焦炭限产超预期 铁矿库存拐点出现

　　本周钢材库存累积速率依然高于往年同期。上周山东省出台焦炭产能压减政策，实施节奏超市场预期带动价格提升。进入三季度，铁矿运价指数快速上行预示后期铁矿港库压力将会缓解。钢材方面，预计三季度需求韧性仍在，供需结构相比往年同期更优，钢价迎上升拐点。

　　一、投资要点：

　　库存累积速率环比加快。上周钢材社会库存累积38.81万吨，其中螺纹累积20.76万吨，热卷累积7.99万吨。钢厂库存累积6.21万吨，其中螺纹厂库累积4.62万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率略慢于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率低于往年同期。

　　产业链各品种基本面出现分化，产业结构在三季度面临明显调整。6月下旬，黑色产业的利润在各环节的分配较为极致，基本上集中于焦煤和铁矿，为供给侧改革以来首次。矿石在今年以来的明显上涨是导致利润分配明显失衡的核心因素。随着唐山限产政策的推出，钢企逐渐重获议价能力，6月下旬成为黑色产业品种间逻辑的核心分化点，淡季下钢价受到供应下降和限产预期的持续影响，在社库有所累积的情况下价格上涨带来了利润的一定扩张，而矿石受到政策和基本面的双重压力，近期已经出现下行，也适当让利给钢厂，带来有别于今年上半年的利润进入产业链利润重新分配的时期。

　　预计山东省将从焦炭净流出转为盈亏平衡，对全国焦炭行业供需格局造成影响。上周华北、华东等地区焦企受环保限产影响，开工率明显下行。7月22日山东省发革委发布了关于《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》的征求意见函，要求全省24家重点企业2019年压减焦化产能1031万吨，2020年4月前压减655万吨，累计压减1686万吨，政策节奏超市场预期。

　　铁矿运价指数快速上行，铁矿石库存一阶拐点到来。随着三季度的到来，铁矿运价指数的快速上行，领先国内铁矿到货，预示后期铁矿的到货会一定程度缓解港口的压力，铁矿石库存的一阶拐点已经出现。同时铁矿投机盘受到政策的打压，市场对于价格向上的空间预期也在减弱。给钢厂一定的喘息时间，行业利润保持在合理的区间才是长青的基石，在“永续”经营的体系下，钢厂是矿石的利润上的对手方，同时也是黑色系各行业能够盈利的最大保障，毕竟是只有钢价的扩张才能拉大产业链的利润总蛋糕。随着三季度铁矿偏弱钢价偏强走势的延续，利润在企业间有望重新分配。

　　风险因素：宏观经济大幅度下滑；供给侧超预期释放。

　　维持“强于大市”评级。下半年需求端的逆周期调节有望引领钢铁行业趋势向上机会，在当前低估值的背景下股票投资机会凸显，建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光(002110)、方大特钢(600507)、南钢股份(600282)。

　　二、黑色产业链股票市场情况

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　　三、钢材基本面：库存继续累积，产量环比略降

　　从开工率来看，上周全国高炉开工率66.71%，与前周持平。唐山高炉开工率57.97%，与前周持平。从库存变化来看，上周钢材社会库存周环比累积3.20%。

　　库存累积速率环比加快。上周钢材社会库存累积38.81万吨，其中螺纹累积20.76万吨，热卷累积7.99万吨。钢厂库存累积6.21万吨，其中螺纹厂库累积4.62万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率略慢于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率低于往年同期。

　　产业链各品种基本面出现分化，产业结构在三季度面临明显调整。6月下旬，黑色产业的利润在各环节的分配较为极致，基本上集中于焦煤和铁矿，为供给侧改革以来首次。矿石在今年以来的明显上涨是导致利润分配明显失衡的核心因素。随着唐山限产政策的推出，钢企逐渐重获议价能力，6月下旬成为黑色产业品种间逻辑的核心分化点，淡季下钢价受到供应下降和限产预期的持续影响，在社库有所累积的情况下价格上涨带来了利润的一定扩张，而矿石受到政策和基本面的双重压力，近期已经出现下行，也适当让利给钢厂，带来有别于今年上半年的利润进入产业链利润重新分配的时期。

