隔夜利率创纪录跌破1%
发布时间：2019-6-25 10:31阅读：366
问一问
隔夜利率竟破了1%，还是在一个“最不可能的时候”。
6月24日，银行间市场上存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）跌破1%，创出有数据记录以来的历史新低；其余各期限回购利率也全线走低，代表性的DR007加权平均利率跌至2.27%，与7天期央行逆回购利率倒挂近30bp。
分析人士指出，得益于月末财政支出，流动性总量或继续上升，结构性问题也在缓解，流动性实现平稳跨季几率大；跨季后，7月上旬资金面无忧，央行公开市场操作（OMO）料迎来一段蛰伏期，股债市场资金环境较为友好。
DR001创新低
24日早间，央行一纸公告，停了公开市场逆回购操作。公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。
6月以来，这还是头一回。Wind数据显示，截至6月24日，央行本月共开展14次逆回购操作，也就是说，在24日暂停操作前，6月以来每个工作日央行均开展了逆回购操作。
央行为何收手
24日，银行间市场上DR007跌至2.27%，与7天期央行逆回购操作利率（2.55%）倒挂近30个基点。这意味着，公开市场一级交易商按照加权平均利率直接从市场上借钱，比与央行开展回购交易还要便宜近30个基点。又或者说，公开市场一级交易商将从央行那里借到的钱在市场上向外融出，还要倒贴近30个基点。如此一来，一级交易商还会向央行借钱吗？答案不言而喻。
市场上资金够了，自然就不再需要央行施以援手。然而，从部分货币市场利率来看，当前银行间市场资金不光是够了，甚至有些多了。
24日，隔夜Shibor跌11.2bp至1%，创了2009年9月2日以来的近十年新低。更有甚者，DR001加权平均利率在开盘后不久即跌破了1%。截至当日收盘，DR001加权平均利率报0.99%，一举改写该指标2014年12月15日发布以来的最低纪录。此前，DR001加权平均利率的最低值出现在2015年5月29日，为1.0042%。
从盘中成交利率上看，DR001在前一交易日就跌破1%，最低成交在0.9%，刷新近10年低点。Wind数据显示，24日，DR001最低成交到0.79%，离2009年7月2日创下的历史大底0.72%仅一步之遥。此外，DR007盘中最低下探1.1%，也创了近4年新低。
背后有两大推手
隔夜资金利率跌破了1%，还是在一个“最不可能的时候”。年中时点，资金面通常易紧难松，2013年6月那轮流动性冲击更奠定了6月末时点对于货币市场的特殊含义。
复杂形势下，为何货币市场利率逆预期大幅走低？这与央行积极开展流动性操作显然是分不开的。
早在5月底，央行就拉开了年中流动性投放季的序幕。进入6月，央行更是多措并举，持续释放流动性，在维护流动性总量充裕的同时，近期更注重对中小机构提供流动性支持。
统计显示，从5月21日到6月21日，央行累计开展逆回购操作14550亿元，两次开展MLF操作共7400亿元，在大约1个月的时间里，通过公开市场操作渠道就投放了将近2.2万亿元资金，对冲同期到期的央行逆回购和MLF之后实现净投放6370亿元。
从5月份起，央行还增加了常备借贷便利（SLF）操作。央行公布，5月份对金融机构开展常备借贷便利操作共256.2亿元，比4月份多开展操作115.7亿元。6月14日，央行宣布增加再贴现额度2000亿元、SLF额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持。6月17日，央行继续实施对服务县域的农村商业银行下调存款准备金率，释放长期资金约1000亿元。
货币当局动用大量真金白银，确保了银行体系流动性总量持续充裕，成为货币市场利率持续下行的重要推手。
另外，业内人士表示，6月流动性出现的分层现象，也在某种程度上压低了货币市场利率。一方面，央行通过公开市场操作等渠道向部分大机构投放了大量流动性；但另一方面，大机构向中小机构的流动性传导出现了梗阻，银行间市场变成了真正的“银行间”市场，造成了大量流动性淤积，从而推动货币市场利率平均水平大幅走低。事实上，上周银行间市场在隔夜回购利率向1%挺进的同时，边际上仍有7%左右的高价成交。
不过，流动性分层现象已引起相关部门重视，在金融管理部门及时干预下，中小银行及非银机构的正常融资行为在逐步恢复过程中。分层现象虽然仍旧存在，但已无碍流动性平稳跨季的大势。
OMO料进入蛰伏期
分析人士指出，本周公开市场没有央行逆回购或MLF等到期，再考虑到临近月末，财政支出力度加大，形成流动性供给，央行继续实施流动性投放的必要性不大，预计月底前央行公开市场操作将大概率保持静默。
7月上旬央行重启公开市场操作的可能性也不大。从以往经验来看，由于月末是财政集中支出时点，银行体系流动性总量上升，跨月后月末考核造成的扰动也很快消退，因此月初通常是月内资金面比较宽松的时候，央行往往不会开展公开市场操作。
过去一个月，央行流动性操作力度较大，6月又是传统的财政支出大月，即便本周央行不再实施流动性投放，月底前流动性总量进一步上升也基本没有悬念。过去两年，6月份财政存款都减少了超过6000亿元，季末财政支出力度可见一斑。这一背景下，7月初资金面呈现宽松格局是可以预料的，届时央行进行流动性投放的概率较低。
综合考虑，7月上旬，资金面有望保持宽松，货币市场利率总体仍存在继续下行的可能，但下行空间应该不大了。最新统计显示，7月上半月有5600亿元央行逆回购到期，7月13日还有一笔1885亿元MLF到期，其中大部分可能会形成自然净回笼，将对货币市场利率下行形成牵制。
未来一段时间，流动性维持充裕，货币市场利率保持低位运行具有确定性。对于股债市场而言，资金环境将较为友好。
