5月29日凌晨，意大利债务问题激化引发全球避险投资情绪高涨之际，黄金却再次“失宠”，盘中一度失守1270美元/盎司关键支撑点位。

　　相比美国、德国、英国10年期国债价格受避险资金涌入而快速上涨，COMEX黄金期货主力合约报价触及本周以来最低点1269美元/盎司。

　　“金价之所以逆势下跌，主要是受美元指数重回98一线影响。”RJO Futures市场策略师Phil Streible向21世纪经济报道记者分析说。这无形间反映一个不争的事实——当风险事件来临时，黄金不再是投资机构眼里的最佳避险资产。

　　更雪上加霜的是，5月29日凌晨金银比率创下1993年以来的最高水平——89，预示着金价估值偏高而呈现更大的下跌压力。

　　Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff坦言，这将触发金价短期内回落至1250美元/盎司关口，因为金银比率创新高，容易吸引大量投资机构买跌金价、买涨银价进行反向套利。

　　“这背后，还是众多投资机构对黄金的避险属性感到失望。”他直言。

　　21世纪经济报道记者注意到，截至5月29日18时，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在1282.2美元/盎司附近，暂时收复1280美元整数关口。

　　“这主要得益于29日午盘美元指数一度跌破98，令金价得到一定支撑。但如今多数投资机构更在意的，是当风险事件接踵而至时，为何金价总是表现不佳。”Jim Wyckoff直言。

　　被冷落的黄金

　　21世纪经济报道记者多方了解到，黄金之所以备受“冷遇”，与今年以来金价表现乏力有密切关系。

　　年初伦敦金银市场协会（LBMA）调查显示，逾2/3受访金融机构分析师认为今年金价有望突破1400美元/盎司关口。

　　“当2月下旬金价一度逼近1350美元/盎司后，却再也涨不动了。”Phil Streible直言。

　　究其原因，一是美元持续强势反弹，令以美元计价的黄金涨幅受到较大限制；二是美股持续上涨提振多数投资机构的风险偏好，让他们暂时“忘记”美股估值过高风险，转而将资金从黄金等避险资产撤离，重新投向美股怀抱。

　　于是，黄金市场出现了一系列奇特现象，比如3月以来资金总是快进快出黄金市场。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至5月21日当周，对冲基金持有的COMEX黄金净多头头寸较前一个交易日骤降35731手，导致净多头总持仓降幅达到约30%，但在此前一周，受贸易摩擦持续升级影响，对冲基金持有的COMEX黄金投机性净多仓却大涨逾65%，创下过去七个月以来的最大单周涨幅。

　　“这种快进快出式的操作策略，导致金价在风险事件来临时往往呈现快涨快跌的走势，让越来越多投资机构意识到黄金不再是可长期持有的避险投资工具。”他指出。无论是3月英国脱欧不确定性增加，还是5月贸易摩擦升级，以及2月美股大幅动荡下跌，黄金价格走势均出现类似快涨快跌走势，其直接后果就是越来越多机构分析师发现年初的预判可能“出错”，即年底金价未必会触及1400美元/盎司。

　　一位美国对冲基金经理向记者直言，金价之所以“失宠”，一个被忽视的因素就是黄金供应相对过剩，令金价不像原油、铁矿石等大宗商品因供需关系紧张而备受资本追捧。

　　黄金避险难敌美债德债比特币？

　　值得注意的是，金价在众多风险事件来临时表现欠佳，正倒逼越来越多对冲基金考虑降低避险投资组合里的黄金投资占比，转而超配高信用评级国家主权债与比特币“替代”。

　　上述美国对冲基金经理向记者坦言，5月份他们将40%黄金投资资金转化成美国德国10年期国债，趁着近期美国德国国债收益率持续走低逼近一年半低点（债券价格上涨）获得不错的收益。如今他们正打算进一步削减黄金投资资金，加仓美国德国10年期国债。

　　究其原因，基金投资委员会担心当前金银比率过高，容易触发金价持续回调，拖累避险投资组合“亏损”。

　　但他承认，超配美国德国10年期国债避险，其实不是最佳的选择。因为这些国债收益率持续走低，无法满足基金内部对避险投资组合收益性的要求。具体而言，年初他们对避险投资组合设定的年化预期回报为3%，如今美国10年期国债收益率仅为2.27%，德国日本国债收益率甚至达到负值，若不加杠杆投资，根本无法满足3%年化回报要求，反之加杠杆投资，基金风控部门又会因美联储降息不确定性与投资风险较大为由，提出反对意见。

　　“在金价持续不给力的情况下，我们只能尝试加大美国德国国债的高抛低吸操作，通过捕捉交易型获利机会兑现投资预期。”他指出。

　　令他惊讶的是，部分宏观经济型对冲基金正将比特币视为一项独立的避险资产进行配置。

　　不过，金融市场不乏坚定的黄金看涨者。

　　凯投宏观（Capital Economics）大宗商品领域经济学家 Ross Strachan 指出，随着全球经济增长放缓的担忧 加剧，未来数月金价将可能重获涨势， 年底金价触及1400美元/盎司并不是 一种奢望。