文 / 期货李小龙 (微信公众号/期7货小师妹）

　　本文由作者写于2018年11月21日。

综述

　　（1）油脂油料价格与商品指数目前仍处于高相关阶段，目前商品指数的价格处于均线系统的全线压制之下，油脂油料中棕油处于均线系统的全线压制（最弱），豆粕菜粕豆油菜油则已向上突破5日均线和10日均线。螺纹钢是商品的领舞者，周一周二螺纹钢现货价格每天跌100多，产业看空未来钢价，预计未来较长时间，商品维持弱势，油脂油料在商品弱势的大背景中，预计反弹难以持续。

　　（2）目前最看好的是买豆油12月基差。

期货

　　1、 品种间价格相关性

　　（1）各品种与商品指数的相关系数：仍然处于高相关阶段。

　　油脂油料各品种与商品指数的相关性，目前仍然处于高相关阶段。因此，当前评估油脂油料价格时，不仅要重视其自身的个性因素，还要重视商品指数和影响商品的共性因素。

　　从长期来看，豆粕和豆油的价格与商品指数具有较强相关性。（强麦和白糖与商品指数的长期相关性低，是最独立的品种。铜过去20年是国内商品的领舞者，今年则是焦炭和螺纹。铜与商品指数现在已经低相关了。）

　　（2）品种相关性矩阵

　　从长期来看（2013年以来，最近6年），油脂油料品种之间的相关性从高到低为：

　　豆棕油（0.92）、菜豆油（0.91）、豆菜粕（0.88）、菜棕油（0.79）、豆油豆粕比（0.65）。

　　基本上只有相关性高于0.8的才视为套利，相关性不高的只是强弱对冲。豆粕与豆油的相关性，大致和与螺纹、铜的相关性相当。

　　2、均线

　　目前商品指数，不论是短期（5日10日）还是长期（20日60日），都是空头为赢家。

　　油脂油料各品种中，豆粕、菜粕、豆油和菜油已经向上突破5日均线和10日均线，只有棕油还是全部被均线系统压制。（这个情况与上期报告有所改变，11月11日商品、油、粕的价格是被所有均线压制，也就是说不论短期还是长期，赢家阵营都是空头。）

　　单纯从这个指标，棕榈油可以继续看空，其他几个品种暂时观察，有较大概率反弹不成功继续下跌（商品指数大环境不配合）。

　　3、盘面各合约价格价差

　　（1）走势跟踪表

　　（2）各品种跨期结构

　　4、仓单

　　（1）豆油和菜油仓单为同期最高水平，豆油40140张（40万吨），菜油26503张（26万吨）。

　　（2）豆粕仓单11月底需要全部注销（目前8388张）。

现货

　　1、 交易所规定的交割地区升贴水

　　豆粕：华东、华南是平水，山东和连云港(601008,股吧)贴水30，天津贴水50。

　　菜粕：沿江苏皖鄂平水，沿海东莞福建平水，广东湛江贴50，广西、四川贴100。

　　豆油：

　　华东和天津平水，山东和连云港贴水50，华南2019年设交割库（实行动态升贴水，从1903合约开始）。

　　注：现货市场交易的是一级豆油，盘面是毛豆油。毛豆油对一级豆油贴水220-250左右（接到毛豆油仓单一般需要花220-250元换成一级豆油）。

　　棕油：华南是平水，华东升50，天津升100。

　　菜油：沿江的苏皖鄂是平水，沿海的广东湛江和东莞贴240，福建贴220，广西贴200，内陆的陕西升水140，四川重庆升200。

　　2、国内各地区基差

　　（1）豆粕：基差在回落。现货升水。

　　天津升100，折算地区升贴水后相当于升150；日照升80，相当于升110；华东升90；华南升110。最弱交割地是华东，但也升水90（现货比期货高90）。

　　（2）菜粕：基差在回落。现货平水。

　　东莞富之源菜粕基差上周一（11月12）70，上周四（11月15）40，本周二（11月20）0。

　　11月12日我到东莞沈恒，也反映说他们的菜粕库存压力大，比菜油大。

　　（3）豆油：基差在走弱。现货大幅贴水。

　　天津贴100；华东贴40；日照贴40，考虑到地区贴水50，相当于升10块。

　　最弱交割地在天津，贴100。再考虑到品级升贴水220，相当于贴水320。

　　过去三年，到交割月前半个月，一般都会期现回归，一豆现货对盘面升水100-300块。然而，今年1809合约，并没有期现回归，一豆现货对盘面贴水30，原因一是豆油可交割仓容小，抑制了买毛豆油现货抛盘面的这个套利行为的发生，从而没能实现期现回归；二是当时大豆和豆油库存大，而今年益海中粮中储粮挤垮了很多地方中小包装油厂商，导致豆油散油的消化渠道变小，库存压力就变得巨大，只有甩卖。而期货端，8月上旬豆油1809对1901贴水接近200，仓单可以转抛到1月，所以豆油1809的仓单压力就不大了。所以导致一级豆油对盘面毛豆油贴水的情况。

　　展望豆油1901合约，由于仓单3月份要注销，不能直接转抛，而且目前1月对5月贴水幅度也不够大，因此豆油1901的仓单压力是很大的，1月仓单要流入现货市场，需要主动下跌贴近毛豆油现货，从而实现期现回归。

　　注：豆油仓单相对于豆油现货的优劣势：

　　（1）仓单的劣势：豆油仓单是毛豆油，而通行的现货是一级豆油。接到毛豆油仓单，销售出路不方便，要找有精炼产能的油厂加工。而且，往往是库存压力最大的地区容易生成仓单，接到仓单难以销售。

