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摘要：

行情走势：

18年整体商品行情呈现倒V形走势，而17年整体处于V形。油脂方面，三大油脂走势分化。菜油全年涨幅1.35%，豆油全年跌幅4.66%，棕榈油全年跌幅12.97%。棕榈油基本处于震荡下行趋势，马来西亚产量全年处于增长中，导致棕榈油最弱。豆油有贸易摩擦的支撑作用，10月份之前一直围绕5500-6000元/吨区间震荡，但10月以后则跌跌不休，从6000元/吨跌至5250元/吨。菜油全年围绕6300-6800区间震荡，只有5月底到6月初暴涨一次最高触及7200元/吨。

后市展望：

经过2017年2018年的大幅下跌之后，留给油脂下跌的空间已经不足，2019年油脂的行情有望磨底筑底反弹。三大油脂走势将继续保持分化，菜油最强，其次豆油，棕榈油最弱。整体全球油脂供需仍宽松，收缩趋势并不明显，但行情将在周期性扩张和阶段性收缩中震荡反复。但上涨的力量不是一蹴而就，必须寻找合适的契点，现实是油脂供应宽松，多空交织，2019年寻找阶段性行情才是重中之中。

后续跟踪：

1.中美贸易摩擦及国内外宏观环境变化；

2.全球油料供需变化情况及天气跟踪；

3.全球及各个主产国的植物油供需状况；

4.国内植物油去库存周期；

5.2017年原油价格变化。

一、市场行情回顾

1.1 整体粕强油弱

18年整体商品行情呈现倒V形走势，而17年整体处于V形。油脂方面，三大油脂走势分化。菜油全年涨幅1.35%，豆油全年跌幅4.66%，棕榈油全年跌幅12.97%。棕榈油基本处于震荡下行趋势，马来西亚产量全年处于增长中，导致棕榈油最弱。豆油有贸易摩擦的支撑作用，10月份之前一直围绕5500-6000元/吨区间震荡，但10月以后则跌跌不休，从6000元/吨跌至5250元/吨。菜油全年围绕6300-6800区间震荡，只有5月底到6月初暴涨一次最高触及7200元/吨。

豆粕今年行情整体处于过山车，形似M。全年豆粕指数在2685-3396元/吨，大致可分为4个阶段。第一阶段，1-3月阿根廷的干旱致使大豆减产可能达1000万吨，促使基金空翻多，大幅推升CBOT美豆指数价格由950美分/蒲式耳最高至1076美分/蒲式耳。连粕节后跳空高开，从2700元/吨涨至3150元/吨。第二阶段，4-6月行情整体冲高回落，中美爆发贸易摩擦，豆粕指数最高涨至3396元/吨，接下来便接连回落，期间双方多次磋商叠加美豆种植期间风调雨顺。美豆价格更是一泻千里，从1050美分/蒲式耳跌至830美分/蒲式耳。第三阶段，7-9月行情区间偏强，连粕在贸易摩擦利多和美豆产量增加利空博弈下维持震荡上涨。第四阶段，10月以来，中美会晤成功增加美豆购买，同时中国修改饲料配方标准降低豆粕用量，税务总局取消豆粕出口退税，非洲猪瘟疫情频发，南美新作种植进度快等打压盘面，豆粕指数由3364元/吨跌至2685元/吨，全年的涨幅全部清零。相反美豆在经历半年的区间震荡后，年底呈现翘尾行情。

1.2 中美贸易摩擦回顾

1.2.1 大豆发挥重要作用

年初至今，围绕中美贸易摩擦这一热点问题，期货市场上的波动急剧放大，粮油 行业风险管理显得尤为重要。从美国的232措施到301调查到中国的反击，彰显了我国为捍卫自身合法权益坚定的态度。贸易摩擦从苗头到升级到协商至再升级至再协商。

中美贸易中，中国贸易顺差较大的行业主要是机电音像设备、杂项制品（家具、玩具、运动用品等）、纺织鞋帽等；中国贸易逆差较大的行业主要是植物产品（大豆）、汽车、航空器、船舶等运输设备和矿产品等。

但其中有一条，大豆作为一张贸易王牌，起到了举足轻重的作用。海关数据显示我国大豆进口量从2008年的3743万吨增加至2017年的9554万吨，2018年1-11月已进口8234万吨。

