文 | 陈静中信期货农产品(000061)组

　　受去年8月份非洲猪瘟全国蔓延的影响，生猪产能急速下降。预计2019年生猪出栏量同比明显下降，全年猪价上涨基本成定局。

　　在周期启动点上，从近期价格来看，上涨周期已经启动。较我们之前给出最迟4月份猪价将开启上涨模式的判断有所提前，反映“非瘟”影响开始体现、市场整体猪源偏少的事实。

　　在上涨幅度上，我们认为下半年价格大概率突破历史最高价。主要原因为下半年出栏量同比下降17%以上，远高于16年二季度出栏量同比下降5.9%这一数值，结合能繁母猪与10个月后生猪价格的1:5变动关系来看，下半年价格大概率高于16年二季度历史最高价。

　　在行情持续性上，我们认为明年二季度之前，猪价都将维持高位。考虑到补栏母猪在13个月之后才能释放产能，我们预计在今年5-6月份养殖利润可观后，母猪补栏留种开始增多，推算至少在2020年6月前，猪价将处于高位，考虑到非洲猪瘟疫情影响，猪价处于高位时间有望延长。

　　美国层面，全年猪肉供需均升。从能繁母猪存栏量来推算，2019年美国生猪供应量预计增加2%；在生猪需求层面，由于中国非洲猪瘟影响，预计全年出口中国 猪肉量增加30万吨，占肉类消费量2.5%，进口增加量预计集中在下半年。

　　对于中国 猪价上涨对美国猪价的影响，我们的整体观点是，中国对美国猪价影响集中于下半年，美国下半年生猪供应量同比上升，但来自中国进口需求提振消费，供需均升，预计美国下半年猪肉价格较上半年明显上涨，同比持平甚至略增。从各月份价差来看，当前美国瘦肉猪期货已反映中国 猪瘟影响，价差影响在15%左右。

　　主要风险：

　　禽肉产量大幅上涨；非洲猪瘟传播至美国。

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　　中国 猪价将创新高

　　受去年8月份非洲猪瘟全国蔓延的影响，生猪产能急速下降，根据农业农村部公布的2月份能繁母猪存栏量数据，2月存栏母猪环比下降5.0%，同比下降19.1%。根据天下粮仓数据及市场信息反映，我们将各省份产能下降情况进行汇总，最后得到全国产能下降17.39%。综合全国数据及分省份情况，母猪产能预计下降17%以上。在产能缩减情况下， 2019年生猪出栏量同比明显下降，全年猪价上涨基本成定局。

　　在上涨行情启动点上，我们认为当前周期已经启动。之前我们认为最迟4月份猪价将开启上涨模式，原因分为两点：一是以去年10月份猪瘟产生普遍影响来算，出栏生猪量将在今年3-4月开始逐渐反映猪瘟影响；二是季节性及周期的角度来看，4月通常为年内价格最低点，近几次周期启动也均在4月。从近期价格走势来看，生猪价格淡季涨幅明显，上涨周期已经提前启动。

　　在上涨幅度上，我们认为下半年价格高点大概率突破历史最高价。从生猪供应量角度，去年四季度至今生猪产能断崖式下降，主要影响今年三至四季度出栏生猪数量。根据当前母猪存栏数据，预计三、四季度出栏生猪数量同比下降17%以上，历史最高价时期2016年上半年出栏量同比下降幅度为5.9%，从供应量下降幅度上支持生猪价格创新高。从能繁母猪角度来看，根据农业农村部专家测算，当前能繁母猪每同比减少一个百分点，对10个月后生猪价格同比影响五个百分点，按照当前能繁母猪同比减少17%来算，四季度生猪价格同比上涨85%，以去年同期14元价格高点测算，四季度理论高价可达25元/公斤。

　　在行情持续性上，考虑到补栏母猪在13个月之后才能释放产能，我们预计在今年5-6月份生猪养殖利润可观之后，母猪补栏留种开始增多，推算至少在2020年6月前，猪价将处于高位。考虑到非洲猪瘟疫情因素影响，猪价处于高位时间有望延长。

2 　　美国生猪市场当前概况

　　美国2019年生猪供应预计同比上涨2%。由于2019年年初母猪存栏对应2019年底出栏生猪，整个2019年生猪供应量可以由2018年3月至2019年初存栏母猪数决定，因此，在窝产仔数大致平稳下（近几年维持10.50附近），可以推算2019年生猪出栏量较2018年上涨1.79%。根据USDA预测数据，2019年出栏生猪13781万头，较2018年上涨2.87%。综合推算结果与USDA数据来看，2019年全年美国生猪供应预计增长2%左右。

　　需求层面，主要增量为中国 猪肉进口。由于中国非洲猪瘟疫情扩散严重，2019年尤其下半年生猪供应断崖式下降，预计进口猪肉量有所提升。从中国 猪肉进口分布上来看，美国并非是中国最大猪肉进口来源国，根据2017年数据，美国进口猪肉量占中国全部猪肉进口量的比例为10%。

　　从美国猪肉出口角度来看，美国猪肉出口量整体上呈现上升态势，但近几年上涨幅度减缓。美国猪肉出口总量占猪肉生产总量的比例近几年相对平稳，保持在20%左右。从出口国家来看，中国并不是美国主要出口国。2017年美国猪肉出口总量255万吨，其中出口中国16.5万吨，占比仅为6.47%，出口最多国家为墨西哥和日本，分别占比32.12%和21.82%。从当前中国进口美国猪肉量来看，存在一定上升空间。

　　综合中国进口需求及美国出口供应情况，在经贸关系改善的情况下，预计每年可增加进口美国猪肉产量30万吨左右。增幅占国内消费总量偏小，占美国猪肉产量2.5%左右。

3 　　中国 猪价上涨对美国猪价影响

　　历史价格数据来看，两国猪肉价格关联性偏小。国内近三轮上涨周期中，只有2010-2011年上涨周期两国同步，其余均不同步，尤其在国内2015年上涨周期中，两国生猪价格走势相反。

　　但由于下半年国内猪肉缺口较大，在进口层面预计增幅较多，对美国猪肉需求产生提振。因此在价格层面预计影响美国下半年猪价走势。

　　对于价格影响预期，美国瘦肉猪期货价格已有反映。从美国猪价季节性走势来看，10月份生猪价格与4月份生猪价格相差较小，但期货价格上10月份价格远高于4月份价格，价差高达12.8%，市场对于下半年猪肉出口增量已有反映。我们的整体观点是，中国对美国猪价影响集中于下半年，美国下半年生猪供应量同比上升，但来自中国进口需求提振消费，供需均升，预计美国下半年猪肉明显高于当前价位。当前美国瘦肉猪期货已反映中国 猪瘟影响，给予价格涨幅预期为13%-15%左右。

4 　　中国 猪肉短缺将带动美国猪价上涨

　　从中国国内生猪市场来看，下半年缺猪成为必然事件，预计供需缺口将使得三、四季度生猪价格创新高。在国内猪肉短缺情况下，下半年增加进口美国猪肉较为确定，预计增加美国猪肉进口量达到30万吨，占美国猪肉总产量2.5%。尽管美国产量增加，但在需求提升作用下，美国猪肉价格将走高。从瘦肉猪期货价差与美国猪价历史季节性特征对比中可以得到，中国增加猪肉进口将至少影响美国猪价15%幅度，使得下半年美国猪价较上半年明显上升，较去年同期持平或略增。

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