两融"绕标套现"被卡死，监管部门紧急刹车两ETF融资买入，券商又有了新招，

　　两融“绕标套现”成为市场需求、券业创新和监管博弈的对象，今年市场刚刚创新的担保证券融资业务2.0版，再次被监管层卡死。不过，市场仍在创新其他绕标渠道，比如在信用账户买入ETF，后再普通账户卖出，通过这种模式仍然可以实现绕标。

　　多家券商经纪业务负责人表示，市场、证券业和监管多重博弈的背后，是股权质押市场的分流、证券业收入结构转型动力和监管从严的思路之间的博弈，未来恐将继续。

　　绕标2.0再被监管卡死

　　细心的投资者可能会发现，H股ETF和黄金ETF突然被暂停融资买入，原因竟是监管部们已经注意到，这两种可以T+0交易的ETF已成为两融“绕标套现”的神器。

　　早年间，证券业两融绕标1.0版本的通常做法是经过四步，最多可提取原账户总资产33%的现金。假设账户资产100万元(满仓股票)，信用总额度100万元(不计交易手续费、利息等费用及买卖价差和折算率)，套现步骤为：

　　第一步：融券卖出价值33万元的标的证券，融券负债33万元;

　　第二步：融资买入相同数量的同一标的证券，融资负债33万元;

　　第三步：将融资买入的标的证券以现券还券的方式偿还融券负债，账户显示总负债33万元，融券卖出资金33万元解冻;

　　第四步：此时担保比例(总资产/总负债)为400%，客户可转出资金恰为33万元。

　　据业内人士介绍，上述做法前几年已被监管层叫停，导致上市公司大股东涌向股权质押市场。

　　不过，今年以来，全市场股权质押比例越来越高，银行和券商开始谨慎为这些大股东开展质押融资，而这些大股东减持之路也被监管层规范。在融资需求火热的背景下，上市公司大股东开始频繁接触券商，希望能通过担保证券融资业务变种后的2.0版，来解决这类融资。

　　据东部沿海某大型上市券商人士介绍，变种后的担保证券融资业务，需要客户提交一定的股票作为担保品，这些股票需要是流通股，可套现资金为账户资产的33%。

　　这类融资的优势是：

一是成本低，一般在7%左右;

二是手续简便，开通融资融券账户即可;

三是完成时间短，1个交易日可用，3个交易日可取;

四是资金用途无限制;

五是可随借随还;

六是若是上市公司大股东，无需公告。

　　综合多家券商的经验，这类融资业务需要流通股和一定的现金方可完成，具体操如下(下述A和B均为可T+0交易的融资融券标的)：

　　第一步：提交3000万股票作为担保品，转入信用账户100万现金;

　　第二步：融资买入A80万元，A融资负债80万元;

　　第三步：融资买入B20万元，B融资负债20万元;

　　第四步：对B进行卖券还款，按照先借先还的规定，A负债减少20万元，为60万元;B负债为20万元;

　　第五步：重复第三步和第四步，直至A负债被全部还清，B负债为80万元;

　　第六步：对A进行担保品卖出，此时现金180万元和80万元负债（注：此处现金比负债多100万），资金当日可用;

　　第七步：重复第二、第三、第四、第五步，直至信用账户中股票市值为3000万元，现金1100万元，负债为1000万元;

　　第八步：转出现金1100万元。转出后的总资产3000万元，总负债1000万元，担保比例为300%。

　　当然，这种创新后的担保证券融资业务，需要3个交易日完成，且并非仅针对上市公司大股东。“任何投资者都可以通过这个方法套现，只是近期大股东这方面的需求多了起来。”北京一位不愿具名的券商人士称。

　　没错，上述A和B就是H股ETF和黄金ETF，监管部门近期已紧急叫停了这两种ETF融资买入，直接宣告绕标2.0的死刑。

　　担保证券融资不断变种背后

　　两融绕标2.0被宣告死刑，并未阻止券商两融绕标的创新。据业界介绍，业内又出现一种通过在信用账户买入50ETF或300ETF，然后划到普通账户卖出的最新”绕标套现”模式。

　　不过，据多家券商表示，“信用买入+普通卖出”这种模式近期也被监管部门盯上，大部分大型券商已不再提供这种服务，但一些中小券商人，仍不遗余力地为上市公司各种变通。

　　1.0、2.0，以及方兴未艾的3.0，还没有哪项业务像两融绕标这样，让市场、证券业和监管部门深陷博弈，背后的逻辑是什么?