从我国大豆进口来源比例看，目前我国大豆进口第一大来源国为巴西，其次为美国，第三为阿根廷。2017年我国进口美豆3285万吨（占总进口量的34.38%），进口巴西大豆5093万吨（占总进口量的53.30%），进口阿根廷大豆658万吨（占总进口量的6.89%）。

从美豆出口结构看，出口至中国占其总出口量的60%左右。2017年美豆出口总量为5341万吨，出口至中国为3285万吨，占比约60%。可见，美豆对出口至中国的依赖程度较高。增加关税，无疑提高美豆进口成本，减少从美豆进口需求，美豆库销比将大幅上升。

1.2.2 2018年度具体中美贸易摩擦时间节点

3月23日：美国认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起对进口钢铁和铝产品加征关税（即232措施）。当天中国商务部宣布拟对自美进口水果、猪肉等价值30亿美元产品分别加征15%、25%的关税。

4月3日：美贸易代表公布对华301调查征税建议，涉及500亿美元出口，建议税率为25%，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械行业。4月4日下午中国计划将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及金额约500亿美元。

4月6日：美国“考虑”额外对1000亿美元对华进口商品加征关税。商务部新闻发布会称如果美方公布新增1000亿征税产品清单，中方已经做好了充分准备，将毫不犹豫，立刻进行大力度的反击。

4月11日：博鳌亚洲论坛提出新的对外开放举措。

4月16日：美国商务部发布对中兴通讯的出口禁令。

4月17日：商务部决定对原产于美国的进口高粱实施反倾销措施。

4月18日：美国商务部表示对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查。

5月3日至4日：美方来华协商，双方态度积极，存在共识但分歧较大。

5月16至19日：副总理等赴美，在华盛顿协商商，中美发表联合声明，双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。

6月15日：美国宣布对500亿美元从中国进口商品加征高额关税，自7月6日起开始对价值340亿美元的商品加征关税。随后中国就公布了针对进口美国500亿美元商品征收25%关税，其中340亿美金商品（包含大豆）亦从7月6日起生效。

6月18日：如果中国采取报复性措施，将额外对2000 亿美元的中国商品征收10％的关税。随后宣称升级至 5000 亿美元，而整个2017 年，美国进口中国商品金额5056 亿美元。

7月6日：中美互对340亿美元的商品加征25%的关税，打响了贸易战落实的第一枪。

8月1日：美国贸易代表声明称将2000亿美元商品加征税率由10%提高至25%。

8月3日：商务部决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%-5%不等的关税，上述关税措施可能付诸实施。

8月8日：美国宣布将从8月23日开始对额外160亿美元的中国进口商品加征25%的关税。中方也决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。

9月12日：美国主动提议新一轮的贸易谈判，中方对此表示欢迎，贸易冲突升级损害双方利益。

9月18日：美国宣布于9月24日起，对约进口中国2000 亿美元商品加征10%关税，且从2019年1月1日起上升至25%。中方将不得不同步进行反制。

11月1日：中美两国领导人自今年5月以来首次电话通话，美国总统表示与中国的贸易谈判“进展顺利”，此前两人进行了“非常好的”电话讨论。两国计划在20国集团(G20)领导人峰会期间展开进一步讨论。

12月01日：G20中美领导人会晤达成共识，美国对中国2000亿产品决定明年1月1号仍维持在10%。美国白宫发表声明称中国已同意立即开始从美国农民手中购买农产品。双方同意将尽力在未来90天内完成进一步谈判，如果在这段时间双方无法达成协议，10％的关税将提高到25％。本次会晤暂时缓解了贸易摩擦升级担忧。

全年贸易摩擦主题贯穿油粕盘面，贸易摩擦升级则盘面涨，协商便是回调，贸易摩擦只是暂时得到了缓解，至少三个月内不会再升级，这对国内油脂和粕类市场行情将是利空，但贸易摩擦并未结束，只是暂缓，能否达成协议还要看未来三个月谈判情况，而若未在三个月内达成协议，双方仍将互相加征关税。

二、全球油脂去库存

2.1 全球油料供需宽松

油脂上游原料端油料的供需格局变化对油脂走势至关重要。从全球主要的植物油籽产量分布看，原料大豆位居第一，占比超60%，菜籽紧跟其后占比12%，后面依次是葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁、椰肉干。因此全球大豆的产量、库存变化对全球油脂价格的涨跌至关重要。

