作者：高慧珂

　　鹏元资信评估有限公司研究发展部

　　主要内容

　　2017年新推出的创新品种：2017年，公司债券市场推出了双创公司债、扶贫债券、住房租赁专项债券。其中，双创公司债2017年共发行19只，发行规模为41.73亿元；扶贫债券发行了1只；1只住房租赁专项债券上交所已预审核通过，且获中国证监会核准。

　　2017年以前推出的创新品种：2017年共发行绿色企业债券27只，发行总额为257.15亿元，主要投向清洁能源领域，期限以3年期和5年期为主，债项级别以AAA级为主，北京发行量最大。2017年共发行可续期公司债券52只，发行总额为894.90亿元，债项级别均为AAA，北京发行量最大，可续期公司债券发行利率比一般公司债券发行利率高。2017年共发行可可交换债券80只，发行总额为1,172.84亿元，以3年期为主，75%的可交换债券未评级，AA级可交换债券发行只数占比8%，AA+级占比6%，AAA级占比11%，北京发行量最大，由于附换股权，所以多数可交换债券的发行利率较低，私募发行的利率跨度较大。2017年发行熊猫债券9只，发行总额为116.00亿元，从债项级别来看，1只未评级，2只级别为AA+级，其余6只级别均为AAA级。

　　总结与展望：公司债券市场一直在顺应时势，不断的推出创新品种，从发行情况看，各创新品种发行体量均较大，市场对他们的认可度也越来越高。此外，公司债券市场还重视对创新品种的规范。预计未来，在参与主体的示范作用下，将会有更多市场主体参与到创新品种市场中，且市场的需求仍将促使债券市场推出更多类型的创新产品。因此，公司债券市场创新品种发展空间很大，尤其是扶贫债券、绿色债券均将会持续扩容；2018年新推出的“一带一路”债券在国家战略背景下预计未来发行量也将较大。

　　正文

　　公司债券市场自2015年扩容以来，一直在创新的路上，近年来推出了双创公司债、扶贫债券、住房租赁债券、绿色债券、可续期债券、可交换债券、熊猫债券等，2018年3月又推出了“一带一路”债券。本文总结公司债券市场各类创新品种的发行条件及2017年的发行情况，以供大家参考。由于创新品种都是在一般债券类型的基础上做出的创新，所以在探讨创新品种发行条件时，有必要先把公司债券的一般发行条件列出。

（一）双创公司债1.发行条件

　　根据2017年7月发布的《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，双创公司债是指符合条件的创新创业公司、创业投资公司，依照《公司法》《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》和其他法律法规及部门规章发行的公司债券。双创公司债的发行条件如下表所示。

　　2017年，双创公司债共发行19只，发行规模为41.73亿元，双创公司债平均发行规模不大。从发行方式来看，小公募发行的双创公司债有12只，其余7只为私募发行。

　　从发行期限来看，双创公司债以5年期为主，发行只数和发行规模分别占比42%和88%；3年期双创公司债发行只数和发行规模分别占比26%和9%；2年期双创公司债发行只数和发行规模分别占比27%和2%，1年期双创公司债发行较少。

　　2017年发行的双创公司债中有10只未评级，经评级的双创公司债债项级别以AAA级为主，发行只数占比32%，AA+级占比5%，AA级占比10%。2017年发行的有评级信息的双创公司债由7家发行人发行，从评级机构来看，联合信用、中诚信证券、上海新世纪各评了2家，鹏元资信评了1家。 　　从发行人区域分布来看，广东地区发行的双创公司债最多，发行只数和规模分别为4只和26.50亿元。从发行人所属行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业发行的双创公司债最多，共发行了8只。 　　我们将AAA级3年期双创公司债的发行利率与AAA级3年期一般公司债券的发行利率进行比较，结果如下表所示，可见双创公司债的发行利率要相对高些，这主要是由于双创公司债的发行人规模普遍较小，主体信用资质较弱。

