东海期货|策略报告2019-5-1

　　投资要点

　  4月份，国际原油价格震荡加剧，月末美国施压收紧伊朗制裁，临近月末油价大涨。而后市场又传来美国督促OPEC控制油价的消息，油价回吐部分涨幅。截至4月26日收盘，WTI报63.3美元/桶；布伦特跌2.2报72.15美元/桶。SC主力1906报503.6元/桶。

　　中东地区地缘政治问题发酵。从近期美国政府态度上看，对伊政策是收紧的，伊朗反击态度也比较坚决。对OPEC整个组织来说，实际上，今年一季度以来的油价重心不断上移主要还是得益于OPEC限产。6月很快就要召开OPEC会议，对沙特来说，增产还是不增产不仅关乎其财政盈利，也关乎其政治倾向。

　　美国方面，原油库存高于去年同期数据。美国商业石油库存也在继续增加。美国出口仍在继续增加，日均240.1万桶，比去年同期日均出口量增加65.2万桶。原油日均产量维持在历史高位1210万桶。

　　中美贸易谈判也是近期市场投资者比较关注的问题。由于我国是原油进口大国，新兴国家需求也是拉动原油市场消费的主要参考，从目前传出的消息看，两国谈判有序推进，不排除在加强能源贸易商达成共识。

　　操作上，布油预计在73-80美金/桶的范围内波动，突破85美金/桶难度大。内盘整体处于低估状态， SC1906预计单边延续偏强走势，逢低试多，区间【480,530】。需要密切关注委内瑞拉与伊朗制裁后续进展以及中美贸易谈判的持续性影响，未来一个月消息层面的变动将指引油价波动方向。

　　风险因素：美国地缘政治问题；OPEC年中会议

　　一、行情回顾

　　4月份，国际原油价格震荡加剧，月末美国施压收紧伊朗制裁，临近月末油价大涨。而后市场又传来美国督促OPEC控制油价的消息，油价回吐部分涨幅。截至4月26日收盘，WTI报63.3美元/桶；布伦特跌2.2报72.15美元/桶。SC主力1906报503.6元/桶。

　　二、基本面分析

　　1、 OPEC；地缘政治问题持续发酵，减产会议方向不明

　　临近4月末，中东地区地缘政治问题发酵。根据华盛顿 邮报相关报道，消息人士指出美国国务卿蓬佩奥将宣布，从5月2日起，美国国务院不再对当前伊朗原油进口国实施豁免。美国将完全切断伊朗原油出口，或将从沙特、阿联酋等产油国寻求增加原油供应，但这不大可能有足够的产能以填补伊朗当前125万桶/日的原油出口量。当日内外盘油价跳涨。从近期美国政府态度上看，对伊政策是收紧的，伊朗反击态度也比较坚决。伊朗每天的原油出口量大概在250万桶/天左右，由于此前美国宣布对伊朗主要原油出口国家实行豁免，暂未对其原油贸易造成太大的影响，但当前两国政局紧张，伊朗问题的后续发展仍需持续关注。一方面，伊朗的地理位置，历史问题都有特殊性，又是传统的石油生产大国。需要重点把握此次摩擦的后续发展，例如之前伊朗就威胁封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是原油贸易的生命线之一，其中美国的每日运油量都在1700万桶/日，对全球供应有着非同一般的影响。

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　　对OPEC整个组织来说，实际上，今年一季度以来的油价重心不断上移主要还是得益于OPEC限产。回顾之前这段时间的油市，价格上行总的来说有以下几点原因。最主要的还是OPEC限产的持续推进。虽说减产计划一路上也碰到过成员国退出等挫折，但交出的成绩单还是较为亮眼的。以沙特为主导的部分成员国甚至超额完成减产目标。目前OPEC的供应已经低于了全球对OPEC的需求。6月会议OPEC组织将再次商讨是否会继续减产。另外，地缘政治因素持续发酵，委内瑞拉也好，伊朗也好，这些国家的原油生产受到社会局势动荡的负面影响本来就有下滑趋势，被动深化减产成果，而美国制裁对资金情绪面也肯定是有影响的。还有就是由于圣诞假期以及冬季到来后，取暖油与汽油需求季节性上升，也对油价形成了支撑。如果油价冲破80美金/桶，那么不论会议是否将延续减产，我们认为可能后续减产推进会更加困难。对OPEC内部成员来说，减产必定会损失一部分市场份额，为了利益最大化他们可能不会愿意再做贡献。当然，如果油价低于他们的心理预期，减产大概率还是会继续下去至年底的。

