上周市场受外围市场等因素影响持续杀跌，上证综指击穿2500点整数关口，空头气氛再度加速蔓延，无指数上涨；上证指数收于2516点、周下跌2.99%，上证50破位下跌、周跌-4.84%。市场普跌但绩优股跌幅要大于低价小盘亏损等股票风格，最近2个月市场风格来回摇摆、显示了存量资金下的反复腾挪特征。

表1：上周市场不同风格涨跌幅列表

上周股市从改革开放40周年大会后一路震荡下行，市场信心严重不足、对政策预期存在明显的分歧；再加上美国加息以及政府部分部门停摆、引发外盘大跌；因此，临近年末、传统的资金结算压力与均线空头排列下的熊市惯性下以及国内政策多在研究层面、国外美联储加息和美股暴跌，A股存在一定的韧性但缺乏显著上攻的动力。

A股的韧性，一方面源于自身估值的历史低位、全部A股13倍市盈率而美股目前在19倍，以及大部分股票已经熊市3年尤其是2008年一路下跌，自身的均值回归的修复要求较高；另一方面，源于市场在经济下行过程中政策逆周期的期待，比如地产调控的局部放松、定向中期借贷便利的类定向降息、未来降税降费的预期等。

因此，市场仍在筑底过程中。继续以静制动、不过分悲观、但须跟踪政策动向，稳健投资者仍以防御为主、待市场有放量上攻或有热点持续性后再做计量，激进者可根据政策变化、小仓位试盘、适度波段。考虑到近期各板块轮动补跌的特征较为明显、故操作上、控制仓位、熊市靠熬、不急躁；方向上，仍以明年存在较大改善概率的基建、军工、龙头券商、5G等板块，并且兼顾一些业绩稳定的偏公用事业类的高股息率个股。

这里谈几个问题：

其一，如果指数年末收于2600点下方（目前看概率较大），那么指数双月线6连阴；在没有发生经济危机、金融危机的情况下，出现履霜坚冰的双月线6连阴、是比较可悲的。观察全球主要市场，美国道指、日经225、英国富士、德国DAX等成熟市场主要指数是没有出现过6连阴的，新兴市场国家或产业结构单一的资源国或发生百年级别的金融危机、则会出现偶尔的六连阴；这里列出部分国家出现双月线六连阴的年份、比如沙特、委内瑞拉、澳洲，比如亚洲金融危机时的泰国、印尼等，比如次贷危机时的爱尔兰、芬兰等股市。一般看，指数双月线六连阴后的次年，如果危机没有扩大化、则股票指数存在大概率的上涨和均值回归。当然，A股目前的信心也来自于均值回归的信仰。

表2：如果双月线六连阴且不发生危机扩大化，那么次年上涨概率较大

其二，中央经济工作会议。管理层在周五盘中辟谣：“关于中央经济工作会议决定不减税不降费等传闻，这与事实相反”，后续减税降费等需要从各部委的解读落实中识别。另外，中央经济工作会议在资本市场领域也有新的提法，即扩融资、强规范、重牵一发动全身的意义。会议提出“要提高直接融资比重，防范金融市场异常波动和共振。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。提高直接融资比重，将意味着明年股权融资与债券融资规模将会上升，为此会议也要求引导中长期资金进入，平衡供应压力。今年的会议对于资本市场展现了更多的关注，认为其在金融运行中具有“牵一发而动全身的作用”，其定位的重要性有明显提升。