2018年12月下旬以来，白银价格连续收涨，截至2019年1月3日，累计涨幅约6%，不仅一举突破了2018年8月以来的宽幅振荡区间，也突破了200日等长期价格均线系统，彻底逆转了2018年白银价格的弱势格局。

　　近期白银价格的大幅上涨主要源于美联储加息预期减弱以及市场寻求避险。从中期来看，美元预期疲弱，美股走弱，短时诸如美国政府继续关门等风险性因素也将支持银价，寻求贵金属避险将是市场主流资产配置思路。此外，考虑到目前国内春节需求仍较强，虽然当前银价已经上涨了较大幅度，但我们认为未来银价仍然易涨难跌。

　　美元呈现顶部结构，预期疲弱。美联储在2018年12月的声明和新闻发布会上，对2018年、2019年及2020年的美国经济预测相较9月声明有略微下调，对于美国未来经济增长率预期不佳，未来加息次数介于2—3次。美元2018年的强势上涨结构可能会因为美联储偏鸽的货币政策预期而改变。近期美元呈现技术性顶部结构，目前正在测试看跌的上升楔形下轨。若跌破关键支撑，美元将会大幅下挫，白银将从中获益。从技术角度看，美元指数未来大概率疲弱。

　　美国财政债务上限将是影响一季度市场表现的重要因素，因为美元结构流动性将发生暂时的变化。目前美财政部在美联储持有约四千亿美元的流动性现金缓冲。在3月1日到期时间前的一个半月，美财政部将至少减持两千亿美元的现金缓冲，这将暂时增加市场中美元的流动性，因此将造成美元贬值。

　　美股等风险资产预期不佳，市场需求避险。进入新的一年，投资者的担忧情绪并未得到缓解，这推动了市场避险情绪的继续回升。衡量投资者情绪的ETF持续增仓方面，数据显示，全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓周三大增7.64吨，使得总持仓量升至795.31吨，创8月以来最高水平。

　　虽然2018年美股创下十年最大跌幅，但相比一年跌去10.4%的MSCI全球指数和跌16.6%的新兴市场，美股跌幅相对较小，标普和纳指全年分别下跌了6.2%和3.9%。然而，当前市场信心正在下滑，我们认为这始于金融危机后的量化宽松以及当前的紧缩政策。美联储2018年的快速加息，长期利率的走高，助推了市场的担忧情绪，未来美国股市可能跌幅更大，市场寻求贵金属资产避险对冲属于常规资产配置手段。基于此，银价后市总体看好。

　　全球贸易争端、英国脱欧以及美国政府关门等话题也在短时推动银价的波动，在这种不确定性以及对地缘政治的担忧之下，会增大市场对风险资产收益和信心的担忧，贵金属会吸引更多的避险买盘，大概率将刺激银价继续大幅走高。

　　白银价格短时面临小幅调整，中期多头氛围不变。技术上，经过前期上涨，银价可能进入小时级别的修正调整阶段，但中期上涨形态依旧完好，建议关注200日均线附近支撑。根据黄金白银价格比值的历史表现，目前白银被严重低估，银价有补涨空间，后市上涨空间可能更大。 （作者单位：宏源期货）