猪瘟短期影响屠宰量,长期利好集中度提升

受非洲猪瘟的影响,3月份以来全国生猪、猪肉的价格有明显上涨,截止 7月中旬, 22个省市的生猪价格的涨幅为 43%,超过猪肉价格涨幅约 3个 ppt 左右。

存栏的下滑+生猪价格的快速上涨+非洲猪瘟疫情影响,使得今年上半年定点屠宰量下滑 8.8%,而生猪出栏量下滑 6.2%,整体屠宰量出现下滑。据我们调研情况,双汇 Q2的屠宰利用率保持正常水平,但由于去年同期属于猪价底,屠宰量高位期,预计今年 Q2屠宰量会有所下滑。

屠宰毛利率环比下降或持平

18Q4-19Q1由于受非洲猪瘟影响,跨省区域之间价差较大,作为屠宰规范龙头,双汇承载一部分跨省供给猪肉业务,使得屠宰头均利较高。进入 19Q2,各地区价差有所缩窄,料 Q2毛利率环比略有下降,在猪价上行周期,公司亦释放部分冻肉库存以稳定毛利率。

肉制品再提价,成本可控

今年 4月份公司对于肉制品再次提价,幅度在 2-3%,这是继年初提价后的第二次提价,涉及高中低档产品,提价后预计产品销量短时间受影响,但作为肉制品的行业龙头,具备话语权,未来若成本继续上升,不排除继续提价的可能。

肉制品成本方面,预计公司将适度加大美国进口猪肉和前期低价库存肉的使用,限制后期成本的上涨,同时利用国内的有利的税收政策,提升盈利,保持肉制品整体利润率的稳定。

盈利预测及估值

我们预计 2019-2021年公司收入分别为 535亿 /583亿 /624亿元,同比+9.8%/8.9%/7.0% , 利 润 分 别 为 50.7亿 /52.1亿 /58.8亿 元 , 同 比+3.2%/2.6%/12.9%,目前股价对应 19/20年 PE 分别为 16x/15x,维持“买入”评级。

风险提示:猪肉价格上涨超预期/肉制品提价后,销量下滑,影响收入