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摘要：上周黑色系表现出两极分化的走势，原料端反弹幅度较大，成材端持续震荡下行。截止到12月3日收盘，螺纹钢下跌幅度较大，达到6.3%，收于3320元/吨，铁矿石基本保持不变，收于465.5元/吨.煤炭方面，焦煤上涨6.9%，收于1379.5元/吨，焦炭上涨6.2%，收于2237元/吨。现货市场上，受期货价格下跌的影响，最新数据显示唐山Q235方坯价格为3330元/吨。

一、行情回顾

近期由于基本面的持续转弱，成材持续下行，但是由于原料端的成本支撑，原料率先反弹。螺纹方面，由于现货价格的持续下行，钢厂利润被急剧压缩。在稳定经营的前提下，钢厂只能不断扩大生产，但是也导致了钢厂库存出现一定程度上的积累。从库存方面来看，社会库存持续减少，钢厂库存持续增加。虽然近期现货出现了短暂的反弹，但是下跌的风险仍然存在。铁矿石方面，由于钢厂利润下滑，也会导致钢厂增加低品位矿的使用。从实际调研情况来看，目前港口主要还是高品偏多，铁矿石价格仍然承压。煤炭方面，焦煤现货呈现涨跌互现格局，高价主焦煤和配焦煤价格承压回落，低硫焦煤则维持高位。焦炭市场延续弱势格局，现货受下游钢厂打压，两周内迅速提降四轮，焦化厂库存继续上升，短期需求难有好转。双焦期价超跌后反弹，焦煤一度突破1425，接近前期高点，而焦炭仍未突破均线压制。

二、影响因素分析

1、利润下滑，电炉减产较大

近期钢材利润快速收缩后，钢材产量开始下降，上周主要品种产量涨跌互现， 但总体产量降幅微弱。我的钢铁网数据显示，螺纹产量下降 1.36 至 339.21 万吨，线材产量增加 0.5 至 145.54 万吨。板材方面，热卷产量下降 3.68 至 333.02 万吨，冷轧产量增加 0.78 至 81.21 万吨，中厚板产量增加 2.34 至 116.7 万吨。电弧炉调节则更为迅速，产 能利用率大幅下降 4.4%至 68.68%。 总体来看，钢材现货大跌后，电弧炉减产较为迅速，开工率连续 2 周大幅下 降。而高炉钢厂近期以打压原料，特别是高利润的焦炭来降低自身成本，因此高 炉检修并没有明显增多，这也导致总体钢材产量降幅微弱。

2、钢厂补库带动铁矿企稳

我的钢铁网数据显示，近期澳洲铁矿石发货总量 1598.18 万吨，环比增加 209.45 万吨。发往中国的量 1345.7 万吨，环比增加 227.08 万吨。巴西铁矿石发货量 780.9 万吨，环比增加 61.5 万吨。澳洲港口检修结束，发货量环比大增，巴西发货量同样回升，我们认为12月中下旬港口库存可能出现积累。

在 11 月钢材现货开始大幅调整后，钢厂开始控制原料采购节奏，铁矿库存主动下降。目前高炉减产较为缓慢，钢厂铁矿库存和可用天数，都处于同期偏低水平。64 家样本钢厂进口矿平均可用天数 26 天，环比下降 2 天；烧结粉矿库存 1593.46 万吨，环 比减少 136.03 万吨，同比去年减少 9.07%。短期补库需求对现货价格有所支撑。

3、库存压力初显，各煤种涨跌不一

受进口煤平控政策影响，澳洲煤及蒙煤供应量均受限，一定程度上对国内炼焦煤形成利好。近期全国炼焦煤市场整体趋稳，但受下游钢焦市场不断走弱的影响，各品种焦煤走势有分化。前期库存有所累积的配焦煤率先下跌，高价焦煤也出现回调，陕西延安地区起精煤价格大跌100元/吨，河北和陕西部分焦企的焦煤采购价格下调30元/吨，而低硫主焦资源依旧较为紧缺，需求未有下滑，价格居高，吕梁地区优质主焦煤市场月度价格上调50元/吨。库存方面，鉴于焦企积极进行冬储，焦煤库存上升明显，上周Mysteel 统计全国 100 家独立焦企样本炼焦煤总库存上升16.48至883.68万吨，平均可用天数增0.78至18.1天。此外，年底煤矿均以保安全生产为主，资源供应仍显紧张，目前下游焦企限产幅度有限，开工水平较稳定，炼焦煤需求仍有支撑，现货价格不存在大跌风险。

4、钢厂打压原料，现货落实四轮降价

由于钢材价格持续下滑，钢厂盈利欠佳，甚至有部分接近盈亏线，从而向上游原料转移成本压力，同时局部采暖季限产，钢厂采购积极性不佳，目前为止焦炭主流市场连续四轮提降基本落地，累计降幅4轮450元/吨。由于钢厂不断压价，炼焦利润急剧下滑，部分焦企强烈抵触。直到周末在贸易战消息刺激下，钢价开始出现回暖，焦炭市场情绪受到提振，现货亦有止跌企稳迹象。截至12月4日收盘，山东地区二级焦主流出厂2140-2190元/吨，山西二级焦出厂2000-2050元/吨左右，河北邯郸二级焦出厂2120元/吨，唐山二级到厂价2190元/吨。开工方面，上周焦炉产能利用率为75.7%，较前一周下降 2.0%，其中华东地区开工率主要受江苏徐州地区严重限产出现较大降幅，其他地区开工平稳。库存方面，焦企出货放缓，库存继续回升，上周国内焦化厂焦炭库存增4.8至25.6万吨。港口焦炭报价下跌，库存小幅回落，上周四大港口焦炭库存降14.5至243万吨。

三、后市展望

周末受中美贸易谈判的利好影响，周末现货上涨幅度较大，也导致周一开盘相关品种直线上冲。但是从基本面来看，螺纹仍然缺乏持续上涨的动力。第四季度需求转弱比较明显，以及近期全国各地区也会迎来明显的雨雪天气，也会使下游需求停滞。钢厂利润压缩比较明显，从目前来看，供应收缩比较缓慢，阶段性供大于求的局面仍然存在。由于库存的积累，以及年底资金面的紧张，钢厂仍然存在主动降价的可能。原料方面，由于钢厂存在高炉检修和错峰生产预期，会逐步控制对焦炭采购量，需求进一步转弱，部分钢厂已有计划提降第五轮，后期焦炭市场大概率延续下跌态势，钢材和焦炭价格的走弱也将逐步反馈至焦煤，预计焦煤现货将稳中偏弱运行。虽然黑色系盘面近期有所好转，但仍然有继续探底的可能。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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