　　扶贫债券即募集资金用于扶贫项目的债券。从发行条件来看，发行扶贫债券只要满足发行债券的一般条件即可。2017年，公司债券市场发行了1只扶贫债券，由宜昌长乐投资集团有限公司发行，规模为3.00亿元，期限为7年，私募发行，发行利率为7.00%。

　　2017年7月18日，住建部、人民银行、证监会等部门联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》（建房[2017]153号）提出“加大对住房租赁企业的金融支持力度，拓宽直接融资渠道，支持发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等公司信用类债券及资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务”。

　　截至2017年12月31日，债券市场尚未有住房租赁专项债券发行（不包括资产证券化产品）。但是，2017年12月28日，龙湖集团旗下重庆龙湖企业拓展有限公司申报的住房租赁专项公司债上交所已预审核通过，且获中国证监会核准，该债券发行总规模不超过人民币50亿元，期限不超过15年，主体和债项评级均为AAA，分期发行，募集资金将主要用于龙湖集团聚焦在一线及领先二线城市的长租公寓项目建设和补充营运资金。

　　二、2017年以前推出的创新品种（一）绿色债券1.发行条件

　　绿色债券即募集资金用于特定绿色项目的债券。对于绿色项目目录，各监管机构的要求不一，交易所绿色项目目录参照中国金融学会绿色金融专业委员会编制的《绿色债券支持项目目录（2015年版）》。从绿色债券发行条件来看，只要满足发行对应的一般债券条件即可，具体见下表。

　　除绿色资产证券化外（由于绿色资产证券化的特殊性，本文的分析不包括绿色资产证券化，相关内容可参照鹏元研究报告《绿色ABS认证实务及融资建议》）。截至2017年12月31日，公司债券市场共发行了44只绿色债券，发行总规模为458.55亿元，其中，2017年共发行27只，发行总额为257.15亿元。

　　从绿色项目类型来看，我们比照《绿色债券支持项目目录（2015年版）》，绿色项目可以划分为节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通、清洁能源以及生态保护和适应气候变化6大类。在六大绿色项目类别中，投向清洁能源领域的绿色债券最多，主要涉及光伏发电、风力发电、水力发电等。

　　从发行期限上看，以3年期和5年期为主。3年期绿色公司债券的发行只数和发行规模占比分别为44%和47%；5年期绿色公司债券的发行只数和发行规模占比分别为52%和51%；10年期绿色公司债券发行较少。

　　从绿色公司债券债项级别分布来看，以AAA级为主。AAA级绿色公司债券占比52%，AA+级绿色公司债券占比18%，AA级绿色公司债券占比15%，其余4只债券未评级。2017年发行的有评级信息的绿色公司债券由17家发行人发行，从评级机构来看，联合信用和中诚信证券各评了6家，大公国际评了3家，上海新世纪评了2家。 　　从发行人区域分布来看，北京地区发行的绿色公司债券遥遥领先于其他地区，发行只数和规模分别为14只和171.00亿元。从发行人所属行业来看，电力、热力、燃气及水生产和供应业发行的绿色公司债券最多，这与绿色公司债券主要投向清洁能源领域一致。

　　可续期公司债券是指期限可续的债券，发行人可以选择在一个周期结束之日，选择将本期债券期限延续一个周期或到期全额兑付本期债券。2017 年 12 月 20 日，上海、深圳交易所发布《公司债业务办理指南第3号—可续期公司债券业务》，对可续期公司债券发行上市条件进行了界定，具体见下表。

　　截至2017年12月31日，公司债券市场共发行了69只可续期类债券，发行总规模为1,286.98亿元，其中，2017年发行只数和发行规模分别为52只和894.90亿元。

　　从债券期限上看，可续期公司债券的重定价周期有3年、5年，以3年为主。从债项级别来看，2017年发行的可续期公司债券全部是AAA级别。2017年发行的有评级信息的可续期公司债券由33家发行人发行，从评级机构来看，中诚信证券评了18家，联合信用评了11家，大公国际和上海新世纪各评了2家。从发行人区域分布来看，北京地区发行的可续期公司债券最多，发行只数和规模分别为23只和340.00亿元，山东地区也发行了7只和170.10亿元。从发行人所属行业来看，发行的可续期公司债券较多的行业有：建筑业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。

