永安林业(6.08 -1.30%,诊股)（000663.SZ）在近期披露了2019年半年报，公司实现营收3.68亿元，较上年同期下降16.12%；归母净利润亏损2491.26万元。

　　然而，比亏损更值得关注的是公司流动性问题。截止2019年6月底，公司短期借款达11.43亿元，占到总资产的41.12%，与上年同期相比增长了47.84%。与此同时，公司账面上的货币资金却不足2亿元。而导致公司短期借款大幅升高、流动性吃紧的原因之一则是2015年的一起高价收购。

　　13亿高溢价收购森源，营业利润仅20.01万

　　翻查公告可知，2015年公司以发行股份及现金支付的方式收购了福建森源家具有限公司（以下简称“森源家具”），交易价格约13亿元。然而收购前森源家具的账面净资产仅2.18亿元，永安林业以近5倍溢价将其收购。

　　收购的主要原因为：“上市公司原有主业林木采伐、人造板生产业务受限伐政策持续影响，可持续发展空间受限，盈利水平下降，对上市公司生产经营冲击较大。本次收购的标的公司资产质量优良，具有良好的发展前景和较强盈利能力，有利于提高上市公司的价值，并为上市公司的股东带来更好的回报。本次交易将进一步提升上市公司的业务规模，构建新的盈利增长点。”

　　虽然高价收购了森源家具，但子公司的业绩却一直不理想。截止2017年末，森源家具的业绩承诺到期，累计实现净利润较业绩承诺少3829.89万元。

　　此外，虽然公司与森源家具签署了业绩承诺，但由于股份质押，截止今年5月底，业绩承诺方仅补偿约430.48万股，仍有约601.84万股未进行补偿。

　　业绩承诺期结束的后，2018年森源家具出现大幅亏损，净利润亏损3.06亿元。公司也因此对森源家具计提商誉减值9.24亿。

　　2019年上半年，森源家具实现营业收入2.12亿元，但营业利润仅有20.01万元。虽然上半年森源家具实现净利润327.85万元，较上年同期增长151.52%，但业绩上升的主要原因是税金及附加同比下降44.97%，销售费用同比下降15.15%，所得税费用同比下降109.85%，并非其主营业务上的增长。

　　此外，公司在收购森源家具时曾向2名特定对象定增3187.74万股，募集资金净额约3.96亿元。截止2019年6月底，募集资金累计投入3.88亿元，其中多数用于森源家具信息系统升级改造项目以及森源家具大岭山项目。

　　从收购开始，永安林业便对森源投入了大量资金，但未来森源的盈利能力仍存在较大的不确定性。

　　主营业务毛利率下滑，净利润持续亏损

　　永安林业是一家以森林资源为主要经营对象的上市公司，主要业务为：林木培育经营、人造板经营，自2015年公司完成收购森源家具后，其家具业务逐渐成为公司营收的重要来源之一。

　　截止2019年6月底，永安林业家具业务实现营收约2.11亿元，占总营收的57.6%，人造板业务实现营业收入1.34亿元，占总营收的36.41%。

　　然而，以上营收占比较大的两项业务，其毛利率却较上年出现明显下滑，尤其是人造板制造业务，毛利率仅有5.05%，较上年同期下降49.24%。除此之外，家具业务毛利率较上年下降4.18%，林业毛利率较上年同期下降36.28%，其他业务毛利率较上年同期下降94.7%。

　　数据显示，由于永安林业4项主营业务毛利率均出现下降，导致公司整体毛利率较上年同期下降0.72个百分点，为19.54%。

　　2019年上半年，公司实现营收3.68亿元，较上年同期下降16.12%；归母净利润亏损2491.26万元。公司已经连续两期中报亏损。

　　短期借款激增，流动性风险加剧

　　高溢价收购加上森源家具的业绩不达预期，为了补充流动性，永安林业的短期借款开始明显增多。

　　截止2019年6月底，永安林业的短期借款为11.43亿元，占总资产的41.12%，较上年同期增加47.84%。其短期借款主要是为了增加流动资金。然而公司的货币资金仅有约1.88亿元，较上年同期下降3.24%。

　　数据显示，截止2019年6月末，永安林业的短期借款几乎是公司货币资金的6倍多。另外，公司的货币资金中又有9197.56万元受限资金，主要因为票据保证金、住房周转金等不能随时用于支付。

　　除此之外，上半年公司受限资产账面价值约5.24亿元，其中受限的主要原因是用于借款抵押。

　　永安林业的高溢价收购并未能给公司带来业绩的增长，反而使得公司流动性吃紧。面对激增的短期借款以及盈利能力较差的森源，永安林业下半年是否会面临更大的经营压力呢？

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