受益于宏观面中美贸易谈判向好，以及春节前锌锭社会库存累库数量较低，元旦节后沪锌在20000元/吨关口展开强烈反弹。另外，期货结构价格也表现突出。

　　利好信号释放

　　1月7日至9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了交流，为解决彼此关切奠定了基础，中美贸易谈判往良性方向发展。国内方面，上周央行通过公开市场操作释放过亿元流动性，其中包含降准。随后公布的2018年12月信贷数据，新增人民币贷款和社融双双超预期，M1增速与2018年11月持平未进一步恶化，均改善市场人气。另外，地方债发行将加量提速，实施更大规模减税降费提上议程。宏观利好信号频频释放，使得需求已在消费淡季轨道的金属受提振更为明显。

　　锌锭供应难放量

　　参照SMM数据，1月国产锌矿加工费为5400元/吨，较上月增加300元/吨，进口矿价格费用均价180美元/干吨，较上月增加25美元/干吨。以12月内矿为例，加工费加上价格分享，冶炼厂吨锌的加工利润超过2000元/吨。高利润驱动下企业的生产积极性应该是浓烈的，但是我们看到12月国内精炼锌产量（含再生）为47.24万吨，较11月不增反降，减量主要来自于株冶搬迁及部分冶炼厂年度计划完成后减少少许产量，有效地覆盖掉其余冶炼厂几百吨到一千出头的增量。由于搬迁、环保及电力问题等因素制约，锌冶炼上短期是存在瓶颈的，SMM根据各家冶炼厂开工率测算1月全国精炼锌产量（含再生）为45.52万吨，环比减少3.7%，同比下降11.4%。

　　消费存在改善预期

　　从跟踪的情况来看，不管是株冶、汉中还是南方都比较难在2019年一季度放量，要满足国内消费需求，可以通过进口海外精炼锌。上海电解锌提单CIF溢价均值从1月初的155美元/吨上升至17日180美元/吨，表明进口需求较强，2018年前11个月，我国累计进口精炼锌62.16万吨，同比增加8.3%。但需要注意的是，LME锌库存为122875万吨，为近十年来的低位，可供进口的数量并非十分充裕。国内库存也处于低位，2014年至2018年春季前后2周锌锭累库数量在5.8万—12.24万吨之间，累库均值为9.6万吨，结合过往经验和当下供需预计2019年春季累库数量在5万—10万吨。按照最理想的10万吨增量去计算，节后的绝对库存数量在21万吨，也是近几年社会库存的低点。今年人大授权1.39万亿地方债提前发行，可能会平滑掉以往春节前后的淡旺季，使得一季度消费表现强于以往，带着20万吨的库存进入到传统去库周期，供应又无法放量的情况下，市场将出现紧张的局面。

　　综上所述，国内不断释放利好信号，托底基建，刺激汽车家电消费等，使得金属消费存在改善超预期表现。锌市供应上由于搬迁、环保等不可抗力影响，一季度产出增量受限。而国内外库存均在低位且面临累库不畅的局面。鉴于此，我们认为一季度锌价在绝对价格和月间差结构上将持续强劲。

　　（作者单位：中信期货）

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