产量方面，USDA预计2018/19全球油料产量较2017/18年度增加2512万吨达到6.0047亿吨，增幅4.37%。原料大豆产量较2017/18年度增加2973万吨至3.6920亿吨，增幅8.76%，菜籽产量较2017/18年度减少381万吨至7022万吨，降幅5.15%。

库存方面，USDA预计2018/19全球油料库存较2017/18年度增加1212万吨达到1.2922亿吨，增幅10.35%。大豆库存占据第一位，约1.1533亿吨，较2017/18年度增加1403万吨，增幅13.85%。其次菜籽库存约597万吨，较2017/18年度减少76万吨，降幅11.30%。

全球油料供需宽松格局将延续，但原料菜籽略有收缩，印证菜油较强。

2.2 全球植物油供需宽松

全球植物油库存的连续上升给植物油价格带来上涨压力。

产量方面，USDA预计2018/19全球植物油产量较2017/18年度增加589万吨达到2.0384亿吨，增幅2.98%。库存方面，USDA预计2018/19全球植物油库存较2017/18年度增加47万吨达到2143万吨，增幅2.2.4%。

全球植物油包括了椰子油，棉花籽油，橄榄油，棕榈油，棕榈仁油，菜籽油，豆油和葵花籽油，针对这9大植物油，表2给出了它们的供需状况和各自在植物油中所处的份额。棕榈油目前已经成为全球产量，贸易和消费的第一大植物油，根据最新的18/19报告中棕榈油产量和消费比豆油高出了1576万吨左右。

产量方面，大豆油产量较2017/18年度增加231万吨至5754万吨，增幅4.18%，菜籽油产量较2017/18年度减少15万吨至2771万吨，棕榈油产量较2017/18年度增加293万吨至7330万吨，增幅4.16%。

库存方面，大豆油库存和2017/18年度持平，菜籽油产量较2017/18年度减少18万吨至306万吨，降幅5.56%。棕榈油产量较2017/18年度增加38万吨至1087万吨，增幅3.62%。

综上，全球植物油总产量与库存同比上升，但分项略有分化，豆油产量虽增长但消费增速较快，导致库存持平，棕榈油产量与库存双双走高，菜籽油产量与库存双双降低。

三、豆油篇

3.1 美豆油供需

从美国豆油的供需平衡表来看，产量方面，美豆油产量较2017/18年度增加11.7万吨至1089.77万吨，增幅1.09%。自中美贸易摩擦爆发以来，美豆周度出口同比大幅下降，国内压榨量同比大幅提升。

美豆对华出口方面：美国农业部周度出口销售报告显示，截止到2018年12月13日，2018/19年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为40.9万吨，远远低于去年同期的1798.1万吨，对我国售出但尚未装船的2018/19年度大豆数量为167.6万吨，去年同期为512.6万吨。2018/19年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为208.5万吨，较去年同期的2310.7万吨减少2102.2万吨，降幅90.98%。G20上中美领导人会晤达成共识，中国已同意立即开始从美国农民手中购买农产品，且中储粮和中粮集团已买入了150多万吨美国大豆，图3中也可以看出美国农业部也在销售报告里证实了美国对华售出大豆。

美豆国内压榨方面，2018年1-11月压榨量4897万吨，同比增加448万吨，增幅10.07%。

贸易摩擦下，出口减少，压榨增加，进口减少，18/19年度美豆油期末库存预估在86.86万吨，较17/18年度减少3.41万吨，库销比在7.85%。

美豆油消费主要用在食用油，食品加工以及工业消费方面，其中生物燃料工业消耗量约占总需求的32%，近几年美国为了减少大气污染和海外能源依赖，加快生物燃料产业的发展，豆油作为生物燃料需求不断增加，因此美豆油消费增减与生物柴油的相关性越来越高。后期美国生物柴油政策具体实施要予以重视，因此，2019年美国生柴政策如何实行或为油脂趋势性行情提供指引。

3.2 美国生物柴油政策回顾

《2005年能源税收政策法案》授权美国环保署（EPA）全面实施可再生能源标准（Renewable Fuel Standard，RFS）。 2007年国会通过《能源独立与安全法案》，明确了2022年之前每年的可再生能源的使用量，要求可再生能源的消费总量必须从2008年的80亿加仑提高到360亿加仑。2010年美国的可再生能源标准进行了调整（RFS2），对于每年生物质柴油最低使用量的规定为：2011年应达到8亿加仑，2012年最低总使用量标准增加到10亿加仑，此后直至2022年总使用量标准将以10亿加仑为基准并不低于10亿加仑。考虑到RFS计划可能对经济与环境造成的影响，国会授权EPA根据实际情况修正，并在每年11月底前公布下一年度的标准。

