东京早盘RSS1910合约开盘在191.8日元，较上一交易日持平。TSR1911合约开盘在161日元，较上一交易日下跌0.7日元。美元兑日元汇率早间在109.384附近。

　　上周末的东京橡胶市场上在外盘现货市场价格继续走高的支撑下低开高走，最后收盘在192日元附近。隔夜国际原油价格的大幅下跌以及美元对日元汇率跌破110日元一线以下，东京橡胶市场早盘开盘大幅下跌至188.6日元的日内低点。上海橡胶市场开盘后小幅反弹至前一天收盘价以上，而东京RSS远月合约价格在重回了190日元整数位后在短期逢低买进势力的推动下一度来到193.5日元的日内高点。近期东京市场上随着整体持仓的增加价格波动也有所扩大，引来了不少短期资金的加入，同时和上海以及新加坡SGX市场相比，较高的市场间升水也使得远月合约上中长期做空的仓单继续持有。近月价格的高企以及外盘现货市场上出现的胶农稀售的情况使得远月合约很难向下有所突破。

　　现货方面，5月24日3号烟片5月期FOB价格在57.74泰铢附近，较上一交易日上涨0.09泰铢。20号标胶5月期FOB价格在50.34泰铢附近，较上一交易日下跌0.68泰铢。USS现货价格在51.5泰铢附近，较上一交易日上涨0.5泰铢。

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　　技术方面来看，RSS远月合约价格依旧保持在以190日元为中心的价格区间内，虽然向上突破缺乏材料，但是由于现货市场价格坚挺，下方支持依旧强劲。短期转换线和中长期基准线都在190日元附近纠缠，迟行线和价格实体也在交叉阶段，短期内关注5月合约交割情况以及新开11月合约的升贴水状况。

　　5月24日东京收盘时1910月合约和上海1909月合约的价差（东京-上海）为44美元/吨。

　　一周综述

　　上周的上海橡胶市场在短期利多材料出尽后RSS远月合约价格跟随上海橡胶市场的走势回落，然而由于近月合约在现货市场价格坚挺的支撑下保持强劲走势，使得东京RSS合约间价差呈现较明显的先期倒挂，尤其是以8月合约为临界点，前后几乎处在不同的价格区间内。

　　首先是前一周推涨橡胶市场的产地天气因素。导致中国云南省主要产区停割护林的高温干旱天气在上一周有所缓和，加上海南省开割顺利进行，新胶上市给国内库存高企的橡胶市场重新构成压力。之前炒作天气因素的短期做多资金在上周早些时候离场之后，上海橡胶主力合约减仓下行，再次回到11600元一线。反观东京橡胶市场、由于之前同样收到天气因素困扰的泰国各主要产地产量较低的影响，在现货原料价格高企的推动下近月至8月合约普遍维持在200日元一线以上。而临近交割的5月合约更是和远月形成将近20日元的贴水倒挂。一方面是东京整体流动性较小，另一方面市场之前在6，7，8合约上分别出现不同程度的套保多单，使得部分中期做空的投机资金放弃相对较高的近月合约而集中在9，10月合约上建仓。结合去年进口相对集中的10月11月来看，一旦在未来几个月内东京橡胶库存没有出现明显下降的话，那么届时市场又将面对仓单集中到期的情况。

　　宏观经济环境方面，中美贸易摩擦不断激化使得中美双方已经开始在关税之外的领域开始醒一轮的对抗。人民币的不断贬值引来的是美国对于中国企业的商品和服务禁运，上周末公布的美国最新经济数据下滑使得市场对于世界经济衰退的担忧越来越强，而我们很可能在今年下半年早些时候看到美联储放出降息的言论，从而打压美元对日元汇率。

　　最后我们来看一下东京橡胶期货市场上的持仓变化。

　　RSS持仓变化

　　TSR持仓变化

　　从持仓分析上来看，短期的天气因素给东京橡胶市场带来了不小的流动性。近两周来东京RSS持仓整体增加了3000多手，其中近月合约上的套保多单以及远月合约上的中期空单可能会持有较长时间，而炒作天气因素的短期多单可能在近期面临一轮整理。操作上建议避开8月以前的近月合约，在当前价格区间上限附近逢高抛空。

　　瑞恒 国际投资有限公司

　　Ry Eternity Investment Co., Limited

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