铁矿1-5价差历史走势显示9月至12月适合正套。通过近月基差修复路径及基本面分析，未来一个月铁矿供需结构仍较好，01合约基差大概率以期货快速上涨趋近现货来修复。近期1-5价差小幅收窄，建议在[20,30]择机选择正套入场获取更稳定性的收益。风险需重点关注钢厂利润变化及中低品矿石的库存情况，若正套空间未能充分打开可提前出场。

经历9月初至10月底一波上涨至540左右之后，11月份矿石在[510，530]之间震荡运行，单边操作风险较大。比如11月20日夜盘突然焦炭领跌，矿石01合约一度下跌4.1%，05合约下跌4.4%，次日反弹盘面又都恢复如初，可多头恐怕彻夜难眠了。但是如果做矿石1-5正套，可以看到价差在33元上下并没有受到明显影响，在如此异常的波动行情下仍能稳如泰山。因此，对于目前的震荡行情，我们来尝试分析矿石1-5正套的逻辑及可行性。

一、铁矿1-5正套历史走势

从历史走势来看，自期货上市以来，除了2017年，其余年份铁矿1-5合约的价差在下半年都是整体不断扩大的趋势。2017年是由于环保限产严格，打压1月合约的需求，导致跌幅大于远月。

具体时间点上，2014年1-5正套策略盈利在9月下旬开始启动，2015年是7月下旬，2016年则是6月底。而今年是从10月中旬开始，1-5合约价差经过一个多月的上升，目前在30元上下波动，同比往年来看后期仍有继续上升的空间。

1-5价差扩大可以从基差角度来分析，对于01合约来说市场主要关注9月到12月，而05合约则是12月到次年3月。以现货为参照，那么近月合约基差逐渐修复，而远月相对会有更大贴水，这样1-5合约价差就具备套利空间。下图中可以明显看到01合约基差在12月下旬及1月上旬之间逐渐回归到0，而05合约基差还处于较高位置。现在最便利交割品为金布巴粉，图中基差是利用日照61%金布巴粉的港口现货价格折合盘面价格后计算得到。

二、基差修复路径分析

当前铁矿1901合约距交割日还有50天左右，基差以何种方式修复是影响后期盘面走势的关键驱动。理论上来说，基差修复有三种，期货上涨幅度大于现货；期货下跌幅度小于现货；期货上涨而现货下跌。2016年与2017年都是期货快速上涨修复贴水，今年大概率也是如此，下面通过基本面进行分析。

供给方面，进口矿到港量周度最新值为916万吨，环比下降12.8%，同比往年也处于低位。虽然根据财报预估，矿山四季度发货量将会增加，但供给压力短期仍不会显现。

而需求端，往年10月中旬开始，由于冬季天气因素影响施工，叠加采暖季限产，北方高炉开工率会大幅下降。而今年环保限产取消“一刀切”，采暖季限产启动以来开工率仍未下降，限产力度较去年整体宽松已是事实。另一方面，受限产落地执行影响，日均疏港量近期有所下降，但同比往年仍处高位，均说明矿石需求较好。

经过国庆前后的提速补库，目前钢厂进口矿库存可用天数29天左右，也是高于往年同期。钢厂出于生产调配的考虑，冬季及春节前会进行原料备库，来满足次年恢复开工生产的需要。从历年钢厂补库趋势来看，12月至1月份还会有一轮的补库，现货易涨难跌。因此，未来一个月左右，铁矿供需结构仍较好，现货保持坚挺，届时01合约基差大概率以期货快速上涨来完成修复。

三、当前操作及风险提示

通过数据对比，1-5价差走势与矿石高低品价差有很强的正相关性。在钢厂利润较好时，更青睐中高品矿来保证产量兑现利润，利好主流现货及近月合约价格。目前钢厂利润下降，相对偏好低品矿，中低品价差有小幅下降趋势，不利于1-5价差走势。但同时也提供了再次正套入场的机会，可在[20,30]入场持有，策略时间一个月左右。

后期需要重点关注钢厂利润变化，成材不振或将拖累矿石，此外中低品矿石的库存情况对价差影响较大，若正套空间未能充分打开可提前出场。跨期套利的本质基于对价差的判断，相比单边，重在低风险下收获更确定的收益，这也是稳健投资、管理风险的理念所在。

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