编辑整理：小美

　　今年初的沥青期货表现出王者之象。从1月初到2月中旬，沥青期货指数累计涨幅接近30%。30%是什么概念呢？若以25%的仓位轻仓做多，账户都可能获得70-75%的盈利。

　　但而2月份至今，沥青期货已在高位盘整1月有余，未来沥青期货将破位向下，还是雄风又起呢？

首先我们来看看原油，原油是整个化工品的定价之母。原油整体我并不看空尤其是随着未来马瑞原油供应偏紧，沥青制造成本也将提升。

　　今年的原油市场的还是比较偏多的。OPEC产油国不断地推出减产政策，2月份 OPEC产油国再度减产56万桶/日，减产执行率攀升至108%。沙特也提出了减产计划，在4月将原油出口量削减至700万桶/日以下。俄罗斯能源部长也表示将加快石油减产速度。原油一直以来是受国际政策的影响，密集的限产调控政策必然会限制原油的下跌空间。

　　当然其中影响最大的事件是美国对委内瑞拉的制裁，制裁实施后的一个月内，委内瑞拉原油出口大幅减少40%。而我们生产沥青的原料品种中，来自马瑞原油的占比要超过40%，是超过中东原油30%左右的占比。

　　我们知道委内瑞拉是世界重要石油生产与出口国之一，也是石油输出国组织的四个创始国之一。马瑞原油是mereycrudeoil，即委内瑞拉原油。

　　委内瑞拉常规石油可开采储量776.8亿桶，位居西半球第一，在世界排名第五，剩余可开采储量105亿吨，若加上奥利诺科带12000亿桶重油的地质储量（根据目前技术水平，预计可开采储量约为2350亿桶），则相当于整个中东石油储量的一半；委目前原油产量占世界原油总产量的3%，占欧佩克产量的约10%。

　　从上面的数据我们可以看出，委内瑞拉一旦出现不利情况对沥青的影响还是比较巨大的。委内瑞拉由于危机其原油产量已经在近几年出现锐减，后期制裁的影响将使得我们马瑞原油进口存在在继续下降的可能，原材料价格的上涨必然会带来沥青制造成本的提升。

第二、从沥青下游的需求上来看也存在亮点。今年的基建投资同比去年是将提速的。通过下图我们可以发现18年的基建投资同比增速是出现断崖式下跌。这也在环比上抑制了沥青的需求，但从规划上来看今年的基础设施建设将提速。从环比上来看，今年沥青的下游的需求肯定要好过去年。

　　今年政府工作报告提出将“完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、 灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。” 仅2月国家基建审批的总投资为 8031 亿元，同比增长 13.11%。

　　而从1-2 月累计同比来看，增长 14.19%，从这个数据我们至少可以对2019 年基建投资报以乐观的信心。

　　而从资金方面来看，今年金融领域供给侧改革成为工作重点，金融去杠杆则放在次一级的位置，因此市场的流动性大为缓解。而且2019年政府工作报告显示今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，较去年增加 8000 亿元，增幅接近 60%。地方政府有了钱，在基础设施的投资上更有动力。

回过头我们在来看看沥青的下游用途，从石油沥青的用途来看，其主要使用在公路、市政、机场等基础建设方面，因此基建一旦放量将使得沥青的需求得到不少的提振。 第三、我们来看看沥青的基差情况，从基差而言是利于沥青多头的。基差就是沥青现货价格减去沥青的期货价格。数值越高代表期货和现货的差距越大，由于期货的交易具备一定的时效性，因此随着交割月的临近这个差距最终回归，即基差修复。

　　沥青现货我们选择华东地区交重沥青的现货价格。基差越高代表目前的期货被低估的越严重。我们从沥青基差的季节性图表来看，军绿色是代表2019年，可见目前的基差水平是位于近几年的高位。目前的基差水平接近200块，也就是说未来而言，即使沥青现货不上涨，沥青期货也有200左右的上涨空间。

　　沥青基差

第四、沥青的库存率水平处于3年的低位，库存水平不高意味着一旦有利多因素的刺激，沥青的价格极容易连续上涨。但要注意的是，目前国内沥青开工率继续下降，远低于往年同期水平。3月份沥青厂家计划排产量大幅增加，可能推动沥青供应量增长。

　　而前期沥青厂家开工率不高的主要原因是利润下滑严重。主要原因是受到马瑞原油贴水大幅上涨的影响，在原油价格小幅波动的情况下，马瑞成本大幅上涨，导致山东独立炼厂沥青生产利润出现下降。炼厂不怎么赚钱，自然会降低开工率。

　　沥青库存率

最后来谈一淡沥青期货的操作，我们统计了一下沥青1906的季节性规律发现，沥青1906合约在3月份非常容易出现下跌，而在4月份极其容易上涨。背后可能的原因是3月份沥青的需求并未完全启动，4月份随着气温的逐渐回暖，下游道路施工陆续恢复，沥青的需求将得到明显的提升。

　　沥青1906的季节性规律

目前沥青还存着炼厂开工率提升带来产量增加，可能也会压制沥青价格。

　　因此从交易上而言，应该是做最确定的事情，因此避开不确定性的3月，而在4月初买入能明显提升我们交易成功的概率。

　　在目前低库存、未来马瑞原油供应偏紧以及下游需求提振的大背景下，沥青大概率会雄风再起，我们只需要观测其价格在3月份之前能否维持在3100上方，目前沥青在技术形态走出了最强势的旗形调整，如后期仍维持在3100上，我们可在4月份大胆买入沥青1906合约。

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　　潘明坤

　　潘明坤，金融学硕士，美尔雅期货资产管理中心黑色分析师，致力于黑色系产投研工作。有多年期货股票投资经验，曾任某私募研究部负责人，擅长于从宏观视角和产业融合处发现投资机会。

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