市场结构多元产融结合加深

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市场结构多元产融结合加深

发布时间：2019-5-28 10:28阅读：371

张经理期货

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　　“期现相伴，服务产业——PVC期货上市十周年”系列报道之二

　　PVC期货上市10年来，各项交易交割制度持续完善，市场结构更为合理，参与主体更加多元化，上游生产企业、中游贸易商和下游加工企业等产业客户共同参与和见证了PVC期货市场成熟与发展。随着参与主体的壮大和参与模式的多样化，产业链企业对期货的灵活运用也在不断增加，产融结合进一步加深。

　　上游企业：利用期货稳产增收

　　期货日报记者了解到，PVC期货上市初期，产业链参与主体主要是中游贸易商，上下游企业参与程度有限，产业链整体抗风险能力仍较弱，理念相对不成熟。2008年中旬全球范围内的金融危机席卷而来，塑料价格快速下行，塑料制品行业主营业务收入以及销售利润率明显下滑。由于没有合适的风险对冲手段，现货经营损失严重，使企业认识到期货规避风险的重要性。

　　经历了市场大幅波动，产业企业开始认识到期货避险作用，上中下游企业参与程度持续提高。“随着PVC期货不断地完善和成熟，其市场参与度不断提升，参与主体也更加地多元化。” 上海中财资本总经理助理蒋铁成告诉记者，目前PVC期货良好的运行发展态势吸引了全产业链企业参加，上游生产企业逐步转变风险管理理念，在期货市场上以卖出套期保值为主，锁定生产利润。

　　作为大型上游生产企业、大商所PVC期货注册及免检品牌之一，宁夏英力特(000635)2009年起经批准开始进行套期保值业务，很快感受到了期货工具所带来的利好。在2016、2017年市场价格大幅波动中，企业参与期货套保的规模超过20000吨。

　　“上游企业需要保持稳定的生产和销售节奏，风险来自价格大起大落。像2016年下半年，PVC价格‘过山车’一般的从6000元/吨到11月中旬的8200元/吨，又回落至12月底的6300元/吨。”据英力特相关销售业务负责人介绍，该企业自2016年7月陆续在1701合约上进行套保操作，在价格大幅波动中锁定了现货价格，有效规避了后续市场价格下跌的风险。

　　“企业参与期货套期保值业务后，市场风险得到了一定的控制，提前锁定了部分利润。”该负责人表示，在现货销售不好，或库存压力较大时，企业在远月合约上进行抛货，起到锁定利润、规避风险的目的。

　　他还提到，期货市场完全影响和改变了原有贸易思维。“在期货没有上市之前，商家只顾埋头卖货，卖不动就放在仓库里；生产企业只顾生产，库存高降价，库存低涨价。现在，传统的上游生产企业经营思路已经走不通，我们更加关注期货市场，对金融衍生品有了更多的认识和应用。”

　　中游企业：期现结合助推“产业链服务商”转型

　　中游贸易企业由于在购销两端都面临市场波动风险，是产业天然的“风险蓄水池”，对价格波动较为敏感。因此在PVC产业链中，贸易企业也更具有参与期货避险的动力和需求。

　　北京亿兆华盛证券投资部总监张亮在谈及这10年的感受时表示，PVC贸易商普遍参与期货市场，体现了行业的发展特点，与行业内部利润与成本转移有着很大的关系。贸易利润率的降低和经营风险的转移，使贸易企业更愿意参与到期货市场，利用期货工具的模式更灵活，一些企业通过产融结合实现了从传统企业到产业链服务商的升级，给市场带来了更多的活力和变化。

　　对此，浙江明日控股集团研投部经理陈方一也有着同样的感受。“贸易企业利用套保库存保值，还可以用基差交易、点价、保价等工具为上下游服务，寻求稳定的盈利。” 他表示，这其中的转变也体现出了贸易商在PVC期现融合上不断深化和成熟。

　　结合企业自身参与情况，陈方一将浙江明日参与PVC期货的历程分为两个过程。据介绍，2014年之前，企业将期货作为库存管理的工具，利用期货工具优化库存管理。“由于期货升贴水结构的变化，我们改变了以往的‘买现抛期’的卖出套保思路，转为“买期抛现”的买入套保思路，将实物库存转化为虚拟库存，既节约了资金占用成本，又可以赚取基差收窄的天然收益。”

　　2014年至今，浙江明日控股等贸易商利用期货工具推动贸易模式优化，运用多种方式做大规模、寻找稳定的盈利模式，向产业链服务商转变。“首先是对标品、非标品价差套利交易。我们通过研究对标品和非标品之间的价差关系，通过‘买强抛弱’的对冲理念，增加相对低估品种的库存、降低高估品种的库存来优化库存结构。我们控制敞口库存数量在可承受范围以规避价格波动风险，并通过调节库存内部结构来赚取结构性收益。”陈方一介绍说。

　　其次，企业利用地域间价格的差异性进行区域间套利，有效调拨各地现货资源，在赚取价差、扩大经营规模的同时优化了货物资源配置，满足市场需求。此外，通过基差贸易、场外期权等工具维持贸易量的稳定增长，减少资金占用成本，提高客户的“黏性”。

　　下游企业：参与期货市场渐成“气候”

　　我国PVC消费主要分为两大领域，一是以电线电缆、塑膜、铺地材料等产品为主的软制品，二是以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为主的硬制品，下游应用范围十分广泛。近年来，产业链下游加工企业也逐渐登上了期货市场的“舞台”。

　　“下游企业采购PVC原料时面临价格上涨风险。参与期货可以降低价格不确定的风险，减轻企业的资金压力。”蒋铁成说。中财集团下属PVC加工企业已在期货市场开户交易，成为PVC期货的下游企业客户。

　　据介绍，在与上游厂家协商采购价格时，会参考期货价格走势。对于该企业而言，PVC期货价格是一个结合宏观格局、基本面因素、产业链形态的综合价格体现，很大程度上准确地反映未来供需预期和价格走势。“近几年基差贸易、场外期权等交易模式的兴起，对企业参与金融衍生品来对冲现货经营的风险有了更多的手段。”蒋铁成说。

　　记者了解到，下游企业分布更广、企业特点和规模不一，很多下游企业对于期货工具的认识和参与还相对有限。为此，交易所及期货公司等开展了大量的培训交流活动。

　　“浙江江山是我国重要的塑料管件生产基地，聚集了很多PVC下游企业。为了保证生产连续，很多企业存有大量的PVC原料库存，但没有相应的库存风险管理手段。2015年价格下跌，对他们的冲击影响很大。”东证润和石油化工部总经理闫标对记者说。后来很多企业参与了期货培训，逐渐了解和接受了期货工具来管理库存风险。“我们给企业讲解如何做原材料套保，如何与上游进行点价交易，一些下游企业后来开始在期货端买入套保，规避库存贬值风险。”

（责任编辑：刘思雨）

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