玉米市场利空因素远没有消化

    大连玉米指数在5月29日形成了一个季节性高点（2035元/吨），随后一直处在缓缓的下跌趋势当中。 　　当前，市场有些利多因素扰动。例如：传闻拍卖会不会暂停；当下，拍卖底价成本较高，叠加夏季淀粉消费旺季，是否会引发价格上涨；玉米生长期还存在不确定性。

　　然而，利空因素仍将在相当长的时期主导市场。其中有：按计划，政策粮的拍卖将持续至9月底，当下拍卖粮源开始流入现货市场；中美中美贸易谈判再现曙光，两国开始落实G20峰会上的承诺；当下，大商所还有87.5万吨的注册仓单，期货溢价和巨量仓单对1909合约构成较大考验；9月后，玉米进入收割期，一次性供给特点使得其时供求关系变得十分宽松。

　　因此，我们推测，利空因素远没有消化，这个转折时机估计要到11月份前后。

　　短期存在利多因素，中期供给充足仍将主导市场

　　先说中美贸易谈判再现曙光。据7月28日消息，中国政府已经批准几家企业可以豁免关税进口美国玉米、高粱以及猪肉。美国财长姆努钦表示，预期在达成最终协议之前还需要再见几次面，所以不认为能够一蹴而就。

　　再谈天气和虫害对玉米产量的影响。据悉，今年将有40天伏天，这对夏季作物生长是个严重的挑战。另外，有研究机构称，下半年我国华北将有133万公顷（占4153万公顷的3.2%）玉米田感染草地贪夜蛾。不过，高温可以通过浇水，虫害可以洒农药。因此，短期或引发市场担忧，但进入8月下旬和9月初，玉米产量基本定型，估计会维持在去年同期的产量水平。

　　夏季旺季引发淀粉价格的阶段性上涨。当下，淀粉生产全线亏损，开机率处于65.5%低位，后期因阅兵环保，开工率仍将处在低位。与此同时，8月高温时节就要来临，加上中秋国庆双节的备货，夏季消费大概率会有所提升。然而，行业库存较高将制约价格的反弹高度。

　　就饲料需求方面，因非洲猪瘟在我国南部地区的扩散，今年饲料需求一直没有任何起色。据布瑞克数据，6月生猪存栏环比下降5.1%，同比下降25.7%。因此，在存栏和需求不能即刻回升下，仅靠淀粉旺季，玉米上涨很难持续。不过，从更长角度看，因猪价上涨，在年底生猪存栏和饲料需求有望恢复，从而驱动玉米市场上行。

　　临储库存的演变及对市场的影响

　　今年的临储拍卖是从5月底开始的，每周约投入400万吨，直至9月底。如此，造成了市场两方面的改变：一是逆转了市场先前“青黄不接”的局面，价格出现反转，因政策粮的介入，导致供给逐渐变得宽松；二是今年的拍卖底价提高了200元/吨，使得当前政策粮的成本较高，其负作用是当需求低迷之时，深加工企业参与拍卖的积极性受挫。

　　先看一下拍卖实际情况：

　　7月25日，临储玉米投放398万吨，成交均价1678元/吨，成交率为17.1%。总体上，拍卖价格依旧偏弱，成交率小幅回升。至此，本年度进行了10次拍卖，实际成交了1818万吨，总成交率为45%。

　　近期，市场曾传闻8月份要暂停拍卖。为什么会这样呢？是因为成交率惨淡所致。不过，8月份拍卖继续，因而传闻尚未证实。如果暂停拍卖，就会造成短期供给紧张，期价会反抽，但不会改变供给充足的现实。

　　当前，成交率小幅回升或许与夏季淀粉消费旺季有关。然而，这只是短期的。拍卖成交率低，其原因有：第一，需求总体低迷，尤其是猪瘟疫情影响；第二，拍卖成本过高，导致参与度降低，企业寻求低价进口货源等。那么，高成本能否托住市场价格呢？短期可能，但最终决定的是供求关系。况且，拍卖就到9月底，之后的市场供给将由贸易商库存和新玉米上市量来决定。

