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　　7月1日，PTA期价继续上行，主力1909合约创下4月17日以来新高，日内持仓量增40224手至170.5万手。截至昨日下午收盘，PTA1909合约以5.01%的涨幅尾盘涨停，收报于6290元/吨。昨日夜盘，PTA依然涨势不减，报收于6380元/吨。

　　聚酯端去库显著，对PTA形成刚性需求

　　在目前的产业链利润分配中，PTA环节无疑是分到了最大的一块蛋糕。在PTA紧平衡的情况下，上游PX的价格变化对PTA的传导并不显著。因此，抛开上游PX的情况，下游聚酯及织造端的变化情况是目前行情的关注重点。虽然此轮上涨是来自成本支撑、自身供需、宏观环境等多方面利多的叠加，但是主要驱动力是来自聚酯端低库存下对PTA的刚性需求支撑与装置集中检修造成的供应减少之间的阶段性错配。

　　6月后聚酯品在低利润的情况下调涨了聚酯品价格，在买涨不买跌的情绪影响下，下游采购情绪提高。随着聚酯价格的不断上调，下游织造端被动补库的需求被激发。在这种情况下，聚酯品库存下降显著，聚酯工厂开工也逐步提升，进而支撑了对 PTA 的刚性需求。

　　目前，PTA的强势上涨体现的是在需求回升时供应减少的阶段性错配的结果。中信期货研报指出，聚酯环节的阶段性向好，对应的是 PTA 供应的不稳定。从 PTA 与聚酯开工的分化走势看，能够反映出供需错配的迹象，而当需求先与供应回升时，供需偏弱的预期就会在“PTA—聚酯”这个环节有所转向，对聚酯原料价格构成利好。

　　需求的回升而供应的减量，令PTA—聚酯这个环节的供需由偏宽松转为偏紧，这也带动了PTA库存的去化。中信研报称，据CCFEI数据显示，6月初PTA库存在106.9万吨，高于2018年同期水平；6月21日，库存降至100.1万吨，虽然同比仍略偏高，但环比呈去化迹象。而 PTA—聚酯的供需，6月也将呈现小幅去库的状态，1—5月的累库趋势将出现扭转。若聚酯高开工和 PTA 多检修的状态持续，预计7月，PTA—聚酯的供需仍有望延续去库状态。

　　“从PTA到聚酯端来看，我们认为，得益于下游织造产能的大幅扩张和自身低库存，未来半个月到一个月内，聚酯工厂的高开工率仍将维持。如果福化工贸的装置如期检修，7月份二者自身的供求关系仍是一个偏强的状态。”供弘则弥道（上海）投资咨询有限公司化工组组长戚明之在“期宝”2019年度下半年PTA行情策略分析研讨会上表示。

　　不过，虽然当前聚酯端开工回升、去库存显著，但由于终端织造环节并未真正回暖，国内织造装置的整体负荷依旧偏低且库存偏高。“也就是说，聚酯产品库存的大幅下降仍是以库存转移为主。转移到织造环节的库存能否有效消化是我们接下来需要关注的重点。如果库存能够向下传导，行情还将持续。如果织造端没有得到实质性改善，库存无法进行有效传导，未来的行情走势仍要打一个问号。”洋浦国际能源交易中心市场总监周建光说，目前，纺织服装的需求旺季还没到来，原料持续上涨，如果后期订单状况不及预期，织造端可能又会出现停车现象。

　　“织造环节是目前PTA产业链中最不确定的环节。事实上，织造的原料与成品库存对价格的传导影响巨大。因为成品库存占用大量资金，会影响原料备货能力，成品库存高说明终端需求乏力，而终端需求的好坏是最终为整个产业链买单的。”戚明之说，当前织造端是处于“双高”的不利局面下，即高成本和高原料库存。据了解，截止到上周末新增订单确实有改善，但是这种改善到底是需求实质性向好，还是只不过是最近价格涨得太多，大家怕后面还涨价而拿货仍不明晰。因此，织造环节的需求可持续性是有待观察的。

