导言：过去几个月甲醇的行情同样是波澜壮阔，随着乙烯丙烯单体下降，MTO工厂采购行为发生很大改变，本文是汇善控股有限公司陆一文女士在由扑 克财经联合弘则研究主办的2019春季FICC论坛上的演讲。

　　大家下午好！非常荣幸受邀参加这次大会，接下来由我给大家分享一下甲醇，在年末之际最应景总结和梳理，今天给大家带来的是甲醇基本面的梳理，希望对大家有帮助。

　　今年甲醇期限走势，7月之前现货经历大跌大涨，期货主力运行2650到2750区间，随后市场又进入震荡，10月份大跌算今年年内幅度最大，供需驱动匹配度最高一波。甲醇有一个产销分离属性，区域矛盾强弱决定盘面定价在哪里，比如10月底定价在港口为主，近年来期货主力和相关性系数，今年甲醇盘面和现货相关性系数拉开幅走低，和PP是维持在高位，今年期货交易逻辑更多是在利润，供需驱动在盘面明显被弱化。

　　从动力煤这一端，甲醇利润盘面挺好，今年二月初和朋友聊上半年跌到2500，眼巴巴看着甲醇跌到2500，盘面在2700附近不跌，我问圈内领导，领导说盘面只剩下两百块的利润还希望它跌多少。空头不敢死命打甲醇利润，作为占供给侧光的品种，甲醇盘面得有利润，未来利润还会走好的预期限制盘面下行空间。PP，上半年甲醇利润偏弱，从全年甲醇平衡来看，PP利润往亏损方向走，三四五月份现货真的比较厉害想利润往死里打，远期盘面不愿意给更差的利润，把亏损体现在鲜货和近月合约。2019年盘面大概率会走什么样的逻辑，后面再看。

　　今年每个合约一上来就是远期大贴水，江苏库存今年是近几年新低，上半年在下降的趋势中。江苏库存一旦贴近30万吨或低于30万吨容易发生逼仓行情。港口库存跌到只够港口刚需消化没有余量供你们。

　　烯烃2017年主要是两百万吨的需求量，供应端计划性没那么强，右边这张图，2017年期待的扩能总产能257，2017年产能贡献73万吨，73万供应，匹配200万需求，还有进口减少，够不够用，肯定不够用。2017年扩能贡献大部分在2018年，196万吨。2018年 不考虑扩能，2018年遇到动态进口减量，阶段性面临供不应求情况，库存容易出现震一个月减一个月格局，看甲醇装置一第一根据不同地区和工厂的条件给延期开车的惯性，投产装置重点看放量时间点，2019年商品量增量352万吨。

　　进口篇，2018年缩量，2017年底对今年上半年缩量预期，那时候有外商减缩计划曝出来，后面有装置意外情况和气源不稳定性导致供应技术缩。印尼生物柴油需求是翻倍，国际需求除了原油走高市场自然行为，有显著的政策性，这个政策性在明年维持在那边。人民币贬值倒挂加剧，导致进口意愿下降。

　　进口量怎么走？供增矛盾突出，新增扩能增速比较容易明显的。近几年2016年国际扩能之后进口量880是高位，17、18年在没有有效扩能下进口减少的趋势。对于19年预估在一千附近。近几年装置投产情况，15年是近年第一个扩能时间点，15年扩能放量在16年，16、17年没有装置扩能，18年的扩能，集中在下半年，放量应该是集中在2019年。2019年投产计划是有的。根据国际惯例，装置延期现象比较普遍，在不考虑2019年扩能下光考虑2018年扩能，左上角是近几年进口月均值，14、17、18年是国外装置比较多的年份，这些进口量的低位体现供应极低的状态，存量装置最少情况下考虑到今年扩能和国际需求的增量之后把2019年的月均放在85万，由此推出2019年进口量在一千万吨附近。

　　进口是港口的主要供应，今年开始参与现货交易，接下来跟大家分享一下从现货交易里面感受到的内外盘倒挂加剧的人为因素。

　　第一个因素，右边这张图，美金市场商品量随着烯烃工厂开车比例不断走低，甚至在进口缩量工厂占比在上浮，第一个因素港口三家烯烃美金长约让本来比较强的美金市场一直远离人民币市场。2018年三家烯烃工厂消耗量进口量高达68%，在内外盘比较大的时候烯烃不得不拿美金，除了甲醇下游里没有可以有能力去调节地区价差，MTO后面的影响力可以多关注，他们采购策略可能会因为国产跟美金的价差，伊朗和非伊货源的价差。

