充足且印度糖补贴出口带来压
力，而长期看即将进入短缺周期，糖价未来回升的可能性增大。国内糖价远高于国际糖
价，进口压力仍是重要利空因素。
豆粕 震荡 +
外盘上周低位受到支撑，连续走强，周五美豆重返 900 一线。因 9 月 USDA 供需报告利多
叠加中美贸易态度缓和增添美豆市场利多氛围，美农报告中大幅下调美陈豆结转库存预
估，同时下调美新豆产量进而引发美豆期末库存降幅超预期，报告影响偏多，而中国将
进口美国大豆和猪肉排除在加征关税之外，中美贸易双方互相释放善意，预期美豆延续投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 9 页
震荡偏强走势，国内豆粕市场来看，上周连粕延续回落走势，沿海豆粕价格跌至 2880-2970
元/吨一线，周比跌 40-80 元/吨，我国预期放开阿根廷豆粕进口及中美贸易关系缓和利
空国内豆粕市场，上周中国贸易商已开始加大了对美豆的采购，预计后期国内大豆的供
应趋于宽松，将压制豆粕市场价格走势，不过，中美两国在 10 月初的谈判结果仍具有不
确定性且美豆价格上涨成本端仍有支撑，也将限制连粕下跌空间。连粕 2001 合约需关注
前期低点 2750 一线附近支撑有效性，短线参与为宜，后期需重点关注两国磋商进展及美
豆是否会遭受早霜影响威胁产量等对豆类市场价格的指引。
苹果 震荡 +
现货方面，根据中国苹果网信息，上周产区早熟富士上量继续增加，产区以早熟富士交
易为主，由于整体水果市场供应充裕，客商对于早熟苹果的采购积极性一般，中秋节对
产区的提振有限，早熟富士成交价格弱势运行。山东栖霞红将军 80#以上一二级价格多在
2.50-3.00 元/斤，陕西洛川早富士纸袋半商品 3.50-3.60 元/斤，山西运城纸袋红将军
75#以上价格在 2.00-2.20 元//斤，相比上一周有所下滑。期货方面，对于 1910 合约来
说，近期受现货拖累价格大幅回落，不过未来是否会进一步下行还需要考虑仓单成本，
当前期货价格已经跌破预期仓单成本，进一步下行空间仍值得商榷，对于投资者来说，
随着交割月临近，节后将面临限仓和提保的情况，不建议投机者参与。对于远月合约来
说，暂时还不能完全确认市场出现趋势性的利空因素，中期暂时维持 7700-9400 区间判
断，目前期价本身已处于相对低位，继续下行空间或有限，不过由于现货的拖累不排除
进一步偏弱整理，因此操作方面短期观望，中期以区间思路为主
油脂 涨 +
9 月 12 日美国农业部发布了 9 月供需报告，本次报告中将美豆单产下调至 47.9 蒲式耳/
英亩，这使得美豆本年度产量下滑至 9887 万吨，较 8 月报告下调了 129 万吨，较去年下
调了 2479 万吨。美豆产量的大幅下滑，以及中国宣布支持相关企业从 13 日起按照市场
化原则和 WTO 规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将
对上述采购予以加征关税排除，将推动美豆价格突破 900 美分/蒲式耳，并在中美再次谈
判前站稳这一价格。此外，周末沙特石油设施遇袭的事件可能会带动原油价格的上涨。
美豆和原油价格的同步上行将拉动国际豆油价格的不断上涨，但由于短期内美豆再度进
口的预期会使得国内豆油承现出先抑后扬的走势，国内豆油操作可以选择逢低买入的策
略。
红枣 震荡 +
今日沧州、郑州市场行情稳弱，走货速度一般。市场供应货源较多，品质好的货源价格
稳定，差货以质论价，刚需客商采购为主。新疆产区剩余库存货源不多，好货卖家要价
依然坚挺，一般货源随行交易，整体走货速度不快，行情较稳。沧州市场各储存商卖货
积极性较高，普遍在清理库存，致使市场成交价格较混乱；下游拿货客商不多，且采购
热情一般，以按需补货为主；市场整体成交量一般，行情稳弱运行为主。目前，一级灰
