2019. 04. 25 星期四

2019年4月行权月（3月28日-4月24日），50ETF大涨创出新高，主要成分股也新高，期间有几根大阳线，但在行权日前的那周一跳水，许多投资者看对方向，但账户净值未能跟随标的创新高，充分反映了期权操作的难度。

行情回顾

上月期权合约行权日50ETF收盘2.723元（3月27日），本月（4月24日）收盘2.958元，最高3.034元（4月22日），最低2.691元（3月28日），区间涨幅8.63%，创出新高后回落，但是波动率飘忽不定，期权账户波动较大。

这个月的行情是在3月份震荡修整之后，快速创出新高，但有时候大阳线，有时候小阴线，结合波动率的飘忽不定和月初时间价值高企，在作对方向的同时，节奏感也显得非常重要。同时，在MACD两次顶背离和差点死叉，让不少人的牛市观点得到了改变。

图1 2019年4月行权月50ETF日线图

期权论坛波动率QVIX在3月28日达到低值（25.5%）随后升波一周到达34%，稳中有降，月底到达27%，波动不大。

图2 期权论坛波动率指数

总的来看，从月初开始，本月实值2900以下认购上涨，2950以上的曾经浮盈过，但是后期标的无力，这些虚值期权与后面标的创新关系不大，但如果是卖沽的话，虚值平值实值全部赚钱，且比较轻松。近期平值附近认购期权表现如下：

图3 认购2750

图4 认购2850

图5认购3000

 平值附近的认沽表现如下。

图6 认沽2700

 图7 认沽2800

图8 认沽3000

个人操作

4月份操作的不好，做对方向还不赚钱。月初持有多头仓位，买购卖沽，随着标的的上涨，卖方与买方合约向高行权价移仓，结果遭受了移仓的双刃剑，自然卖出认沽是不断赚钱。

但是移仓到虚值认购（最高到认购3000合约）却遭遇了波动率陷阱和节奏的坑，在高波动率和标的大涨时移仓虚值，刚好后面标的没有大涨（而是小涨小跌），波动率也下降较快，并且虚值认购仓位较重，就买方亏损了。

图9  4月合约结束前某持仓结构

几点体会

  花无百日红，买方得及时收手

2月份，50ETF大幅上行，波动率大幅升高，买方赚的盆满钵满，但留给3月份的确实——期权价格太贵，平值期权接近1000元/张，如果标的没有大波动，买方持有的时间稍微长，都不赚钱，这不哪怕在3月8日大跌，但随着波动率的快速下降，认沽期权并未有多少倍数，后面的震荡几天迅速回吐涨幅，而18日的大涨也是如此，认购当日有翻倍的，随后震荡也回吐利润。情绪减退，标的震荡时，买方要及时收手，变换阵型，获利出金（上述为3月总结）。

4月份也是一样，买方要及时收手，或者标的走势不明朗，3天不赚钱，先出场观望。

  学会用卖方表达自己的观点

1-2月份买方赚嗨了，但是3月份，表达看多看空的做法，较好的做法还是使用卖方，卖方有时间流失+波动率下降+标的窄幅震荡或单边的加持，比买方容易赚钱多了。买方持有长了总是挨打，卖方赚的时候多，扛住就好。

4月份居然也是一样的体会。。。难道我没有往回看么？

  移仓是把双刃剑

在单边趋势里，部分资金移仓到虚值，是能够很好的发挥期权的杠杆优势，盈利出金的情况下还能增大杠杆获取更大的利润。但是若是震荡市，或者节奏不一致的时候，移仓虚值就会有回撤，若标的不能持续的新高，那么虚值可能还会亏钱。

  参考波动率来交易

你未必做波动率交易，但是在现在高波动率的时代，要参考波动率的升降来决定做买方还是卖方，如果方向正确，波动率搞反了，买方亏钱还是很容易的。

一些不足

  追涨杀跌，冲动交易

参考前面的趋势交易方法，在大涨时追进去还是追入虚值，结果标的上涨速度没那么快，波动率也下降时，虚值认购跌的较多，而且仓位较重。而下跌时，就把卖沽仓位减仓，也损失了利润。

  权利仓仓位太重

追涨杀跌之后，留下了很多的虚值认购权利仓，动能不足并未带来收益，反而在4月22日的下跌中带来了腰斩的亏损，并减仓和对冲不及时。

  对标的的精确把握不够

没有精确把握住标的上涨、下跌和横盘的趋势，不能准确踩点，并没有及时切换买方、卖方、双卖、比率等策略，右侧交易了。

5月份展望

2019年以来，期权市场持续红火，波动率水平也整体提高，期权价格较贵，我们应该暂时放弃单合约月初持仓就有高收益倍数的想法，先赚一些稳定点的利润。

5月份有长假占了三个交易日，实际交易天数只有18个交易日，非常短，一般来说，开始还是卖方的机会较大，买方做好波段会有些效果，但是有时候波段最好还是用卖方来表达。

3元以上一毛钱一档，适当的可以用上垂直价差，比率价差策略。

图10 3月27日收盘时4月份合约报价图

图11 4月24日收盘时4月份合约报价图

图12 4月24日收盘时5月份合约报价图

市场在波浪式前进，一会买方的大机会，一会卖方的大机会，及时转变、跟上，适应市场的节奏！

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