2018年11月30日EPA公布了2019可再生能源的总量标准，2019的生物柴油标准和2018年一样为21亿加仑，但2020年的标准提高3.3亿加仑。

3.2.1美国生物柴油实际产量

可以看出，美国生物柴油的产量基本达到《能源独立与安全法案》对于每年生物质柴油最低使用量10亿加仑的规定，去年一年接近16亿加仑。

3.2.2美国生物柴油-主要原料用量

生物柴油是一种清洁的可再生能源，是优质的石油柴油代用品。它的原料资源主要有：植物油脂，各种废油，动物油脂。根据美国能源署数据，美国的生物柴油原料以植物油、黄油、酒精、动物油脂为主。因美国是世界大豆的传统生产大国，其生物柴油原料绝大部分来自豆油，2010年以来美豆油用量从90万吨增加至2017年的283万吨，与美国农业部给出的美豆油生物燃料用量基本相互印证，所以美豆油生物柴油政策的每次出台都对盘面形成了影响，联动性越来越强。

3.3 原料大豆供需宽松

美国方面，美国农业部12月供需报告预计2018/19年度美国大豆期末库存维持9.55亿蒲式耳，较2017/18年度期末库存增加5.17亿蒲式耳，增幅118%，源于中美贸易找导致美豆对华出口同比减少90%。

巴西方面，美国农业部12月供需报告预计2018/19年度巴西大豆产量预计在1.22亿吨，较2017/18年度产量增加170万吨，增幅1.4%，巴西各家机构也纷纷上调产量至1.2亿吨以上，巴西丰产预期下，2019年上半年大豆供应压力较大。巴西出口较好，抢占美国市场。2018/19年度巴西大豆出口预计在8100万吨，较2017/18年度出口增加480万吨，增幅6.3%

阿根廷方面，美国农业部12月供需报告预计2018/19年度阿根廷大豆产量预计在5550万吨，较2017/18年度产量增加1770万吨，增幅46.83%。2017/18年度阿根廷遭遇干旱，预计2018/19年度各项指标将恢复正常，同样增加供给压力。

综上，2018/19年度全球大豆产量达3.692亿吨，较2017/18年度产量增加2973万吨，增幅8.76%。全球大豆总供给增至6.2296亿吨，增速从2016/17 到2018/19年分别为9.47%，2.75%，5.49%。全球大豆总需求增至5.0762亿吨，增速从2016/17 到2018/19年分别为6.87%，2.53%，3.76%。由于供应增速大于需求增速，全球大豆库存继续攀升至1.1534亿吨，库存消费比较2017/18年度增2.01%至22.72%，全球大豆供需格局依然偏宽松，对整个油脂油料形成压制，震荡磨底行情将继续维持。目前市场主要交易逻辑集中在美豆的出口需求能否跟上和南美的收割如何。反应到盘面上，豆油的上涨也是艰巨。

3.4 国内豆油供需平衡表

我国国内豆油基本由进口大豆压榨而来，我们可以发现国内消费和供应都是连年增长的，中美贸易摩擦下，预计2018/19年度大豆进口将减少，因此国内豆油的产量将减少至1587万吨，较2017/18年度较少27万吨。国内植物油的消费方面，受人口增长和生活质量改善带动了油脂需求的增长，预计2018/19年国内植物油消费3774万吨，较上年3677万吨增加97万吨，增幅2.64%。因此预计2018/19年度国内大豆油库存将降至115万吨，较2017/18年度较少56万吨，降幅32.75%。  

大豆库存方面，海关数据统计今年1-11月中国进口大豆8234万吨，同比较去年的8599万吨较少365万吨。预计2018年12月至2019年3月到港量为634万吨，550万吨，320万吨和550万吨，同比减少，但也存变数。目前国内沿海地区油厂进口大豆库存在573.37万吨，较去年同期424.82万吨增加34.96%。虽然进口少了，但港口大豆库仍处在历年高位，供应是否真紧张有待考验。

国内豆油商业库存总量169.47万吨，较去年同期的168.1万吨增1.37万吨，幅增0.81%，五年同期均值129.22万吨。豆油库存进一步下降，主要是因为油厂豆粕库存消耗慢，限产及停产渐增，导致油厂压榨量连降。四季度同时也是油脂消费的旺季。“元旦、春节”油脂小包装备货，需求因素将为价格带来一定的支撑，也有利于国内豆油的去库存。

