张晋毓 | 海通期货投资咨询部农产品(000061)研究员

　　毕业于悉尼科技大学，硕士研究生。熟悉产业链，并积累一定的产业链客户资源和关系，对农产品期货、现货市场有较强的市场分析和操作能力。擅长对于数据的挖掘，并结合基本面进行分析。

　　核心观点

　　?.因此，基于油脂两大品种豆油和棕榈油基本面都尚好的情况下，预期油脂板块后续会出现反转的走势，走出低迷。但是，后续仍存在着诸多因素会影响判断，例如天气因素、厄尔尼诺现象、资金操作、进出口税的变化等。后续仍需要重点关注出口、库存情况以及下游的消费情况。经历了许久的冬季，要相信油脂的春天即将来临。

　　油脂板块中，三大油脂以豆油、棕榈油为领军人，菜油充其量是个小弟的角色。因此，在2018年下半年的行情中，由于贸易战的因素，叠加油脂板块自身的库存因素，导致三大油脂期货行情一直震荡下跌。这其中，虽然菜油的自身基本面是最佳的，但无奈自身势力较小，难以带动整个板块的上涨，几经反弹被打压。本文重点分析油脂板块低迷的原因，并对后市需要关注的问题略表浅见。

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　　图1：2018年文华商品油脂板块指数

　　来源：文华财经，海通期货投资咨询部

　　整个油脂板块延续了2017年下半年低迷的行情，整个2018年处于震荡下跌的趋势。最高点为138.20，低点是120.93。低点120.93也是历史上为数不多的低点之一。纵观三大油脂，其中菜油最高曾达到7147元/吨，最低6227元/吨。棕榈油则是从2016年年底开始一路下杀，最低跌至4100元/吨。豆油则从最高6198元/吨跌至5316元/吨。

　　图2：2018年豆油指数

　　来源：文华财经，海通期货投资咨询部

　　图3：2018年棕榈油指数

　　来源：文华财经，海通期货投资咨询部

　　油脂板块的低迷主要是受到贸易战的影响以及自身库存量高的影响叠加资金炒作的因素。豆油因为高库存的影响叠加贸易战的因素，震荡下跌。棕榈油主产国印尼的关税始终低于马来西亚，此举促进了印尼的出口量，挤占马来西亚市场份额，使得马来西亚棕榈油库存处于高位。此消极影响传导至中国，使得DCE棕榈油震荡下跌。菜油方面，其中2季度受到炒作资金的影响，出现小幅度的上升。市场上一度传闻加拿大菜籽库存偏低，该消息蔓延至国内市场，使得菜油价格一度被拉伸。此后，该消息被真实是假新闻，叠加国内菜油库存高企以及整个油脂板块的影响，使得菜油价格震荡下跌。另外，商品大佬原油在4季度受到库存偏高及“OPEC不应减产”等市场情绪影响，几番暴跌，间接拖累油脂板块。18年下半年众多利空因素叠加，油脂一度被打压。

　　图4：2018年菜油指数

　　来源：文华财经，海通期货投资咨询部

　　元旦过后，得益于春节备货，国内油脂一改之前萎靡的状态，出现了明显的上涨趋势。现货价格方面，棕榈油24度全国均价从节前的4257元/吨一路上涨，菜油则是从6800大关一路飙升至8200大关，豆油也上升500元/吨左右。期价方面，DCE豆油上升7.1%左右，DCE棕榈油则是上涨6.6%，郑油上升4.3%。趋势一片良好，那么如此良好的趋势能够保持多久呢？

　　棕榈油方面，元旦过后的上涨主要得益于棕榈油一月份进入减产季，据MPOA的数据显示，2019年1月1-20日马来西亚毛棕榈油产量环比降12.4%，其中马来半岛降10.6%，沙巴降14.4%，沙捞越降21.1%。印尼方面则在12月棕榈油产量减少，印尼12月棕榈油产量从上月的398万吨降至390万吨。出口也较为乐观。主消费国印度下调关税，印尼以及马来西亚都持续出口零关税。印度尼西亚12月棕榈油出口预计为290万吨，较11月的300万吨减少3%。马来西亚方面，1月1日-20日，棕榈油出口量为912,061吨，较上月同期的808,061吨增加12.9%。产量的减少，出口的增加直接减少了库存。

　　图5：马来西亚棕榈油产量较上月增长（减少）幅度       单位：%

　　来源：天下粮仓，海通期货投资咨询部

　　图5：马来西亚、印尼棕榈油产量、出口情况      单位：万吨

　　来源：天下粮仓，海通期货投资咨询部

　　豆油方面，得益于近期马棕期货的上升带动外围食用油脂期货飙升，间接影响到国内油脂期货行情。基本面方面，国内春节前夕提货速度较快，随着备货接近结束，物流放慢，其中部分地区出现豆油现货紧缺的现象。临近春节，油厂压榨逐渐停止，此前压榨利润的低迷导致多数油厂暂时停机，加剧了豆油紧缺的现象。豆油库存降低至140万吨附近，叠加一季度大豆到港量较少，3月至4月上半月大豆原料或趋于紧张。使得豆油期货春节后会出现乐观行情。

　　图6：大豆压榨情况      单位：吨/%

　　来源：天下粮仓，海通期货投资咨询部

　　图7：豆油库存      单位：万吨

　　来源：天下粮仓，海通期货投资咨询部

　　因此，基于油脂两大品种豆油和棕榈油基本面都尚好的情况下，预期油脂板块后续会出现反转的走势，走出低迷。但是，后续仍存在着诸多因素会影响判断，例如天气因素、厄尔尼诺现象、资金操作、进出口税的变化等。后续仍需要重点关注出口、库存情况以及下游的消费情况。经历了许久的冬季，要相信油脂的春天即将来临。

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