本报记者方海平上海报道

时间进入2019年，债券违约的情形仍在继续发酵，市场上不断有新的“雷”爆出，只是现在看来，市场的反应已经淡定了很多。虽说情绪稳定，但是债券违约引发的问题以及相应的处理还是需要实实在在地解决。

近期债券匿名拍卖功能的推出，使得违约债券出现交易活跃的迹象，不过，在垃圾债市场，这种渠道仅是辅助功能，体量和影响都比较小，更多的垃圾债处理方式是通过私下撮合成交，完成过户登记。

21世纪经济报道记者3月19日采访了垃圾债、不良资产处置市场的部分从业人士获悉，目前该领域非常突出的一个特点是，供需极其不对等，现在整个市场上已经发生违约的债券规模超过2000亿，而参与的资金则只有区区几十亿。有从业者表示：“这块太专业，现在机会多，懂的人少，感觉遍地是黄金。”

一两折价格买债

早在去年，21世纪经济报道记者在与市场各债券机构投资者交流时，投资者频繁提及一个重要意念——随着刚兑打破，违约情形正常化，违约债券的处置和垃圾债市场的建立迫在眉睫。

彼时，21世纪经济报道记者还从市场了解到，不少金融市场机构以及个人都开始对垃圾债投资表现出浓厚兴趣。

如今，这一市场供需仍然极其失衡，其结果是买方几乎享有全部的定价能力。3月19日,国厚资产股份有限公司旗下上海厚有安资产管理有限公司投资总监张胜勇对21世纪经济报道记者表示，目前垃圾债市场的成交价格几乎都是买方机构说了算，很多都是按照一两折的成本拿到债券，大部分人不敢参与的原因是因为这是一个高风险市场。但现在来看，其实低折扣价格已经在很大程度上对冲了这种风险。

“你现在可以按照股权投资的逻辑来看待这个市场，一个私募股权机构投了10个标的：有的亏了，有的没上市按照前期的价格退出了，有的上市了，总的算下来是赚钱的。现在的垃圾债投法就是这样，因为价格便宜，有一两只砸在自己手里这个风险是没问题的，这两年做的很多都能拿到百分之五六十的收益。”他对21世纪经济报道记者介绍。

关键的问题在估价，债券市场不同于股票市场，并没有一套简单透明的估价模式，因此一些异常的债券在市场的挂牌价格会表现出极大的波动，比如日前中民投集团的债券曝出技术性违约后，市场上出现了15元的低价债券卖盘，到第二天价格涨到50元，其中的博弈机会不言而遇。

当下的市场里，已经有不少机构从这种博弈中尝到了甜头。据21世纪经济报道记者了解，某家机构自营盘，去年配置了10亿资金参与垃圾债投资，赚取收益6.5亿。

从其具体操作来看，市场上曾有公募基金投资的债券出现违约问题，以80元的价格抛售，但该机构最终以20元买下，半年后发行人被收购，债券以100元的价格成功兑付，这也就意味着半年的收益达到5倍，年化10倍。

比如中美贸易摩擦充满不确定性的时候，中兴通讯(000063)的债券价格在市场上一度跌至40元，也有机构判断这属于“错杀”从而重仓布局，随后价格恢复至100元。

之所以会出现这种情况，其背后一个重要原因是公募机构严格的风控制度。

张胜勇对21世纪经济报道记者指出，公募基金在配置债券时，协议中会有严格的条款安排，比如只能配置AA+或者AAA的债券，某只债券一旦出现问题，评级机构可能会跟踪下调评级，从而使得该只债券不符合其配置标准，如此，公募基金不计成本也要将其抛售，即强制性出仓，而市场上的买方机构又远远不够，无法形成价格竞争。

不过风险仍然存在，尤其是在法律法规以及市场相关制度建设尚未完善之前，不确定性更大。据21世纪经济报道记者了解，市场上亦有机构投资者被深套其中的案例。

私募参与为主

足够的参与者是形成一个完善市场的前提基础，从这个角度而言，目前垃圾债市场远未成形。相比于股票市场，债券市场的门槛较高，散户几乎无缘参与。首先，专业度较高，整个市场参与的人数就不多；其次，整个市场是风险厌恶型的，投资者的成熟度不够，一旦发行主体出现问题，就产生恐慌情绪，难以理性看待；第三，不同市场的债券对投资者均设有一定门槛，银行间债券市场个人甚至无法直接投资。这些制度上的规定几乎将一般投资者挡在门外。

目前垃圾债市场主要是私募机构参与，但问题在于募集资金困难。垃圾债的流动性远不同于股票，管理人希望管理的基金产品形态都是2-3年的封闭式基金，开放式产品限制了其配置和组合。

“现在的情况是，有钱的人不懂，懂的人没钱，大机构既懂又有钱，但是制度不允许。私募机构在去年的一连串风险事件之后，目前的募资极为困难。”张胜勇表示。

他认为，现在的参与者有一种矛盾心态，一方面希望更多的人参与进来，募资容易，操作起来空间更大；另一方面，又不希望大家都涌进来，参与者太多，这一市场就不再是个“金矿”，赚钱不会那么容易了。

不过，暴利之下，自有勇夫。据21世纪经济报道记者从市场了解，目前已不断有新的人员和资金陆续开始参与，其中就有上市公司的资金加入，以及公募基金经理放弃数百万年薪“奔私（募）”进场的情况也不在少数。（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）

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