　　我们测算一下，至9月底时，国储玉米库存还会剩下多少呢？若总成交率以40%计算，那么，4个月的拍卖量约为2560万吨。如此，国储玉米在去年底还有7900万吨的基础上，今年底的库存余量将降至5340万吨。相比去年1亿吨的拍卖总量，今年拍卖量实在是“小巫见大巫”。造成如此落差的原因是今年实际需求可能比预期要差很多。

　　然而，从历史角度看，至今年底，国储玉米“去库存”的战略任务超预期完成。例如，2016年底，临储库存有2.36亿吨，2017年底降至1.79亿吨，2018年底大幅降至7900万吨水平。不出意外，今年底降至5340万吨的低水平。可以预见，当国储库存降至低水平时，若是国家要保持一定的调控能力，那么，势必会在某个时点进行补库。

　　解读7月USDA报告：中国玉米产需缺口依旧在扩大

　　产量方面，因播种面积逐年减少，我国玉米产量亦呈现小幅下降的态势。

　　据USDA数据，2017/2018年度，我国玉米产量下降454万吨，至25907万吨；2018/2019年度下降174万吨，至25733万吨；并预测2019/2020年度又将下降333万吨，至25400万吨。如此看来，产量停滞和下降为“去库存”奠定了战略基础。

　　消费方面，因人民生活水平提高，我国玉米消费每年呈现刚性增长的态势。

　　2017/2018年度，我国玉米消费总量提高了800万吨为26300万吨；2018/2019年度又增长了1200万吨，至27500万吨；并预计2019/2020年度将提升400万吨，至27900万吨。

　　综合产量与消费数据，可以看出，总产量停滞，而消费量增长，且产不足需，从而使得产需缺口不断扩大。例如，2017/2018年度，产量与需求之间的缺口为393万吨，2018/2019年度扩大为1767万吨，并且2019/2020年度又将扩展至2500万吨。如此，会导致期末库存逐年下降。

　　就农产品(000061)而言，库存消费比是研判趋向的重要指标。一般而言，库存消费比呈现下降趋势，表明市场价格处在上升周期。

　　据USDA数据，可以算出2017/2018年度库存消费比为84%，2018/2019年度小幅回落至81%，2019/2020年度将大幅回落至68%。届时，期末库存降至1.91亿吨水平。由此看出，从下个年度开始，玉米市场的价格重心将再上一个台阶。

　　然而，我们对2018/2019年度的需求数据存在疑问。至今，非洲猪瘟还在扩散，我国猪饲料消费处于下降状态，好在禽饲料需求有所增加。据测算，今年玉米饲料的减量在1000万—1400万吨水平。玉米需求不振亦在拍卖成交率大幅减少上得到印证。如果权威机构对此做出修正，那么，玉米期价必定会承受较大的冲击。

　　历史规律有望在冬季再现

　　进入9月份，玉米市场就将迎来2019/2020年度，也意味着秋收季节的来临。

　　就产量而言，以USDA数据为基准，2019年我国玉米总产量为2.54亿吨，减少333万吨。玉米大规模上市应在9月底至10月初，而此时消费却处于淡季。因此，在收割季节，玉米市场将处于供给充足的调整状态。

　　比照年度2.79亿吨的消费量，产需缺口（2500万吨）的扩展会导致期末库存的大量消耗。如此，2019/2020年度我国期末库存将大幅降至1.91亿吨水平。因此，我们预计，2019/2020年度我国玉米市场应当会有一波较大的上涨行情。

　　按照历史规律，在上涨年份，其涨势通常发生在冬季，并会持续至来年的2至3月份。因为冬季是消费与采购的旺季，只有在消费持续的驱动下，市场才会造就良好的上涨趋势。