枣中等靠上价格在 4.00-4.25/斤之间，二级灰枣中等靠上价格在 3.50 元/斤左右。郑州
市场库存枣货源充足，行情相对平稳。下游拿货客商不多，普遍是按需补货，小批量成
交为主；各持货商积极出售手中货源，实际走货以质论价，整体走货速度不快，成交量
一般。目前，一级灰枣主流价格在 4.00-4.25 元/斤之间，二级灰枣主流价格在 3.50 元/
斤左右。阿克苏产区库存枣行情暂稳，走货速度一般。大部分剩余货源在当地大企业手
中，以维持自有客户为主；剩余部分货源在储存商手中，各储存商卖货积极性尚可，价
格合适多积极出货，目前产区外来拿货客商不多，且挑拣性采购心理较强，致使产区交
易不活跃，成交量不大。目前，一级灰枣价格在 4.00-5.00 元/斤之间，二级灰枣价格在
3.00-4.00 元/斤之间。
鸡蛋 震荡 +
上周鸡蛋主产销区价格高位回落，销区走货一般，压制鸡蛋现货市场价格，今年 4、5 月
份育雏鸡补栏增幅明显，对应 8、9 月份鸡蛋的主力供应，且中秋节后鸡蛋需求减弱且天投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 10 页
气转凉蛋鸡产蛋率上升，鸡蛋供应趋于宽松，蛋价面临季节性回调关键时间点，制约 01
合约价格走势，操作上，前期背靠压力附近参与的空单已止盈离场，短线关注 4500-4550
区压力有效性参与，支撑关注日线 60 日均线附近。不过 8 月份老鸡可淘量增加，若后期
猪价继续提振淘汰鸡价格，加速老鸡淘汰率将缓解鸡蛋市场供应压力，整体供应端利空
因素将呈现边际递减，中长期叠加春节前备货及蛋白消费替代等提振，蛋价维持震荡重
心上移思路。
棉花、棉纱 震荡 +
本周外盘 ICE 期棉涨 1.84%，收于 59.66，底部略有回升。郑棉震荡周涨幅 0.35%，收于
12970，棉纱周涨幅 1.97%，收于 21250。棉花近期上涨主要受到美国飓风 Dorian 席卷美
国东南部棉区影响，导致市场对于美国新棉产量及质量产生担忧，助推美棉底部反弹。
此外，中美经贸谈判传出利好，中美敲定在 10 月初继续谈判，双方均释放了积极的信号，
让市场有所期待。国内方面，新疆棉开始处于吐絮及采摘期，除了喀什等地仍有部分降
雨影响棉花采摘意外，其他地区天气状况良好，棉花喷洒落叶剂及采摘准备工作正常进
行，新棉收购也陆续开始，预计新疆棉花产量与去年持平。从宏观方面看，资金面宽松
的格局也助推棉花，最近全面降准的消息使得国内股市及商品总体走高。棉花亦受到带
动。但从中线来看，棉花基本面供大于求的格局并未改变，9 月末新疆棉花即将采收，供
应将逐步增加，此外，目前仓单数量位于近年来的高位附近，仍然难以消化，新棉采收
后仓单数量仍将继续增加。棉花并不具备长线上涨基础，短期上涨目标位 13500-14000，
等待机会逢高做空是较好的选择。
菜粕 震荡 +
特朗普在推特上称，将对华 2500 亿美元加征关税的期限从 10 月 1 日延期至 10 月 15 日，
市场乐观情绪有所增长，今郑商所菜粕期货小幅震荡，而国内菜粕现货价格基本稳定，
局部小跌，中加关系短期难解决，菜籽供应渐趋紧，且南美大豆进口成本高企，油厂还
有挺价意愿，但美豆上市临近，且贸易战有所缓和，及近两周大豆压榨量处于 180 万吨
以上偏高水平，而非洲猪瘟仍在蔓延，华南水产需求恢复不及预期，终端需求暂难有明
显改善，澳洲新菜籽上市弥补部分加籽空缺，上述利空拖累菜粕震荡回调整理。买家追
高仍需谨慎，库存不足买家待跌稳可逢低可少量补库。
玉米、淀粉 震荡 +
上周，大商所玉米期货价格整体表现出低位震荡走势。由于非洲猪瘟的蔓延以及上半年
深加工利润不佳的影响，玉米需求疲软引发市场悲观情绪，下游企业对于玉米的采购变
得十分消极，临储玉米拍卖成交率直线下滑。需求的减弱导致产需缺口收窄，阶段性供
需宽松格局还在延续。从供给的角度来看，临储玉米库存在持续消耗，社会库存同比大
