棕榈园林 (002431)

——确认走出低谷

  中报业绩增长 18.5%，超预期：上半年公司实现营收 16.1 亿元，同比增长35.7%，实现归属于母公司净利润 1.39 亿元，同比增长 18.5%。超我们预期的主要原因在于设计贡献利润超预期，尽管受营改增影响设计收入结算进度有所放缓，但仍贡献营业利润 1498 万，是去年同期营业利润的 11%。我们认为设计收入结算放缓的情况将在下半年持续改善。

 地产业务复苏明显：地产工程合同新签了 15 亿元，同比增长 30%，地产设计合同新签 1.4 亿元，同比增长 100%，来自贝尔高林的投资收益二季度单季实现 1844 万元，同比增长 85%，设计订单的强劲增长预示着下半年地产施工业务有望保持较高增速。

 市政业务进入收获期：上半年签市政施工合同 14 亿元，同比增加 20 倍。重大项目陆续开工，包括 1.5 亿的徒骇河项目已完成 5623 万，山东胜伟潍坊的6.5 亿项目完成 1.6 亿，鞍山 4.3 亿项目完成 8972 万，与铁汉合作的潍坊实际 3.9 亿项目实现投资收益 200 万，下半年已开工项目将持续贡献业绩。

 费用增长得到有效控制：上半年销售费用同比下滑 32%，管理费用同比下滑9%，财务费用基本持平。我们认为费用的下滑主要归因于运输等苗木销售相关费用的下降（苗木销售收入同比下滑 34.9%）、华东区的资源整合减少了分支机构办公场地等开销、成本控制加强。下半年苗木销售可能会带来相关费用增加，但费用率仍有望大幅下滑。财务费用能够持平的原因可能在于不同利率贷款的置换，下半年或许会小幅增长，财务费用率仍有望下降。

 维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司 13 和 14 年 EPS 分别是 0.87 和1.15 元，增速分别是 35%和 31%，对应 PE 分别是 19.9X 和 15.2X，由于设计订单大量增长意味着地产工程、设计业务均有超预期可能，而市政工程已开工项目大概率不会延误，预计能实现 8 亿左右收入，还可能会有新项目能够开工贡献业绩，全年实现盈利预测的确定性增强，估值在低位，维持“增持”评级。

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