　　第二个原因，港口采销机制，港口有一些长约合同，长约必须是美金进口货源。港口的需求分为四部分，MTO需求，江苏下游美金刚需，这个量在十万附近，长约交割刚需，港口贸易量是很大，但是转圈之后实际交割量在几万吨附近，最后是投机需求，长约交割的货在太仓地区，太仓货接近低于十万大家要异常谨慎。

　　第三个因素，国外主流供应商国内分销机制由国内市场定价调整为供应商挂牌合约定价，同步匹配超产量的卖空机制。这是适用于全球都有装置的供应商。只有这些供应商才能进行国际地区价差的交易。他们不仅买非伊，还会买一些质优价廉的滞货做出口。明年倒挂情况会不会有所缓解，会有所缓解，美金市场是扩能了，第二卖空量会减少，买油明年会有一些下游的装置投产。第三个肯定要看一下烯烃合约比例是不是会调整，如果调整之后，商品量会多一点，相当于外商对价格控制会减弱。

　　MTO，在甲醇众多下游产品里，甲醛近几年是因为环保整顿产能逐步走低，缩量带来行业高利润，对于甲醇来说需求量减少，MTV和醋酸扩能速度比较慢而且微弱，需求大头自然而然是烯烃。根据样本烯烃的需求量，2017年需求量是1182附近，2018年1140，剔除装置必须检修，利润影响是今年的主要原因，需求量里可以看到今年年初和年底需求基本是兴兴贡献，2018年MTO占比在20%左右，正常情况优质烯烃装置可以跑到110负荷，欠佳装置100负荷，如果是高负荷装置在1250附近。

　　烯烃不得不面向新的挑战，利润亏损容忍度在走低，2017年行业只有一个多季度处于亏损，2018年一个多季度是盈利，今年一旦亏损烯烃的装置负反馈，反应很快落地。乙烯替代性，乙烯暴跌可以让百分之百切换的烯烃装置第一时间替代MTO，乙烯替代性当下一般，后期随着乙烯商品量增加和工厂储运条件完善，乙烯和甲醇联动性更频繁。

　　华东地区甲醇装置，产品很丰富，各种产品，而且有些产品是很贵。兴兴产品乙烯端比较多，因为乙烯端比较多，在乙烯市场布局更早更晚上，储运更健康，乙烯可以全部替代，他MTO利润不好，乙烯可以赚钱。南京慧生是乙烯和丙烯销售为主。乙烯可局部替代，装置储运情况，工厂先天性情况会让他可以百分之百切换，装置从长远角度看后期会做调整，需要时间。

　　山东和河南MTO，中原石化产品是PP和PE为主，今年停车时间比较长，下半年又停。山东神达和恒通比中原石化好一点，盈利性状况比他好一点，抗压能力高一点。山东两个装置会采乙烯，恒通在考虑，但是乙烯这么容易搞起来，这两年不会那么贵。山东神达储运都是不具备条件的，国内装置要运乙烯是需要一定时间。大坪化工，现在时间表放在春节后。

　　西北MTO，西北装置MTO产品单一，基本PE和PP，CTO能吃到甲醇端利润，盈利性蛮好。MTO装置完蛋，甲醇吃不到利润，烯烃端又是亏损，盈利性就会差一点。大唐国际，今年四月停车以来，变成外卖甲醇的装置，每个月供应量是15万吨，从烯烃来看，今年可以开PP，PP装置有问题，开不开走一步看一步。西北兴兴利润比港口好一点，港口的甲醇有百分之六七十在美金，内地甲醇大幅是内地的价格。

　　供应国产新增352+进口增量259=611，烯烃需求是大头，久泰三个季度，惠生朗阁季度，其他放半年时间，MTO高负荷，跑的比较好，年度环比增量124万，2019年供应供需环境偏宽松。Q1供增确定下看MTO需求和燃料需求，全年看供不应求格局将有所缓解。港口库存在现在回升到这个位置，后面还会有上行压力，盘面定价更多倾向于港口。

　　静态看，难度存在累库预期近远期将逐步进入远期升水格局，期货远期贴水幅度大幅缩小后，盘面定价将回归驱动逻辑。MTO利润或将改善。

　　本文首发于：微信公众号扑 克投资家

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