综上，在全球大豆增长态势中，豆油2019年面临的上涨压力不容小觑，但下跌空间有限。中美贸易摩擦改变全球大豆格局，不排除美国农民将会减少2019/20的大豆种植面积。落实到根本上，还是需要看中国大豆的进口如何，即贸易摩擦如何演变。

四、棕榈油篇

4.1 全球棕榈油生产情况

产量方面，根据美国农业部12月供需报告，2018/19年全球棕榈油产量达到7330万吨，较2017/18年度增加294万吨，其中印尼产量4150万吨，马来西亚产量2050万吨，两者占到全球产量的85%。2005年印尼产量赶超马来，目前印尼产量占全球56.6%，马来西亚占比全球产量28%。2008年印尼出口量赶超马来，全球棕榈油出口量在5204万吨，印尼出口量2900万吨，占比55.73%，马来西亚出口量1760万吨，占比33.82%。库存方面，2018/19年全球棕榈油产量达到1084万吨，较2017/18年度增加38万吨，增幅3.6%。

4.2 马来西亚供需

马来西亚棕榈油产量比较有季节性规律，每年的2月至10月产量会逐月增加，11月至次年2月产量处于减产。

棕榈油产量目前处于减产季，马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，11月毛棕榈油产量为185万吨环比减6.09%，同比减5.02%，出口量为138万吨环比减12.87%，同比增1.39%，产量和出口均低于市场预期。最终库存301万吨环比增10.45%，同比增17.75%。图12显示今年以来棕榈油库存同比处于高位，也是压制今年行情的重要原因。

4.3 国内行情

我国国内棕榈油基本由进口而来，预计2018/19年度棕榈油进口将增加至

545万吨，较2017/18年度增加13万吨，月均进口45万吨。

因国内外棕榈油期货盘走势疲软，且随着天气转冷，对棕榈油勾兑用量形成抑制，棕榈油走货情况不乐观，预计后期国内棕榈油库存将趋增。目前国内港口棕榈油库存在44.58万吨，较去年同期60.04万吨降15.1万吨。

4.4 厄尔尼诺可能引发减产

马来西亚位置近于地球赤道，故其气候为热带气候，常年炎热而多雨，空气中的湿气非常高。平均温度在26―29℃之间，全年雨量充沛，西马年平均降雨量为2000―2500毫米，东马在3000毫米以上。正常状态下，受地球自转和海平面气温影响，北半球赤道附近吹东北信风，南半球赤道附近吹东南信风，信风带动海水自东向西流动，形成北赤道暖流和南赤道暖流。而从赤道东太平洋流出的海水靠海洋底部涌升来补充，由于底层海水温度低于表层，因此导致太平洋东岸海平面气温低于西面。东太平洋赤道地区气温低、气压高，冷空气下沉后向西流动，西太平洋赤道地区则气温高、气压低，热空气上升之后转向东流，形成一个海平面冷空气向西流，高空热空气向东流的大气循环，即沃克循环。

当沃克循环中的东风减弱甚至变成西风时，就会造成赤道赤道东太平洋地区的冷水上翻减少或停止，造成东太平洋海面温度高于正常沃克循环下的海面温度。从而形成大范围的海水温度异常增高，即形成厄尔尼诺。与之相反，当沃克循环变得异常强烈，则会造成东太平洋地区的冷水上翻加速，则会造成东太平洋地区海水异常寒冷。厄尔尼诺与拉尼娜总是交替循环发生。

目前来看澳大利亚气象局监测表明存在一定概率的厄尔尼诺，但是大幅减量可能性比不大。

综上，目前马来西亚棕榈油库存同比处于历年高位，2019年一季度将进入季节性去库存阶段，供应压力减弱，价格有望筑底反弹。但二季度后天气若无意外，上涨将继续面临压力，但预计下跌空间已有限，磨底行情。

五、菜籽油篇

5.1 全球菜籽供需

菜籽供应方面，最新美国农业部12月供需报告预估的2018/19年度全球菜籽产量7022万吨，较2017/18年度的7403万吨减产381万吨，降幅为5.15%。其中印度，欧盟，中国和加拿大分别减产450万吨，255万吨，42万吨和23万，使得新年度全球菜籽供给将偏紧。库存方面，全球菜油2018/19年度库存预估597万吨，较2017/18年度的673万吨减少76万吨，降幅为11.30%。从各国菜籽产量、进出口数据来看，欧盟、加拿大为菜籽的第一、二大主产国，中国、欧盟、日本为前三大进口国，其中我国的菜籽、菜油进口基本来自于加拿大。

