宏观预期向好，叠加基本面略有改善，铝价不具备下跌空间，短期或测试14000元/吨压力线。

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　　近期，国内3月制造业PMI指数及美国非农数据表现均优于预期，在一定程度上缓解了市场对于全球经济下行的忧虑，同时中美经贸谈判不断释放积极信号，宏观预期有所改善。从基本面看，氧化铝与预焙阳极价格持续下跌，电解铝成本端支撑较弱，但社会铝库存持续下降，下游消费端逐步回暖。鉴于宏观向好，基本面略有改善，预计后期铝价振荡偏强概率较大。

　　宏观面氛围转暖

　　目前全球宏观呈现出多空交织的局面。美国经济数据有所好转，美国3月ISM制造业指数55.3，高于预期54.5和前值54.2，预示美国3月制造业有所回暖。同时，美国3月非农就业人口新增19.6万人，高于预期17.7万人。但欧元区经济数据不及预期，其中3月CPI同比初值1.4%，低于预期值1.5%。制造业亦呈现放缓迹象，3月制造业PMI终值47.5，连续第九个月下滑，并创下2013年以来新低。

　　国内方面，市场对宏观偏空的预期得到修复。官方公布的3月官方制造业PMI指数为50.5%，较1—2月均值回升约1.2个百分点，并创下2018年10月以来的新高。与此同时，3月财新制造业PMI中就业分项指数创逾六年新高，反映出经济活动正在企稳。同时，市场预计货币政策刺激的预期再次抬头，同时对年内三次降准预期也升温，时间分别在二季度、三季度和四季度各一次。鉴于目前国内政策托底效应开始显现，因此对需求端不宜过分悲观，但笔者认为仍需要3月—4月的房地产、外贸以及消费数据来进一步确认，若确认有效，不排除铝价进一步反弹。

　　成本支撑减弱

　　目前氧化铝市场价格依旧低迷，主要受矿石供应紧张、市场需求清淡、成本经营压力较大等综合因素影响。北方地区氧化铝成交价格稳定在2700元/吨上下，南方地区成交相对冷清，主要是前期存货贸易商因税率降低，而出现一定的税率差价，因此降低“票价”销售。国内动力煤价格也处于偏弱运行状态，一方面用煤需求不振，采购意愿不强；另一方面，4月起增值税调整，动煤市场观望情绪浓重。短期动煤以消耗库存为主，价格小幅振荡。预焙阳极价格则止跌企稳，2019年4月魏桥预焙阳极基础采购价原定下调190元/吨，后与碳素企业重新协商，现定较3月下调150元/吨，现汇价3030元/吨。目前预焙阳极供应充足，需求依旧偏弱。郑州地区停产的阳极企业基本于2019年3月中下旬至4月中旬集中复产，届时供应增多，阳极价格或进一步下调。总体来看，成本端支撑减弱，电解铝生产企业利润有所修复，后期铝厂复产意愿或增强。

　　消费趋势转好

　　电解铝库存呈现下降态势，截至4月4日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区29.4万吨、无锡地区58.4万吨、杭州地区12.4万吨、巩义地区13.5万吨、南海地区38.5万吨、天津5.8万吨、临沂2.8万吨、重庆3.3万吨，消费地铝锭库存合计164.1万吨，较上周减少3.7万吨。此外，下游订单回升反映出消费逐步回暖，3月建筑业新订单较前月回升5.9个百分点至57.9%。随着基建项目审批落地及资金到位，基建投资有望维持企稳回升态势，预期电解铝将处于持续去库状态。

　　综上所述，宏观预期向好，叠加基本面略有改善，铝价不具备下跌空间，短期将振荡偏强运行，或测试万四压力线，振荡区间在13500—14000元/吨。

　　（作者单位：中信建投期货）

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