6月4日，美股开始企稳大幅反弹，结束了5月初以来长达1个月的持续下跌的走势，美股反弹时间和美联储主席鲍威尔发布对“鸽派”的讲话时间相吻合。此前，全球贸易摩擦带来的风险担忧、美股经济指标疲软和英国脱欧遭遇新波折等一系列风险事件的共振导致美股持续大幅下跌。

　　从经济指标来看，美国经济放缓已经从担忧转为事实。就业市场开始出现不好的苗头，数据显示，美国5月非农就业人数仅增加7.5万，远低于市场预计的18.5万。备受市场关注的通胀指标——平均时薪同比增幅降至3.1%，为9月以来的最低增幅。值得关注的是，美联储关注的指标JOLTS调查中的招工率自2018年12月以来持续下降，反映出企业用工需求在下降。美国4月空缺岗位数量为744.9万个，前月为747.4万个，预期为740万个，专业和商业服务的空缺岗位数量减少17.2万个。

　　从居民消费来看，美国5月消费者通胀预期指数为2.45%，前月为2.60%，预期为2.6%。此前，美国一季度经济数据就显示美国私人消费支出增速出现较大幅度的下滑，考虑到减税对消费提振作用的消退和居民收入增长的放缓，美国居民消费增速回落使美国经济增长放缓已经很明显。

　　如果再考虑到中美贸易摩擦带来的负面冲击，美国经济甚至全球经济增速下滑的可能性越来越大。对于美国居民消费而言，美国对自中国进口的商品加征关税，成本必然会最终转嫁到美国居民身上。美国加征更多的关税可能会对美国通胀产生重大影响，并抑制美国经济增长，通过测算2020年美国消费者价格指数可能提升零点几个百分点。

　　从债券市场来看，3个月期与10年期美债收益率曲线倒挂使得市场对于美国经济增长的担忧升温。数据显示，截至6月10日，10年期和3个月期美债利差为-0.14个百分点，这种倒挂现象自5月23日以来已经持续了13个交易日。虽然美债长短端利差倒挂并不一定意味着美国经济会很快爆发危机，但是美国公共债务和企业债务的膨胀、财政和贸易双赤字的高企都意味着美国经济失衡在加大。

　　疲软的非农就业公布后，市场预期美联储降息已成定局，现在问题只是何时降息以及降息多少基点6月11日，芝商所旗下的FedWatch工具显示，由芝商所联邦基金利率期货的交易算出，美联储在6月18—19日联邦公开市场委员会(FOMC)会议上降息25个基点的概率为15.8%；在7月降息的概率为达到66.7%，降息50个基点的概率为11.8%；9月降息25个基点的概率为约39.6%，降息50个基点的概率为44.7%；12月降息25个基点的概率接近18.1%，降息50个基点的概率为36.7%，降息75个基点的概率为30.8%。利率期货市场基本充分计价入了今年底至少降息一次的可能性。

　　可以得出结论是美股反弹很大的驱动力来源于美联储降息的预期。统计发现，1982年9月至今，美国标普500指数收盘价和美国联邦基金目标利率上限呈现-0.7的高度正相关性，且在真正降息之前或者加息之前美股都会提前有反应。

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　　对于美股而言，美联储通过降息等措施重新回归宽松会带来反弹，但是目前的问题是美联储降息空间有限，这意味着美股目前只能定义为反弹，再创新高的可能性较小。6月4日，美联储主席鲍威尔在演讲中警告了长期利率偏低的风险和危害。当前美联储面临与1999类似的挑战，政策利率触及“有效下限”时，美联储能够动用哪些非常规工具去支持经济增长。过去十年的经验表明，与“有效下限”抗争的过程通常伴随着痛苦的高失业率、缓慢的经济增长甚至是经济衰退。

　　随着投资者运用微型E迷你股指期货对冲现货指数ETF风险或者一篮子股票风险的头寸，即将从6月展期到9月，投资者需要衡量展期成本和收益。期货远月合约理论价格等于现货月价格+持有成本+风险溢价，因此，微型E迷你标普50指数期货远月和近月理论价差应该等于短期利率资金成本-同期的股票股息收入，通过芝商所（CME Group）展期成本分析工具——Equity Quarterly Roll Analyzer可以算出理论价差。

　　（作者单位：宝城期货）

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