菜油下方空间有限

　　周二因美国推迟对部分中国输美商品加征关税的日期，市场预期中美关系有所缓和，离岸人民币一度跌逾1000基点，美豆拉涨逾1%，国内油脂回吐升水出现大幅跳水。市场此前的做多热情受到压制，多头出逃令豆油领跌，菜油亦受牵连。

　　然而，相对来看，菜油供应并不受中方是否重新采购美豆的直接影响，只要中加关系未能出现实质性改善，国内新增买船数量仍会受到抑制，菜油供应能力将随时间的推移持续下滑。此外，即便中加关系缓和，在今年全球菜籽减产的背景下，菜油下方亦有支撑，可逢低适量布局。

　　全球菜籽减产

　　虽然加拿大供应过剩而中国供应紧张，导致中国与加拿大菜油价格我强彼弱，但从总体供应来看，加拿大菜籽种植面积缩减，欧盟、澳大利亚遭遇干热天气，欧盟、加拿大产量下滑仅能被乌克兰、俄罗斯、中国增产部分弥补。全球菜籽减产令其供应整体处于紧平衡中，较高库存的豆类及棕榈油具有更大的上涨潜能。据油世界预计，2019/2020年度全球菜籽供应将下降200万吨至6290万吨，菜油下跌空间将因此受限。

　　首先，今年加拿大农户大幅削减菜籽种植面积。加拿大统计局数据显示，2019年加拿大菜籽种植面积仅在2095万英亩，较2018年下降8.2%，预计产量下降100万—150万吨。其次，欧盟炎热干旱天气再度成为菜籽产量回升的绊脚石。继2018/2019年度遭遇严重干旱引致的减产后，今年6月正值菜籽开花、灌浆的关键时期，欧洲再度遭遇干热天气的侵袭，法国、德国受灾严重。油世界预计，欧盟产量将下滑240万吨至1750万吨。最后，澳大利亚菜籽生产开局不利，3—5月的降水大幅低于平均水平，干旱令农民转种大麦、小麦，菜籽种植面积再受压制。油世界预计，澳大利亚菜籽产量仅能从2018年的严重干旱中恢复近50万吨至274万吨，仍较前年风调雨顺时低近100万吨。

　　供应持续走低

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　　目前压榨企业担忧政策风险，国企及外资大厂采购谨慎，仅部分民企偶尔在高利润驱动下冒险采购一两船菜籽，但卸港并不顺畅，新增供应十分有限。因到港量极少，随着菜籽压榨的不断进行，港口库存从5月的近80万吨高位持续下滑。截至8月9日，沿海菜籽库存为33.9万吨，较2018年同期的63.8万吨大降47.02%，预计后期延续下滑走势。

　　与此同时，菜油供应情况也不容乐观，随着时间推移和下游补库的推进，整体呈现去库存状态。伴随着上周豆油的强力上涨，菜油和豆油价差大幅走低至1300元/吨，菜油提货情况出现好转，库存开始明显回落。截至8月9日，华东菜油库存增至38.76万吨，周环比下降5.90%；华南菜油库存为8.45万吨，周环比下降8.45%。8—12月菜油到港预估仅在15万吨左右，但菜油的刚需消费每月达到20万—25万吨。

　　下半年是油脂消费旺季，随着下游提货不断推进，在到港持续低位的情况下，预计后期沿海菜油延续去库存态势，到年底的供应将变得十分紧张。此外，当前沿海油厂未执行合同之外的可售量并不多，并且货权较为集中，若后期进口仍不顺畅，在满足货主小包装生产供应后，可流通的量将极为有限。

　　综合来看，全球菜籽减产的背景奠定供应偏紧格局，这保证了即便中加菜籽贸易流恢复，菜油价格在快速回吐升水后将获得支撑，并拥有重新向上的动力。若中加菜籽贸易流继续受阻，当前国内的供需情况注定菜油库存将不断走低，菜油的强势就更可期了。短线中美关系有所缓和令菜油回吐升水，但菜油2001合约在7100元/吨附近有较好支撑，若急跌可适量布局。

　　（作者单位：中信建投期货）