幅减少，新季玉米产量大概率稳中微降，供给整体在减少。从需求的角度来看，需求的
利空因素已经轮番上演，在盘面上得到了比较充分的体现，目前深加工利润有转好趋势，
生猪养殖利润以及国家出台政策均有利于刺激生猪补栏，需求进一步下滑的可能性小，
需求有可能见底反弹，但需求拉动还需要时日，短期效果可能不大。因此我们认为，玉
米整体依旧是看涨，近期玉米依旧筑底，下跌空间非常有限，远月合约应该更强，建议
玉米中长期布局多单为主，玉米 C2001 合约于 1850-1900 区间、玉米 C2005 合约于
1900-1950 区间逢低买入为主。继续关注新季玉米产量方面的消息。
上周，淀粉期货 2001 合约随玉米滞涨回调，国内玉米淀粉报价继续下跌。受副产品价格
持续上涨的提振，目前玉米淀粉企业理论加工利润略有盈利，近阶段前期停产减产企业
陆续恢复生产，市场供应量也渐增，而双节前备货也临近尾声，抑制淀粉需求，令玉米
淀粉库止降回升。目前市场整体依旧供大于求，短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉
继续随玉米波动。
纸浆 震荡 +
纸浆期货在前高 4800 元上方承压回落，跌至 4700 元以下，持仓量减少，从盘面走势看，
向上驱动依然不足。现货市场波动小于期货，针叶浆银星、俄针 4550-4600 元/吨，阔叶投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 11 页
浆金鱼 3950-4000 元，成交情况一般，中下游备货谨慎。成品纸价格上调，纸厂开始旺
季造势，当前出版社订单情况较好，存在补库需求，后期成品纸价格存在继续提涨空间。
纸厂在利润回升及需求好转后，对于木浆采购有望增加。但全球木浆库存偏高，供应较
为充裕，库存结构的改变有助于减轻贸易商抛售压力，但期现存在套利空间的情况下，
盘面继续走强需要现货配合。当前处于淡旺季转换阶段，中美关系缓解，纸浆期货回调
后可尝试低位接多，但短期看上方空间有限。Sp2001 合约下方支撑 4650 元，上方压力
4850 元。
粳米 震荡 +
目前粳米现货价格较为稳定，部分地区出现小幅波动。期货主力合约 RR2001 价格符合预
期，在 3630 附近波动。近期国家粮食交易中心公布暂停部分粳稻拍卖，使得整个市场上
原粮供应量减少，稻价易涨难跌，同时加上天气逐渐转凉，大中院校已经开学以及中秋
节的到来和国庆的来临，大米的走货形势转好，利好其行情，另外东北产区连续雨水天
气，新粮的上市期或将推迟，并伴有减产的风险，间接的支撑米价。但是整个东北粳米
产区市场原粮供应充足，米企为了迎接新米上市，加速消化库存米，前期高价粳米下调
趋势显现，同时，市场上掺杂米较多，报价较为混乱，利空其整体行情。总的来看，预
计近期粳米价格或窄幅震荡为主。据符合交割标准的粳米价格与交割基础地入库及厂库
交割基础费用进行推算，折合到期货 1 月合约的价格大约为 3950 元/吨至 3980 元/吨之
间。但是 2015-2016 年储备拍卖稻谷考虑稻谷仓储，经过加工也是可以生产符合交割标
准的粳米。预计未来 RR2001 合约仍旧可能会在 3600-4000 之间波动反复。
本报告中的信息均源于公开资料，叩富研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包
含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参
考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本
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2025-02-06 15:38 