5.2 加拿大菜籽产量减产

加拿大方面，最新美国农业部12月供需报告预估的2018/19年度加拿大菜籽产量2110万吨，较2017/18年度的2133万吨减产23万吨，降幅为1.08%。2018/19年度加拿大菜籽库存240万吨，较2017/18年度的239万吨增加1万吨。

5.3全球菜油库存减少

受原料菜籽减产影响，全球菜籽油产量较2017/18年度减少15万吨至2771万吨，菜籽油产量较2017/18年度减少18万吨至306万吨，降幅5.56%。全球菜籽油整体来看，产量与库存近几年来下降，供需逐步偏紧。

5.4 国内菜籽逐年减产

2018/19年我国菜籽的产量预估为370万吨，国产菜籽减产已成定局，随着菜油临储政策的调整，农户种植菜籽的收益下滑，其他机械化程度更高、收益更好的作物受到青睐，国产菜籽近年来种植面积持续下滑，菜籽产量不断下降，预计较上年度下降10%左右。近几年在产量大幅减少的背景下，国产油菜籽上市后价格便震荡走高，而大型油厂压榨亏损，大多已停机，而小榨菜油盛行，小作坊高价收购原料，价格基本保持看稳步向上的态势。不过近期国内菜籽价格进入明显的僵持阶段，下游小作坊对高价菜籽较为抵触，多寻找市场低价货源，而贸易商手里库存量较少，收货困难，也并不愿降低菜籽价格。由于今年国产菜籽产量继续减少，多数贸易商看好后期市场行情，并不急于出货，因此预计短线菜籽价格整体相对稳定。

我国菜籽的进口来源基本是从加拿大。平均下来每月30-50多万吨，保持平稳。目前国内沿海进口菜籽总库存预估在44.15万吨，较去年同期的38.1万吨，增长32.9%。其中两广及福建地区菜籽库存增加至41.95万吨，较去年同期38.2万吨增幅9.82%。

不过，由于近期国产菜油、菜粕价格下跌，进口菜籽的压榨利润较差，或影响远期菜籽的进口量，需要关注油厂远期船期情况。

5.5 国内菜籽油供需

根据天下粮仓的预估，我国和进口菜籽折油339万吨，加上菜油进口95万吨和期初库存52万吨，2018/19年度菜油总供给486万吨，需求端由于国储菜油停抛，18/19年度国内菜油需求量430万吨，库存56万吨，库存消费比13.02%。

由于油厂开机率明显上升，两广及福建地区菜油库存13.53万吨，较去年同期7.47万吨增加81.1%。

华东地区菜油库存41.1万吨，较去年同期25.17万吨增加63.3%。

综上全球菜籽连续减产，使得全球菜油库存消费比降至低位，供需格局逐步偏紧，而国内菜籽年年减产，随着国储菜油压力释放完毕，菜油库存降至近几年低位，菜油价格的上涨概率较大，从菜豆油价差与菜棕油价差中可以明显看出菜籽油基本面较好。

六、总结篇

综上所述，经过2017年2018年的大幅下跌之后，留给油脂下跌的空间已经不足，2019年油脂的行情有望磨底筑底反弹。三大油脂走势将继续保持分化，菜油最强，其次豆油，棕榈油最弱。整体全球油脂供需仍宽松，收缩趋势并不明显，但行情将在周期性扩张和阶段性收缩中震荡反复。

美联储加息，人民币贬值导致进口成本提升，将限制油脂下方空间。

中美贸易摩擦下，美国大豆种植面积有望下降，进口大豆打折，调低蛋白含量，进口蛋白粕将放缓豆粕需求，间接加速豆油去库存。

棕榈油进入季节性去库存阶段，价格有望筑底反弹。2019年棕榈油产量增速有望放缓，供给压力减弱。印尼与马来采取降低出口关税、增加生物柴油参混率，均有利于去库存。

全球菜籽减产，且随着国内临储菜籽油的拍卖完毕，菜油供应紧平衡，菜油预计将成为油脂领涨品种。

但上涨的力量不是一蹴而就，必须寻找合适的契点，现实是油脂供应宽松，多空交织，2019年寻找阶段性行情才是重中之中。

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