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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：陆玲玲   研究支持: 李杨

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15/16年净利润为5.14亿/6.24亿，增速分别为20%/25%；15年和16年EPS为0.93元/1.17元，对应PE分别为32.5X/25.8X，维持增持评级。

我与大众的不同：（1）估值和涨幅远远落后于可比公司。公司是园林行业的佼佼者，地产园林行业第一，市政园林也经过3年布局不断获得突破。从三季报的加权平均ROE看，公司为9%，仅次于普邦园林的11.2%，高于东方园林的7.8%和铁汉生态的7.5%。但是看PS，公司仅为3.3X，而同行平均为6.1X；动态PE，公司为32.2X，同行平均为38.5X；PB，公司仅有4X，同行平均5.5。从涨幅看，2011年至今，公司下跌19%，同行平均上涨113%，今年以来的涨幅公司亦是最少的一个。（2）估值低的核心原因是曾经在2011年的地产园林设计、2012年的市政园林上，在这些行业低谷时投入过大而没有得到预想的效果，导致过去曾经业绩不达预期，而且地产园林占比较大，而这些在当时不合时宜的投入如今看来，巩固了公司的设计优势，并为公司承接市政PPP项目奠定了基础，低估值使得公司转型时将获得巨大向上弹性。（3）公司在生态小镇的PPP项目中，凭借设计规划优势享受小投资撬动大订单。由于空气污染、食品安全、人口老龄化等问题，生态旅游、养生居住的需求越来越旺，而且地方政府通过生态小镇的建设既可以实现农业集约化、农民就业本地化，又可以获得更多建设用地指标，政治与经济效益兼得。由于公司在生态景观方面设计优势突出，可以凭借参与规划设计，小投资撬动大景观订单。（4）今年2月完成了三年期对大股东和战略投资者的增发，有动力，有资源。公司实际募集13.99亿，发行价16元。前三大股东参与34%，王思聪控股的投资公司参与了3.5%，安粮控股参与了7%。我们相信凭借公司设计与施工在行业内的突出优势、刚增发完充沛的资金实力，以及相关股东或许能借用的资源，将在生态小镇等PPP项目以及其他转型发展方面有所作为。

股价表现的催化剂：获PPP项目大单、在业务转型升级上取得突破等

核心风险：应收账款风险等。

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