全球谷物市场不稳定因素增多

　　过去5年农产品(000061)市场中几乎形成这样一个规律：玉米价格在春季和初夏上涨，然后在5月30日至7月15日间达到顶峰；小麦价格在2015年、2017年、2018年和今年夏季中期显著上涨，峰值出现在6月下旬至8月上旬之间。这两种作物的上涨都与市场对北美种植和生长季节的天气担忧有关。

　　今年尤其如此，美国中西部天气特别恶劣，洪水泛滥推迟了种植时间。

　　然而，玉米和小麦的价格都会随着生长季节的推移而下跌，种植面积和产量并不像人们担心的那样糟糕，正如8月12日的作物报告显示的那样，随后玉米和小麦价格当日下跌5%。

　　报告显示某些地区作物局部遭到严重破坏：达科他州南部、明尼苏达州东南部、伊利诺伊州北部和俄亥俄州东北部。但其他地区的平均产量较高，爱荷华州北部以及堪萨斯州和内布拉斯加州的部分地区甚至达到了更高的产量。

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　　玉米无法维持夏季涨势，这与黑海地区和南美洲的产量激增有着紧密的关系，上述地区对全球生产成本的影响正在日益增加。过去10年，南美玉米出口从占全球玉米产量的2%上涨到5.5%，与美国展开竞争。同时，黑海地区从只供应地区需求到玉米出口占全球玉米产量的3%。

　　因此，玉米价格跟巴西雷亚尔（BRL）以及俄罗斯卢布（RUB）联动也就不足为奇了。2014年和2015年雷亚尔和卢布对美元下跌时，也降低了以美元计价的生产成本。生产成本似乎是一个软底，低于这个价格的供应可能会从市场上消失。来自南美和黑海地区的玉米出口增加，也使全球生产多样化，使市场对美国中西部恶劣天气的反应减弱。

　　由于黑海的出口超过北美，小麦的全球种植区域也更加多样化。因此，小麦价格与俄罗斯卢布走势大体一致。其他货币，如加元和澳元也发挥了一些影响，这两种货币（以及雷亚尔和卢布）相对于美元的下跌，使美国农民处于竞争劣势。

　　这就是贸易战对美国玉米和小麦种植者的打击所在。虽然他们不像大豆种植者那样直接受中美贸易争端的影响，但紧张局势升级正在推动美元走高以及在岸人民币（CNY）走低。随着人民币汇率的下降，人民币正在拉低雷亚尔和卢布，可能导致玉米和小麦价格下降，尽管巴西和俄罗斯的养老金改革推动了雷亚尔和卢布的上涨，但两国现在都处于经济衰退的边缘。因此，贸易战的升级对种植玉米和小麦的农民影响跟大豆生产商的情况一样糟糕。

　　特别令人感兴趣的是：期权市场对玉米和小麦最新走势的理解有很大的谬误。两个市场都出现了正偏斜：价外看涨期权比价外看跌期权价格高得多。交易者预计会出现更多极端上涨而不是下跌。

　　尽管没有证据表明两个市场经历了比下跌更为极端的上涨，但玉米和小麦价外看涨期权价格几乎总是高于价外看跌期权。种植区域的多样化、南美和黑海产量激增以及中美贸易摩擦升级的潜在影响进一步引发了投资者对农产品期权价格持续正偏斜的质疑。

　　综上所述，我们认为，玉米和小麦市场连续5个夏季未能维持反弹；市场每次对美国种植和生长季节的担忧都被夸大了；黑海地区和南美洲日益影响全球玉米生产，小麦生产越来越向黑海地区集中；作物出口多样化使北美气候对价格的影响程度减缓；贸易战可能会削弱人民币汇率，并使雷亚尔、卢布以及玉米和小麦价格也下跌。

　　（本文编译自https：//www.cmegroup.com）