　　宏观环境利好是否能带来终端消费的实质性改善仍存疑

　　事实上，在PTA这轮上涨开始之前，整个二季度，PTA主力合约的盘面走势持续下行。

　　6月29日，中美元首于大阪G20峰会举行会晤，双方同意，在平等和互相尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。受此影响，整体产业信心或较二季度显著改善，这从昨天下午的盘面走势就能看出，PTA1909合约尾盘涨停，以5.01%的上涨幅度收报于6290元/吨。

　　期货日报记者了解到，昨日受到宏观环境的利好影响，服装终端市场订单有所改善，终端市场也有涨价的动作。中银国际期货分析师曹擎表示，这是比较好的利多信号，如果涨价能够传导至终端，那么在产业链内部中向上的趋势将更明确。

　　聚酯端库存急速下滑，中美贸易摩擦预期向好，PTA需求正回暖。但是宏观环境的利好是否能为终端消费带来实质性的改善呢？业内人士表示，这一点仍不确定，需要密切关注后市情况。

　　“6月中以来，中美贸易形势缓和，是PTA价格反弹的重要因素之一。但此时中美经贸摩擦放缓，只能说暂时不会向更坏的方向发展，最终能否有实质性突破不得而知。但双方的贸易企业获得了喘息的时间，部分抢出口订单可能会出现，但只限于部分对美的贸易订单，很难从根本上改变终端的消费形式。”庞春艳说。

　　“现在坯布库存维持高位，实质性改善短时间应该也很难看出来。目前聚酯尤其是长丝库存非常低，叠加宏观利好的情绪提振，短时间应该会走出一个比较好的趋势。”曹擎表示，至于中长期的实质性的改善，仍然存疑。首先，未来中美经贸摩擦是否还会有其他变数仍不能确定；其次是我们现在的出口还没有真正开始给纺织服装加关税，所以并没有非常实质性的影响。虽然今年出口数据确实一般，但也没有非常差，总的来说影响仍停留在情绪层面。

　　气势如虹的涨势能维持多久？在庞春艳看来，需关注PTA装置检修结束与下游聚酯库存回升的节奏。

　　“目前PTA的涨势是在原料端表现稳中向好，下游聚酯低库存及PTA近期有装置检修计划等基本面利好的基础上，在外围市场向好的环境中出现的，能维持多久难有确定的结论。但我们可以关注PTA装置检修结束与下游聚酯库存回升的节奏，一旦PTA检修结束，聚酯库存持续回升，供需格局由目前的偏紧占位宽松，市场关注的重心可能再度回到终端消费形式，即织造厂大量的原料备货与成品库存是否真正进入终端消费环节，而PX装置投产的利空也可能被市场关注到。”庞春艳说。

　　“据了解，昨日终端市场也有涨价的动作，这是比较好的利多信号。如果涨价能够传导至终端，那么这个向上的趋势应该会更明确一些。如果终端能涨上去，我认为PTA盘面的涨势至少能走一个中期的趋势出来，可能将持续到1909合约的结束。”曹擎说。

　　“从成本角度出发，PX、PTA和聚酯产业链对成本高度依赖，高景气周期主要为利润高低变化，而不是在边际成本附近挣扎。目前，全产业链高开工、国际油价地缘政治溢价重启，对PTA产业链价格有相对支撑。预计PTA整体估值预计下移，生产利润归于理性。随着PX新建产能的不断进入，PTA强于PX的状况仍能维持。下游需求端增长平稳，聚酯高开工率虽无忧、但高利润难寻，在2019产业链的利润分配中，PTA分到最大一块蛋糕是确定的，不过，后期PTA与聚酯之间的利润仍在相互博弈，利润的上限则要看织造环节的情况。”银河德睿资本管理有限公司期现业务部副总监李节表示，总的来说，PTA新产能已经在路上，主力装置检修带来供应紧张的情况将弱化，供应端边际宽松。

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