　　（2）仓单的优势：在库存大的时候，现货会催提，而仓单不会催提，也不会被涨仓储费。另外，仓单可以用来融资。

　　因此，总的来说，在库存大的时候，持有仓单比持有现货好；在库存小的时候，持有现货比持有仓单好。

）

　　（4）棕油：基差平稳。现货小幅贴水。

　　华南基差-50；华东基差40，考虑到地区升水50，折算为基差-10；天津基差80，考虑到地区升水100，折算为基差-20。

　　最弱交割地为华南，现货对期货贴水50。

　　9月份以来基差逐渐走强，属于正常的期现回归的节奏（越临近交割，贴水幅度自然就越小），不代表库存压力在变小。

　　（5）菜油：基差平稳。现货小幅贴水。

　　成都四级菜油基差170，考虑到地区升水200，折算为现货贴水30；

　　防城港四级菜油基差-280，考虑到地区贴水200，折算为现货贴水80；

　　东莞四级菜油基差-300，考虑到地区贴水240，折算为现货贴水60；

　　因此最弱交割地为广西，地区贴水折算后为现货贴水80。

　　3、国际市场基差

　　（1）美豆：10月初以来，现货基差持续走强（贴水幅度缩小）。

　　1、 USDA全球农产品(000061,股吧)供需展望11月报告

　　菜油库使比下调，豆油和棕油库使比上调，总植物油库使比基本不变。

　　豆油17/18年度期末库使比上调到6.8%，18/19年度期末库使比维持6.4%，低于17/18年度。

　　大豆库使比上调，总油料库使比随之上调，处于2014年以来最高位。

　　（1）全球大豆

　　17/18年度期末库存使用比29.6%（上月预估28.7%，+0.9%，2014年以来旧作预估100%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比31.8%（上月预估31.2%，+0.6%，2014年以来新作预估98%高位）。

　　（2）全球豆粕

　　17/18年度期末库存使用比5.4%（上月预估5.2%，+0.2%，2014年以来旧作预估22%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比5.1%（上月预估5.0%，+0.1%，2014年以来新作预估36%高位）。

　　（3）全球豆油

　　17/18年度期末库存使用比6.8%（上月预估6.2%，+0.6%，2014年以来旧作预估31%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比6.4%（上月预估6.4%，+0%，2014年以来新作预估25%高位）。

　　（4）全球油料

　　17/18年度期末库存使用比24.0%（上月预估23.2%，+0.8%，2014年以来旧作预估100%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比25.3%（上月预估24.8%，+0.5%，2014年以来新作预估100%高位）。

　　（5）全球蛋白粕

　　17/18年度期末库存使用比4.8%（上月预估4.7%，+0.1%，2014年以来旧作预估53%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比4.6%（上月预估4.5%，+0.1%，2014年以来新作预估75%高位）。

　　（6）全球植物油

　　17/18年度期末库存使用比10.8%（上月预估10.8%，+0%，2014年以来旧作预估32%高位）；

　　18/19年度期末库存使用比10.7%（上月预估10.6%，+0.1%，2014年以来新作预估61%高位）。

　　（7）全球棕榈油

　　17/18年度期末库存使用比15.3%（上月预估14.8%，+0.5%）；

　　18/19年度期末库存使用比15.0%（上月预估14.4%，+0.6%）。

　　期末库存从17/18年度的992万吨增加到18/19年度的1030万吨。

　　消费从6494万吨增加到6877万吨。

　　（8）全球菜油

　　17/18年度期末库存使用比11.5%（上月预估13.1%，-1.6%）；

　　18/19年度期末库存使用比11.0%（上月预估11.9%，-0.9%）。

　　期末库存从17/18年度的329万吨降低到18/19年度的307万吨。

　　消费从2866万吨下降到2798万吨。

　　2、即期库存

　　（1）天下粮仓周度库存

　　3、平衡表推演

　　（1）天下粮仓：中国进口大豆库存推演

　　天下粮仓每个月会推演未来数月的月度平衡表。将每个月的月度库存看成一个合约，1810代表18年10月底库存，1812代表18年12月底库存，记录每个月的调整，做图如下：

　　从目前最新预估来看，进口大豆库存12月和1月将继续显著下降，在1月和2月库存将低至320-340万吨的水平。

　　（2）中国豆油平衡表推演

　　12月底豆油库存，市场主流推演在160-170万吨，比现在的180多万吨要低。

　　（3）马来棕油平衡表推演

　　11月底预计是库存高点，市场主流预估在290-300万吨之间。11月底到4月底是季节性降库存周期。

　　（4）中国棕油平衡表推演

　　11月和12月棕油买船很多，库存压力预计一直持续到1月。

 

　　1、 国内

　　（1）进口大豆CNF升贴水

　　（2）大豆进口榨利

　　（3）棕油进口利润

　　（4）菜籽进口压榨利润

　　1、PMI

　　最近三个月，中国和美国制造业PMI共振下跌，商品指数下跌。

　　中国和美国制造业PMI与商品指数有较强的相关性。

　　20181111综述：

　　目前油粕都与商品指数高相关，因此当前做油粕价格评估需要重视商品指数的影响。从盘面上看，目前油、粕、商品指数，都是空头得势。中美制造业PMI8月份以来共振下行，商品指数也从8月份以来下跌。大豆、油脂、豆粕库存宽松，最近一个月油脂和豆粕在增库存，未来几个月预计的减库存前景由于中美释放贸易和谈信号而变得不确定。

　　目前宜空不宜多。若想抄底，最起码的条件是需要等待价格站上5日均线方可试多，跌破5日均线马上止损，更强的条件是等待库存压力缓解、商品指数和油脂油料的盘面价格向上突破10日均线，做多。抄底是一件很难成功的事，买一个基本面紧缺技术面强势的东西则容易成功得多。

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