行业简评研究报告
银行
 

3、对流动性的影响真的为中性吗？
央行票据互换在操作上属于“以券换券”，即在央行资产负债上资产端新增对其他存款性公司债权，从负债 端新增一笔发行债券，而不影响“储备货币”科目，即没有基础货币投放，因此，从互换操作的角度对流动性 的影响是中性的。
然而，互换的央行票据虽然不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央 行货币政策操作的抵押品，从而从这方面来看，由于合格抵押品规模增大了，流动性实际上会增强。此外，央 行规定 AA 以上银行发行的永续债本身也可以作为 MLF、TMLF、SLF 和再贷款的合格担保品范围，同时也意 味着流动性释放的能力是增强（具体流动性是否增加取决于央行货币政策工具的额度规定）。流动性增强，增加 机构持有意愿，确保永续债顺利发行。
4、对商业银行的影响：提高永续债投资意愿，资本补充有望加速
CBS 的创设将提高金融机构对永续债的投资意愿。一方面，将低信用的永续债换成高信用的央行票据，将 会明显增加永续债的流动性；另一方面，在互换的过程中，持有的永续债大概率将不会出表，这意味着资本计 提不会因为互换而出现变化，但互换取得的央行票据可以用于抵押换取低成本负债资金，从而降低了金融机构 投资永续债的机会成本。
同时，在供给端，在央行的这种政策利好之下，银行发行永续债的成本会降低，从而供给将增加，资本补 充预计将加速。
此外，央行也明确永续债接受范围，将更利好大中型银行。央行可接受永续债的发行银行需满足一下条件： 一是最新季度末的资本充足率不低于 8%；二是最新季度末以逾期 90 天贷款计算的不良贷款率不高于 5%；三是 最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于 2000 亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持 力度。从以上几个条件来看，上市农商行将排除合格永续债范围之外。
5、投资建议：上涨有望延续
为了更好支持实体经济发展，实现宽信用的目的，政策对商业银行的支持是显而易见的，如之前为将银行 负债端成本创设了 TMLF，此次又为增加银行资本补充能力而创设 CBS 来鼓励永续债发行，银行补充其它一级 资本有了新的融资工具，资本金压力部分减轻，恢复银行扩张信货的能力，业绩和估值都可修复。因此，政策 助力降低银行风险，推动估值修复。
对银行股的观点：看好，19 年 PB 仍在 0.7 倍左右，政策助力，估值修复。
其一、估值低。19 年的 PB 仍在 0.7 倍附近，安全边际极高。全面降准资金释放助力业绩修复；本月公布 了几家银行 18 年业绩快报，其共同特点是四季度不良率均在下降，拨备计提力度也都有明显的加大，表明 19 年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。1 月份还会有银行公布年报快报，业绩支持估值修复。