6月以来，国内PTA装置频频检修，下游织造企业入市抄底原料，市场一改之前悲观心态，PTA期货放量增仓、强势上行。昨日，PTA1909合约尾盘触及涨停，以5.01%涨幅收报于6290元/吨。未来PTA强势上涨的态势能否延续？在日前由期货日报于杭州主办、郑商所特别支持的“期宝”2019年度下半年PTA行情策略分析研讨会上，各相关行业嘉宾结合PTA近期走势，从宏观环境、自身供需、未来展望等方面分享了自己的观点。

　　下游被动性补库 聚酯端库存已转移至织造端

　　PTA期货主力1909合约从6月初的5190元/吨一路涨至6月28日的5920元/吨，月涨幅高达14%。期货价格的节节攀升，吸引了市场内外的注意，6月26日PTA期货主力合约盘中放量增仓，合约持仓量超越铁矿石，跃居市场第三位。

　　市场人士表示，来自成本、供需、宏观等方面的利多加码，是PTA此轮走势的主要驱动力。“受宏观预期向好、原油上涨等方面消息的刺激，聚酯工厂产销好转，原料备货需求提振，成交放量。从短期的逻辑来看，当前PTA装置检修消息扰动市场，供应商的检修直接影响平衡表的大幅变化。”洋浦国际能源交易中心市场总监周建光在会上表示，目前终端开工环比走高，在原料上涨的刺激下积极补货，短期内PTA上涨驱动仍较强。

　　事实上，近几年国内聚酯产能产量一直呈稳定增长的趋势。2019年1—5月聚酯产量1993万吨，同比增加9.03%。“可以看到，今年1—5月聚酯的产能增幅维持在9%的水平，这也是目前PTA易涨难跌的原因之一。聚酯增幅较大，说明下游需求有一定保障，特别是在目前聚酯开工率重新回升到90%以上的情况之下。”周建光说。

　　据了解，6月中旬后，聚酯端的负荷连续两周回升。期货日报记者了解到，上周聚酯平均负荷为93.7%，较前一周回升1.5个百分点；最后一个交易日实时负荷在94.2%。事实上，这种变化显示聚酯环节的需求得到了显著改善。在买涨不买跌的情绪影响下，下游采购情绪提高。随着聚酯价格的不断上调，下游织造端被动补库的需求被激发。在这种情况下，聚酯品库存下降显著，聚酯工厂开工率也逐步提升，进而支撑了对PTA的刚性需求，带动了PTA的库存去化。

　　“从PTA到聚酯端来看，我们认为，得益于下游织造产能的大幅扩张和自身低库存，未来半个月到一个月内，聚酯工厂的高开工率仍将维持。如果福化工贸的装置如期检修，7月份两者自身的供求关系仍是一个偏强的状态。”供弘则弥道（上海）投资咨询有限公司化工组组长戚明之在会上表示。

　　不过，虽然当前聚酯端开工回升、去库存显著，但由于终端织造环节并未真正回暖，国内织造装置的整体负荷依旧偏低且库存偏高。“也就是说，聚酯产品库存的大幅下降仍以库存转移为主。转移到织造环节的库存能否有效消化，是我们接下来需要关注的重点。如果库存能够向下传导，行情还将持续。如果织造端没有得到实质性改善，库存无法进行有效传导，未来的行情走势仍要打一个问号。”周建光说，目前，纺织服装的需求旺季还没到来，原料持续上涨，如果后期订单状况不及预期，织造端可能又会出现停车现象。

　　“织造环节是目前PTA产业链中最不确定的环节。事实上，织造的原料与成品库存对价格的传导影响巨大。因为成品库存占用大量资金，会影响原料备货能力，成品库存高说明终端需求乏力，而终端需求的好坏是最终为整个产业链买单的。”戚明之说，当前织造端处于“双高”的不利局面下，即高成本和高原料库存。截至上周末新增订单确实有改善，但是这种改善到底是需求实质性向好，还是最近价格涨的太多，大家怕后面还涨价而拿货仍不明晰。因此，织造环节的需求可持续性有待观察。

　　受宏观环境利好提振 织造环节心态向好

　　6月29日，中美元首于G20峰会期间表示，在平等和互相尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。受此影响，整体产业信心或较二季度显著改善，这从昨天的盘面走势就能看出，PTA1909合约尾盘涨停，以5.01%的上涨幅度收报于6290元/吨。

　　期货日报记者了解到，昨日受到宏观环境的利好影响，服装终端市场订单有所改善，终端市场也有涨价的动作。市场人士表示，这是比较好的利多信号，如果涨价能够传导至终端，那么在产业链内部中向上的趋势将更明确。

　　不过，市场人士表示，宏观方面的利好支撑目前仍停留在短期内情绪上的提振，为下游织造带来的订单好转是否可持续仍要关注市场走势。此外，产业链内部的传导过程也需要时间，目前聚酯库存维持低位，对PTA形成刚性需求，PTA短期内仍有向上空间。

　　“在全产业链高开工率情况下，产业链库存是否会累积、累积在哪个环节成为产业链内部博弈的关注重点。目前看，至少聚酯环节库存在向下转移。PTA环节的库存要看新装置进度，织造环节则要看市场信心。”银河德睿资本管理有限公司期现业务部副总监李节在会上表示。

　　“从终端消费的数据情况上看，出口表现尚可，但国内内需方面整体较弱。这种压力如果最终不能靠出口缓解，则还要向上传导。在9月以前可能更多地体现在聚酯环节的压力上，9月以后PTA环节可能也将分担一部分压力。”李节说。

　　目前终端消费中仍以内需为主，出口为辅。不过，内需方面的需求较为稳定，出口方面易受到不确定性因素的影响而出现波动。“中国出口呈现三个特点：一是纺服类占比不断下降；二是成衣服装占纺类的比重在下降；三是中国发往美国的纺服类产品中成衣比例仍然相当高。我认为，随着中国的产业升级，这种趋势仍将持续。”戚明之表示。

　　戚明之表示，无论最终需求如何，短期内产业链都是倾向于去库存的，特别是终端产品出口占比较大的聚酯产业链。之前美国对中国加征的25%关税如何承担，取决于中国制造产品的不可替代性，不同行业转嫁关税的能力不同。

　　很多市场人士坦言，近期行情来得快，节奏难以把握。对此，李节表示，这是产业链中各环节相互博弈的结果。“2019年POY、FDY、DTY的库存天数常处于间歇性有压力的情况，销售的脉冲性决定了聚酯销售的利润也是脉冲式的。目前，织造和聚酯的日子都不好过，因此两者需要强烈的相互博弈，在聚酯有压力的时候，织造‘赌一把’式的采购，采购一次用半个月，这对双方来说，都增加了行情研判的压力，更容易导致阶段性的极端行情。”李节说。

　　“从成本角度出发，PX、PTA和聚酯产业链对成本高度依赖，高景气周期主要为利润高低变化，而不是在边际成本附近挣扎。目前，全产业链高开工、国际油价地缘政治溢价重启，对PTA产业链价格有相对支撑。预计PTA整体估值预计下移，生产利润归于理性。随着PX新建产能的不断进入，PTA强于PX的状况仍能维持。下游需求端增长平稳，聚酯高开工率虽无忧、但高利润难寻，在2019产业链的利润分配中，PTA分到最大一块蛋糕是确定的，不过，后期PTA与聚酯之间的利润在博弈，利润的上限则要看织造环节的情况。”李节表示，总的来说，PTA新产能已经在路上，主力装置检修带来供应紧张的情况将弱化，供应端边际宽松。

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