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6月24日，银行间市场上存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）跌破1%，创出有数据记录以来的历史新低；其余各期限回购利率也全线走低，代表性的DR007加权平均利率跌至2.27%，与7天期央行逆回购利率倒挂近30bp。
分析人士指出，得益于月末财政支出，流动性总量或继续上升，结构性问题也在缓解，流动性实现平稳跨季几率大；跨季后，7月上旬资金面无忧，央行公开市场操作（OMO）料迎来一段蛰伏期，股债市场资金环境较为友好。
DR001创新低
24日早间，央行一纸公告，停了公开市场逆回购操作。公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。
6月以来，这还是头一回。Wind数据显示，截至6月24日，央行本月共开展14次逆回购操作，也就是说，在24日暂停操作前，6月以来每个工作日央行均开展了逆回购操作。
央行为何收手
24日，银行间市场上DR007跌至2.27%，与7天期央行逆回购操作利率（2.55%）倒挂近30个基点。这意味着，公开市场一级交易商按照加权平均利率直接从市场上借钱，比与央行开展回购交易还要便宜近30个基点。又或者说，公开市场一级交易商将从央行那里借到的钱在市场上向外融出，还要倒贴近30个基点。如此一来，一级交易商还会向央行借钱吗？答案不言而喻。
市场上资金够了，自然就不再需要央行施以援手。然而，从部分货币市场利率来看，当前银行间市场资金不光是够了，甚至有些多了。
24日，隔夜Shibor跌11.2bp至1%，创了2009年9月2日以来的近十年新低。更有甚者，DR001加权平均利率在开盘后不久即跌破了1%。截至当日收盘，DR001加权平均利率报0.99%，一举改写该指标2014年12月15日发布以来的最低纪录。此前，DR001加权平均利率的最低值出现在2015年5月29日，为1.0042%。
从盘中成交利率上看，DR001在前一交易日就跌破1%，最低成交在0.9%，刷新近10年低点。Wind数据显示，24日，DR001最低成交到0.79%，离2009年7月2日创下的历史大底0.72%仅一步之遥。此外，DR007盘中最低下探1.1%，也创了近4年新低。
背后有两大推手
隔夜资金利率跌破了1%，还是在一个“最不可能的时候”。年中时点，资金面通常易紧难松，2013年6月那轮流动性冲击更奠定了6月末时点对于货币市场的特殊含义。
复杂形势下，为何货币市场利率逆预期大幅走低？这与央行积极开展流动性操作显然是分不开的。
早在5月底，央行就拉开了年中流动性投放季的序幕。进入6月，央行更是多措并举，持续释放流动性，在维护流动性总量充裕的同时，近期更注重对中小机构提供流动性支持。
统计显示，从5月21日到6月21日，央行累计开展逆回购操作14550亿元，两次开展MLF操作共7400亿元，在大约1个月的时间里，通过公开市场操作渠道就投放了将近2.2万亿元资金，对冲同期到期的央行逆回购和MLF之后实现净投放6370亿元。
从5月份起，央行还增加了常备借贷便利（SLF）操作。央行公布，5月份对金融机构开展常备借贷便利操作共256.2亿元，比4月份多开展操作115.7亿元。6月14日，央行宣布增加再贴现额度2000亿元、SLF额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持。6月17日，央行继续实施对服务县域的农村商业银行下调存款准备金率，释放长期资金约1000亿元。
货币当局动用大量真金白银，确保了银行体系流动性总量持续充裕，成为货币市场利率持续下行的重要推手。
另外，业内人士表示，6月流动性出现的分层现象，也在某种程度上压低了货币市场利率。一方面，央行通过公开市场操作等渠道向部分大机构投放了大量流动性；但另一方面，大机构向中小机构的流动性传导出现了梗阻，银行间市场变成了真正的“银行间”市场，造成了大量流动性淤积，从而推动货币市场利率平均水平大幅走低。事实上，上周银行间市场在隔夜回购利率向1%挺进的同时，边际上仍有7%左右的高价成交。
不过，流动性分层现象已引起相关部门重视，在金融管理部门及时干预下，中小银行及非银机构的正常融资行为在逐步恢复过程中。分层现象虽然仍旧存在，但已无碍流动性平稳跨季的大势。
OMO料进入蛰伏期
分析人士指出，本周公开市场没有央行逆回购或MLF等到期，再考虑到临近月末，财政支出力度加大，形成流动性供给，央行继续实施流动性投放的必要性不大，预计月底前央行公开市场操作将大概率保持静默。
7月上旬央行重启公开市场操作的可能性也不大。从以往经验来看，由于月末是财政集中支出时点，银行体系流动性总量上升，跨月后月末考核造成的扰动也很快消退，因此月初通常是月内资金面比较宽松的时候，央行往往不会开展公开市场操作。
过去一个月，央行流动性操作力度较大，6月又是传统的财政支出大月，即便本周央行不再实施流动性投放，月底前流动性总量进一步上升也基本没有悬念。过去两年，6月份财政存款都减少了超过6000亿元，季末财政支出力度可见一斑。这一背景下，7月初资金面呈现宽松格局是可以预料的，届时央行进行流动性投放的概率较低。
综合考虑，7月上旬，资金面有望保持宽松，货币市场利率总体仍存在继续下行的可能，但下行空间应该不大了。最新统计显示，7月上半月有5600亿元央行逆回购到期，7月13日还有一笔1885亿元MLF到期，其中大部分可能会形成自然净回笼，将对货币市场利率下行形成牵制。
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