　　可以说，当前OPEC减产已经陷入了“囚徒困境”。减产已进行了1年半左右的时间，总的来说还是交出了一份不错的成绩单。究其原因，一方面，沙特在整个减产过程中占据主导地位，话语权强。从当前的形势看，沙特方便态度倾向于继续减产，主要是当前油价暂未超过其目标价位。另一方面，在减产开始前，油价长期低迷，而大部分OPEC成员国国家财政收入与原油出口相挂钩。在俄罗斯态度捉摸不定以及美国减产无望的前提下，显然只能够选择牺牲一部分市场份额来推动供需平衡。然而，一旦油价突破75美金-80美金/桶（覆盖中东绝大部分国家的财政平衡成本），换言之，在实际测算过程中油价与出口销售创汇的总量到达一定的水平，则无法保证后续减产的完成率。总的来说，囚徒困境恰当的反映了当前OPEC减产推进过程中成员国的选择方向与心理变化。一旦油价突破当前的平衡，深化减产的路也会遇到新的坎坷。届时不排除再次出现成员国退出协议的情况。

　　站在当前的时间节点，6月很快就要召开OPEC会议，是否延续减产仍旧是一道选择题。对沙特来说，增产还是不增产不仅关乎其财政盈利，也关乎其政治倾向。当前油价暂且站稳70美金/桶，然而特朗普仍旧发推认为油价过高。所以我个人认为，短期油价波动加大，但由于地缘政治事件不可测因素较多，不建议过分追多。

　　2、美国:产量仍旧维持高位，成品油库存略有改善

　　美国能源信息署数据显示，截止最新数据，美国原油库存量4.55154亿桶，比前一周下降140万桶；美国汽油库存总量2.27955亿桶，比前一周下降117万桶；馏分油库存量为1.27691亿桶，比前一周下降36万桶。但总的来说，原油库存高于去年同期数据。美国商业石油库存也在继续增加。美国炼厂加工总量平均每天1607.8万桶，比前一周减少2.2万桶。美国出口仍在继续增加，日均240.1万桶，比去年同期日均出口量增加65.2万桶。原油日均产量维持在历史高位1210万桶。

　　中长期的角度去看，当前原油市场的主要矛盾还是落在供应端。OPEC减产而美国增产，俄罗斯态度捉摸不定。对于这个问题，我认为不能用短周期的思维去考虑。就如美国，尽管增产，运油管道落成，但他最终的目的还是希望拥有更大的市场份额来获取利润。过度生产的结果就是油价继续下滑，跌破其生产成本也是他们不愿看到的。这种博弈在未来仍将继续。另外需求方面，这个话题比较难有个最终结果。近期出现的美国国债收益率倒挂一般都被认为是经济衰退的标志，原油作为大宗商品之王对宏观环境的变动其实是非常敏感的，不过一些短期数据却没有显示太大的利空。所以我认为需求端仍需关注持续性，从成品油的消费来看依旧是向好的，需要等待时间验证。

　　中美贸易谈判也是近期市场投资者比较关注的问题。由于我国是原油进口大国，新兴国家需求也是拉动原油市场消费的主要参考，从目前传出的消息看，两国谈判有序推进，不排除在加强能源贸易商达成共识。

　　未来一个月，美国自身的基本面很难再短时间内改善，但由于外部油价环境并不稳定，美国大幅增产的可能性也比较低，预计供应仍将维持在1220万桶/日左右的水平，出口可能会伴随着管道接近落成小幅增加。

　　三、结论及操作

　　回顾4月，原油价格整体偏强震荡，基本面在OPEC积极限产的情况下有所改善。展望5月，地缘政治因素对油价带来的影响增加，重点关注美伊问题的持续性发酵。考虑到资金以及情绪面，预计对油价形成利多，波动率增加。

　　操作上，布油预计在73-80美金/桶的范围内波动，突破85美金/桶难度大。 SC1906预计单边延续偏强走势，逢低试多，区间【480,530】。需要密切关注委内瑞拉与伊朗制裁后续进展以及中美贸易谈判的持续性影响，未来一个月消息层面的变动将指引油价波动方向。

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