　　从发行利率来看，2017年发行的可续期公司债券发行利率分布在4.78%-7.80%之间，平均利率为5.52%。我们将AAA级3年重定价周期可续期公司债券的发行利率与AAA级3年期一般公司债券的发行利率进行比较，结果如下表所示，可见可续期公司债券的发行利率要相对高些，体现了可续期类债券的高票息特点。

　　可交换债券是公司债券市场的创新品种，包括公募可交换债券和私募可交换债券，两者之间在发行条件方面有许多不同，详细请见下表。

　　截至2017年12月31日，公司债券市场共发行了187只可交换债券，发行总规模为2,160.81亿元。2017年共发行可交换债券80只，发行规模为1,172.84亿元，各月发行情况如下图所示。

　　从发行方式来看，公募发行的可交换债券有6只，其余74只均是私募发行。可交换债券的发行期限以3年期为主。3年期可交换债券发行只数和发行规模分别占比75%和79%。 　　2017年发行的可交换债券有75%未评级，AA级可交换债券发行只数占比8%，AA+级占比6%，AAA级占比11%。2017年发行的有评级信息的可交换债券由16家发行人发行，从评级机构来看，中诚信证券评估了7家，占比44%，大公国际和联合信用各评了3家，各占比19%，鹏元资信评了2家，占比12%；东方金城评了1家，占比6%。 　　从发行人区域分布来看，按发行规模统计，北京地区发行的可交换债券规模最大，为338.00亿元，其次是上海，发行了168.95亿元，接下来是浙江，发行了160.74亿元。从发行人所属行业来看，制造业发行的可交换债券最多，共发行了35只，其他行业发行的较少。 　　由于附换股权，所以多数可交换债券的发行利率较低。公募可交换债券的发行利率分布在1%~1.7%，私募可交换债券的发行利率分布在0.1%~7%，跨度较大。

　　熊猫债券（PandaBonds）是指境外机构在境内市场发行的以人民币计价的债券。公司债券市场熊猫债券的发行条件参照《公司债券发行与交易管理办法》，即满足公司债券发行一般条件即可。

　　2.发行情况

　　截至2017年12月31日，公司债券市场共发行了59只熊猫债券，发行总规模为989.40亿元。2017年，发行熊猫债券9只，发行总额为116.00亿元。

　　从发行方式来看，5只熊猫债券公募发行，其余4只为私募发行。从债券期限上看，熊猫债券以3年和5年为主。从债项级别来看，1只未评级，2只级别为AA+级，其余6只级别均为AAA级。2017年发行的有评级信息的熊猫公司债券由5家发行人发行，从评级机构来看，中诚信证券评了4家，上海新世纪评了1家。

　　整体来说，公司债券市场一直在顺应时势，不断的推出创新品种，例如2017年顺势推出的扶贫债券、住房租赁债券，及2015年推出的绿色债券等。纵览公司债券市场创新品种发行情况，各创新品种发行体量均较大，市场对他们的认可度也越来越高。此外，公司债券市场还重视对创新品种的规范，例如在可续期公司债券2016年开始发展后，2017年发布《公司债业务办理指南第3号—可续期公司债券业务》对其发行和上市进行具体规范。

　　预计未来，在参与主体的示范作用下，将会有更多市场主体参与到创新品种市场中，且市场的需求仍将促使债券市场推出更多类型的创新产品。因此，公司债券市场创新品种发展空间很大。从具体品种来看，当前精准脱贫、污染防治被作为今后三年决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之二，在此背景下，扶贫债券、绿色债券均将会持续扩容；2018年新推出的“一带一路”债券在国家战略背景下预计未来发行量也将较大。

　　声明：

　　本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。

　　报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。

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