铜精矿供应偏紧，现货加工费偏低运行以及废铜进口受抑等将对铜价形成支撑。操作上，可以试探性逢低建立多单，等待宏观面和基本面的持续改善。

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　　伦铜下破5800美元/吨后回升，站上10日均线。我们认为，中国逆周期调节力度加大，基建投资资金瓶颈缓解，房企施工后半段投资增加，新能源汽车带动配套设施发展以及供应端扰动不断增强等因素对铜价产生支撑。

　　需求侧引擎依然存在

　　基建投资资金瓶颈大幅缓解，房地产投资向后端转移以及耐用品消费政策支持力度加强等，将提升未来铜消费。

　　基建投资加码，资金瓶颈破冰。2019年，政府新增专项债务限额2.15万亿元，较2018年增加8000亿元。一季度地方政府专项债发行7172亿元，明显高于去年同期水平。

　　国家印发专项债融资通知，鼓励地方政府和金融机构依法合规使用专项债券和其他市场化融资方式，财政货币政策支持力度或增大，重点短板领域的专项债发行规模增加将更为明显。5月PPP项目落地率64.57%，高于去年年底的56.53%。PPP项目从落地到建成的周期为3年—4年，执行阶段项目的持续投资对整体基建投资拉动效果依然明显。

　　从用铜量较大的电网行业看，随着人民币中长期贷款快速回升，电网投资资金相对充裕，后期投资增长值得期待。房地产资金面稍有宽松，国内贷款、自筹资金以及其他资金来源全面回暖，房企施工后半段投资增加，带动建安工程相关项目投资力度加强。耐用品消费市场转稳回升尚需等待，新能源汽车市场亮点突出。传统汽车销售萎缩，新能源汽车高速增长。1—5月狭义新能源汽车销量44.2万辆，同比增长58%，维持较高增速水平。同时，新能源汽车销量的高增长将带动相关配套设施的发展，充电桩、充电站数量将增加，城市配电侧建设更加完善，对铜消费的拉动将更加明显。

　　供应端扰动增强

　　第一，铜精矿现货加工费承压，冶炼厂亏损加重。Codelco旗下丘基卡马塔矿的三个工会拒绝了公司提供的最新合同方案，并且同意举行罢 工。该矿2019年预计产量45.9万吨，如果罢 工，全球铜矿偏紧格局将雪上加霜。当前铜矿现货加工费TC已经降至62美元/吨，加上硫酸价格下跌，铜矿冶炼平均亏损超过700元/吨。铜矿供应持续偏紧，TC持续下行，有可能降低检修季过后冶炼厂产量增加预期。

　　第二，废铜进口将受限，市场供应偏紧。年初以来废七类禁止进口，预计全年影响废铜供应量20万吨左右。当前，精废价差已经大幅缩窄，精铜已替代部分废铜消费。7月1日之后，废六类许可进口，从市场了解情况看，大型企业审批量为正常进口的80%—90%，但是小型利废企业废铜进口有可能被抑制，所以废铜整体进口量是减少的。

　　结论

　　综上所述，中国需求侧的引擎依然存在，中国宽信用传导疏通，基建投资的资金瓶颈缓解，房地产投资向后端转移以及耐用品消费政策支持力度加强等，将提升铜需求。

　　同时，供应端的扰动将增加，铜精矿供应偏紧，现货加工费偏低运行以及废铜进口受抑等将对铜价形成支撑。操作上，建议投资者可以试探性逢低建立多单，等待宏观面和基本面的持续改善。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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