8月新增社融近2万亿 加大逆周期调节力度显现

　　杜川

　　[从8月金融数据来看，总体较为平稳、结构也有所改善，是一段时期以来逆周期宏观政策加大力度的一个体现。]

　　[地方政府专项债成为了支持社融的主力。]

　　[M2、M1增速与上月相比均出现小幅回升。]

　　[信贷增量1.21万亿基本符合预期，信贷结构与量俱佳。]

　　8月社融、信贷及M2（广义货币）等核心金融数据普遍出现不同程度的反弹。

　　9月11日，央行公布的8月金融数据显示，当月新增社会融资规模1.98万亿元，比上月多出约0.97万亿，比上年同期多近400亿；8月末存量社会融资规模216万亿元，同比增长10.7%，增速与上月持平，比上年同期低0.1个百分点。

　　交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平对第一财经记者表示，从8月金融数据来看，总体较为平稳，结构也有所改善，是一段时期以来逆周期宏观政策加大力度的一个体现。

　　从8月31日到9月5日的一周内，国务院金融稳定发展委员会两次提出要加大逆周期政策调节力度。“8月份金融数据也体现出政策正在逐步落实过程中。”连平称。

　　地方政府专项债成社融增长“主力军”

　　从8月数据来看，地方政府专项债成为了支持社融的主力。

　　统计显示，8月末社融规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为146.82万亿元，同比增长12.6%；地方政府专项债券余额为9.21万亿元，同比增长43.1%。

　　与此同时，8月社融增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元，前值则为10112亿元。其中，地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少893亿元。

　　连平对第一财经记者表示，专项债的明显增加是社融增长高于预期的原因之一。

　　此前，国务院常务会议提出为了进一步扩大有效投资，2019年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕。“这个（专项债明显增加）跟国务院的要求有关，9月份要全部完成，所以8月份会相对多一些。”连平称。

　　此外，8月非标融资转好明显，也成为贡献社融增量的原因之一。

　　从8月非标融资来看，委托贷款降513亿元，同比少减694亿元；信托贷款降658亿元，同比少减27亿元；未贴现银行承兑汇票小增157亿元，同比多增936亿元，贡献了较多同比增幅。

　　“上述三者加总小降1014亿元，同比大增1656亿元，虽然2018年非标融资部分基数较低，但非标融资的企稳印证了我们前期关于非标融资将贡献社融增量的观点。目前非标监管依旧严格，我们预计非标融资虽难大增，但大概率将维稳。”中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明表示。

　　明明认为，观察社融数据，新增人民币贷款同比基本持平，非标融资边际预计后续稳定；目前利率环境对直接融资较为有利，直接融资目前是支持社融的主力之一，但未来政策发力引起的利率突然上行值得警惕。

　　M1、M2小幅回升

　　8月，在信贷稳健有所支撑的背景下，M2、狭义货币（M1）增速与上月相比均出现小幅回升。

　　数据显示，8月末，M2余额193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；M1余额55.68万亿元，同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.5个百分点。

　　连平认为，多因素综合影响下，决定了M2增速保持相对稳定，其中主要由央行稳健的流动性调控策略所决定。

　　“包商银行事件后，金融机构体系内部信用分层现象尚未完全解决，央行也并未大幅释放流动性以缓解流动性结构失衡，而是始终保持适度定向和总量稳健。”连平称。

　　不过，虽然8月M1同比增速依然处于偏低水平。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，一方面，当前房地产市场销售额增速有所回落，居民存款转化为房企活期存款的增速较低；另一方面，城投平台当前活跃度依然不高，这可从近期基建投资增速低迷中得到印证，导致城投 公司活期存款增量持续处于低位。最后，当前宏观经济下行压力较大，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　明明表示，虽然信贷增速边际好转但并未全面上行，财政货币政策预备发力但尚需时间。M1增速与短贷印证性较好，预计M1底部区间已经逐步显现，后续短期高频指标值得观察。

　　9月10日，国家统计局公布最新CPI数据：8月CPI同比上涨2.8%，增速与上月持平。其中食品价格上涨10%，创2012年10月以来新高，影响CPI上涨约1.93个百分点。

　　经济回落压力及CPI上行，给货币政策决策带来了难度。后续货币政策取向或仍需密切跟踪经济增长及物价走势。连平预计，未来央行逐渐加大逆周期调节力度概率较大，双重降准逐渐落地产生刺激效应，M2增速可能逐渐回升。

　　结构性货币政策工具会持续发力

　　8月信贷增量1.21万亿基本符合预期，信贷结构与量俱佳。

　　分部门看，住户部门贷款增加6538亿元，其中，短期贷款增加1998亿元，中长期贷款增加4540亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元，其中，短期贷款减少355亿元，中长期贷款增加4285亿元，票据融资增加2426亿元；非银行业金融机构贷款减少945亿元。

　　连平对记者表示，从总量情况来看，信贷比上个月有所增加，但与去年同期相比略有减少。

　　8月20日，贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革后的首次报价诞生。LPR新报价机制运行后，部分银行对于新规则需要适应，业务流程（合同等）都将重新定义。

　　“这将推迟部分贷款投放，可能是造成信贷增速持续回落的原因。然而，企业短贷减少、长贷增加，表明在政策导向下，信贷投向结构有改善迹象。”连平表示。

　　从结构来看，居民中长期贷款增加4540亿元，企业中长期贷款增加4286亿元。“总体还是平稳的，从结构来看，企业中长期贷款情况还不错，估计与基础设施建设加快，给企业投放的贷款增加也有关系。”连平称。

　　近期，多次会议均提出要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，并明确释放出要将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度，推动市场实际利率水平下降的信号。

　　连平认为，推动市场实际利率水平下降，可以理解为要“降息”，但这个所谓的降息与过去有所不同。“过去是调降存贷款基准利率，未来推动市场实际水平下降可能会通过调降MLF（中期借贷便利）利率，或通过监管窗口指导推动LPR利率下调。“

　　9月6日，普遍降准、定向降准一起应声落地，释放长期资金约9000亿元。连平分析，全面降准已为未来市场实际利率水平降低做了铺垫。

　　“接下来无论是MLF利率还是LPR利率的调整，可以说都为流动性进一步宽松创造了条件和基础。”连平称。

　　王青判断，为避免“大水漫灌”，未来结构性货币政策工具还会持续发力，定向降准、TMLF（定向中期借贷便利）、再贷款再贴现等的操作力度将继续加大，主要目标是对民营、小微企业等经济薄弱环节提供“定向滴灌”。可以预期，作为“加大逆周期调节力度”的体现，未来几个月信贷、社融等金融数据将出现趋势性反弹，进而提振市场信心。