　　四、黑色产业链利润变化：板材毛利仍然为负，螺纹利润小幅下滑

　　上周钢材毛利下降。根据利润模拟模型，与前周相比，螺纹吨毛利下降17.67元/吨至275.88元/吨，热轧、冷轧卷板吨毛利为负值，与螺纹钢的利润差距仍然较大。从需求端的基本面来看，预计长强板弱的格局仍将持续。

　　铁矿石库存一阶拐点到来，预计三季度产业利润在钢铁和原料间有望重新分配。随着三季度的到来，铁矿运价指数的快速上行，领先国内铁矿到货，预示后期铁矿的到货会一定程度缓解港口的压力，铁矿石库存的一阶拐点已经出现。同时铁矿投机盘受到政策的打压，市场对于价格向上的空间预期也在减弱。给钢厂一定的喘息时间，行业利润保持在合理的区间才是长青的基石，在“永续”经营的体系下，钢厂是矿石的利润上的对手方，同时也是黑色系各行业能够盈利的最大保障，毕竟是只有钢价的扩张才能拉大产业链的利润总蛋糕。随着三季度铁矿偏弱钢价偏强走势的延续，利润在企业间有望重新分配。

　　从供给端来看，今年钢材产量表现尤为刚性。历史上钢厂废钢添加比一般随着利润而调节，而今年从5月以来，随着利润大幅压缩，废钢比并未下滑，导致钢材产量仍处于高位。我们认为主导这一现象的原因在于铁水成本上升的幅度远大于废钢涨价的幅度，废钢性价比大幅提升使得长流程钢厂没有削减废钢的意愿。另一方面，电炉与长流程的利润差消失使得在整体利润下跌过程中，电炉没有因为率先触及盈亏平衡线而减产。因此，在7月上旬需求大幅下滑而产量维持刚性的情况下，库存出现大幅累积。

　　五、焦炭基本面变化开工率继续下滑，第一轮上涨基本落实

　　从全国市场来看，焦炭现货价格为2130元/吨，比前周上涨100元/吨。期货09合约价格由前周的2187元下降至2180.5元。库存方面，上周三大港口库存合计219.2万吨，环比上升6.2万吨，钢厂平均可用库存天数12.8天，环比上升0.1天。焦炭吨毛利为93.88元，与前周相比上升95.08元。

　　华东华中焦企由于检修而出现明显的减产，山东则囿于空气质量的制约，出现普遍的被动限产情况。由于钢厂产量刚性不改，焦炭出货情况较好，库存整体以去化为主。整体来看，焦炭在今年仍有产能释放压力，价格中枢仍在承压，预计在钢材生产中的成本占比将有所下降。

　　六、铁矿基本面变化：钢厂采购按需为主，库存持续下降

　　与前周相比，上周铁矿石主力期货价格下跌18.5元，为881元/吨。上周港口库存下降40.28万吨至11641.81万吨。国内大中型钢厂平均库存为27天左右。上周港库还在去化过程中，但目前钢厂仍以按需采购为主，需求端仍需关注唐山限产力度。

　　七、黑色产业链下游需求变化

　　八、本周行业重要新闻

　　山东省发布《关于煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》征求意见的函

　　7月22日，山东省发布《关于煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》征求意见的函，工作目标为到2022年底全省煤炭消费压减3600万吨，其中，16个设区市压减700万吨，26家重点耗煤企业共压减2900万吨。方案中重点任务包括尽快落实24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，其中2020年压减任务力争提前到4月底前完成。（信息

　　生态环境部：达到超低排放A级企业今冬不再停限产

　　7月26日，生态环境部新闻发言人刘友宾介绍，2019年上半年，推动污染防治攻坚战取得积极进展：全国337个地级及以上城市平均优良天数比例为80.1%，同比上升0.4个百分点；PM2.5浓度为40微克/立方米，同比下降2.4%。生态环境部拟将全面达到超低排放的企业列为A级，这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施。同时，生态环境部不会统一组织对工业领域包括钢铁企业进行限产或停产。地方对冬季工业企业生产有明确规定的，按照地方法规执行。（信息

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