前瞻分析科创板打新

                                         投资背景

近期上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，对科创板新股发行中的战略投资者配售、保荐机构相关子公司跟投、超额配售选择权等作出了明确规定。结合之前发布的《科创板股票发行与承销实施办法》，可以看到科创板新股发行的重要特点，即基于科创板的风险特征，投资者需要更专业的投资甄别能力，因此科创板新股发行更注重战略投资者的配售及保荐机构子公司的跟投，强调新股定价的询价机制，并将申购新股的份额大幅度地向网下申购倾斜。

目前机构投资者“摩拳擦掌”，欲在科创板投资中分一杯羹者，据统计，至今已申报的科创板方向基金达80多只，获得一次书面反馈的65只，首批7只科技创新主题基金已正式获得批文。券商方面，已有部分券商开始预路演其科创板打新产品。

针对科创板新股发行制度与主板的区别，投资者未来获取科创板打新收益的途径也应有所调整。一方面，可以继续以低风险底仓直接参与科创板打新股，另一方面，利用机构投资者更多机会参与科创板发行以及更专业投资甄别能力，相机参与战略配售基金、科创板方向基金或机构打新产品，关注跟投及综合服务获益大的保荐券商标的，来间接获取科创板新股发行收益。

投资背景投资背景投资背以低风险底仓参与科创板打新股

参与科创板网上申购，要求投资者符合科创板投资者适当性条件且持有市值达到1万元以上，每5000元市值可申购一个申购单位。每一个新股申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍。

按照《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则（2018年修订）》的规定，市值计算为持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值，投资者持有的市值按其T-2日（T日为发行公告确定的网上申购日）前20个交易日的日均持有市值计算。投资者持有多个证券账户的，多个证券账户的市值合并计算。

目前已有80多家科创板公司发股申请被上交所受理，从受理到进入正式发行环节大约需要3到4个月的时间，预计下半年科创板将进入密集的发行上市时期，最先发行的公司可能是精选的优质标的，值得给予更多关注。

投资者届时可以选择上海市场的低估值、高分红、业绩稳定的大盘蓝筹股或低估值金融股作为打新市值配售的底仓，来参与科创板新股申购，获取低风险的打新收益。

             认购战略配售基金、科创板方向基金或机构打新产品

我们比较上交所主板与科创板新股发行制度，可以发现科创板网下申购比例明显增加，网下向网上回拨比例则大幅下降，网下发行向长期机构投资者倾斜，重视战略投资者配售，赋予主承销商超额配售选择权，有助于防范发行上市初期股价大幅波动风险。

由于科创板网上发行比例将明显下降，而网下发行比例显著增加，因此投资者可以通过购买机构发行的战略配售产品、科创板方向基金或打新产品，间接获取科创板战略配售或网下申购收益。

（一）战略配售基金

战略配售，是指股票发行人与战略投资者事先签署配售协议，约定向战略投资者配售的股票总量、发行比例以及持有期限等。参与战略配售的战略投资者不必参与新股的网下询价或网上申购，也无持仓市值要求。

战略配售基金参与科创板战略配售，持股至少要12个月，优点是获配可能性大，且配售数量相对大，基金无需为打新而被动建仓股票，可通过长期持有分享企业的成长收益。战略配售基金既可参与科创板股票战略配售、也可参与A股其他板股票战略配售。

万得统计显示，目前有6只战略配售基金，均成立于2018年7月，并同于2019月3月29日上市，基金上市后小幅折价，目前华夏与嘉实两只基金已经转向溢价。折价的战略配售基金，未来到期实际收益率可能更高。

（二）科创板方向基金

科创板方向基金是指广义的科创板基金，包括科创板基金与科技创新类基金。一般来说，科创板基金是指基金资产至少80%以上甚至全部投资科创板股票；科技创新基金是指基金资产投向科创板股票以及在沪深股市中进行科技创新类股票投资的基金。

具有上交所网下申购资格及市值持仓规模的科创板方向基金，可参与科创板新股网下申购，部分符合条件的可参与科创板股票战略配售，同时在二级市场投资科创板股票，获取打新收益及股票投资收益。

（三）机构打新产品

基金及券商等机构投资者之前都发行了一些打新基金或券商资管打新产品，这些产品也可以参与科创板网下申购，获取科创板打新收益。

对于科创板打新收益的判断，目前有一些分歧，有观点认为，与主板及中小创按估值直接定价相比，采用机构询价的方式可能抬高科创板股票发行价，从而最终影响打新收益率。但也有观点认为，机构报价高低与其打新收益率紧密关联，抬高价格也损害其自身利益，出现大规模破发的可能性不大，而且主承销商有超额配售选择权，也有助于防范发行上市初期股价大幅波动风险。

针对打新基金和券商打新产品，投资者可根据自身偏好相机选择。

根据《业务指引》，参与科创板配售的保荐机构相关子公司应当事先与发行人签署配售协议，承诺按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量2%至5%的股票，具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定：

（一）发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元；

（二）发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；

（三）发行规模20亿元以上、不足50亿元的，跟投比例为3%，但不超过人民币1亿元；

（四）发行规模50亿元以上的，跟投比例为2%，但不超过人民币10亿元。

参与配售的保荐机构相关子公司获得配售的股票持有期限为24个月。

券商子公司参与跟投且存在24个月的限售期，将使券商更审慎合理的对待科创板新股定价。跟投股票后续退出是否获得投资收益，基于限售期较长存在不确定性，因此跟投未必是券商获取盈利的最主要方式。券商还可以通过提供综合金融服务，包括融券业务和衍生品创设业务，来获取综合服务收益。

保荐及承销科创板公司业务量多的券商，理论上具有更大的潜在获益空间，我们统计迄今为止上交所已受理的科创板公司首发主承销商名单，将承销科创板公司数量排名靠前的券商统计如下，以供参考。

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