　　如今，证券业已经是名符其实的重资产行业，股权质押+融资融券业务规模已达数万亿元，而今年上半年沪深股票基金交易额，同比大幅下降18.5%，不少营业部的佣金收入和其他业务收入已经五五开。

　　“佣金率持续走低，交易量低位运行，营业部这个层面只能寻找多元化的收入渠道。”一位大型券商两融业务负责人表示，作为大型券商，手握大量资本金，如果能通过变通，为投资者，特别是上市公司大股东提供融资，一是可以获得不菲的利息收入，二是可以获取高于平均佣金率水平的交易佣金，这是担保证券融资争议中卷土重来的一个原因。

　　卷土重来的第二个原因是上市公司大股东的需求。据一家中字头大型上市券商表示：

　　一是很多上市公司大股东的质押率已经非常高，金融机构对其后续继续质押行为的审核，会变得非常谨慎，融资渠道不畅。

　　二是在目前市场对大股东高比例质押的行为非常反感，导致一些上市公司股价频繁出现“秒跌停”，而与股权质押不同的是，通过融资融券账户进行套现，不需要公告，这也是吸引这些上市公司大股东的重要原因。

　　根据中国证券登记结算公司的周数据，两市共有3253只个股涉及了股权质押，占全体A股(3300只个股)的比例达到98.58%，全市场只剩下47只个股没有涉及股权质押，用“无股不质押”来形容当前市场，或许不够精确，但绝不算夸张。

　　就质押比例来看，两市目前有581只个股的质押比例超过30%，有291只个股的质押比例超过40%，有114只个股的质押比例超过50%，有42只个股的质押比例超过60%，还有11只个股的质押比例超过70%。

　　更有甚者，一些上市公司股东的质押被强行平仓，实现了被动减持。洲际油气近期发布公告称，公司股价跌破一部分质押股权的平仓线，资金方平安银行要求实施强制平仓，因而计划在未来6个月减持8680万股，占总股本的3.83%。以当前股价计算，这部分股权市值为4.2亿元。

　　股权质押市场已成为影响上市公司股价稳定的重要因素，原因是大股东进行股权质押需要常规信息披露，质押比例高地一目了然，而两融担保恰恰不需要披露这些数据。大股东致力于将从股权质押市场分流到两融市场，也就可以理解了。

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【部分券商或将叫停绕标交易】

　　2015年04月28日 21世纪经济报道

　　随着业务规模的不断攀升，融资融券的合规边界正在悄然位移。

　　记者从部分券商人士处了解到，已有个别券商对信用交易系统进行修正，对利用两融回转交易机制投资非两融标的证券的操作进行封堵。值得一提的是，利用两融回转交易机制来进行非两融标的股买卖在券商中普遍存在，业内俗称之为“绕标”交易。

　　有分析人士认为，绕标交易一旦遭禁，将会对非两融标的股构成利空;而另一方面“绕标”交易中的较大部分资金常用于新股申购，而如果该项操作遭到合规性制约，则会对打新资金带来影响。

　　“绕标”交易遇阻

　　事实上，利用两融回转交易开展“绕标”操作在券商两融业务中早已不是新闻。

　　在“绕标”交易模式下，两融客户首先通过融入标的证券卖出获得现金，其次再针对同一标的开展融资买入操作。在日内完成一笔规模相同、标的证券相同两融回转交易后，两融客户可将其融资买入的证券采取“现券还券”的方式对融券负债进行偿还了结，而此前融券卖出的现金则可用于绕标交易。

　　据北京一家券商营业部的客户经理介绍，在通常情况下，客户通过“绕标”方法来对融资融券标的以外的股票进行买卖，进而规避沪深交易所对融资融券标的范围的监管。

　　“这样操作主要是针对一些两融标的范围以外的股票进行交易，但我这边客户做的额度都不大。不过公司方面是默许这样做的，营业部层面则是鼓励，毕竟一次回转交易可以收两笔利息，客户也等于多交一笔利息来绕开融资融券的标的限制。”

　　但值得一提的是，随着两融监管风向的收紧，“绕标”交易或正在被部分券商予以叫停。

　　4月22日，记者从华北一家券商人士处了解到，该券商也主动对“绕标”交易进行了叫停。该券商之所以叫停“绕标”操作，原因并非来自监管部门的窗口指导，而是源于其满足自身业务合规性的需求。

　　“为加强融资融券业务风险管理，牢固树立合规经营，确保公司融资融券业务在依法合规的前提下稳健开展。”前述大型券商通知称，“根据监管要求融资资金的合规使用，公司决定2015年4月22日起调整客户融资买入股份用途。调整后融资融券系统将限制客户融资买入股份不得用于现券偿还融券合约。”

　　不过，该券商总部的一位内部人士向记者透露，该公司信用交易业务条线并未下发文件叫停“绕标”操作，但亦无法证明该通知是否其来自其他部门或营业部层面。

　　而有业内人士指出，部分券商对“绕标”的叫停，或与上周监管层提出七项要求加强两融监管有关。

　　4月17日，证监会有关负责人表示，证监会主席助理张育军对融资融券提出了包括合理确定、调整证券标的范围在内的七项要求。

　　“加强融资融券业务风险管理，根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例、可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆。”张育军表示。

　　“上周证监会再次强调了两融合规问题，叫停绕标可能和这个有关。”东南沿海地区一家券商融资融券部人士表示，“日内回转交易并没有合规问题，有问题的是绕标，现在许多券商都加了两融额度，估计也是怕合规上再出风险。”

　　部分非两融标的股或受影响

　　截至记者截稿前，大部分券商的绕标交易还在正常进行。

　　“我们并没有听说绕标要停，不过我们客户中这么做的也并不多，大部分只是用来打新，因为没风险。”东北地区一家中小券商的营业部客户经理表示，“从创收角度考虑，公司还是鼓励这么操作的。”

　　而有分析人士认为，部分券商对“绕标”交易的叫停后，不排除监管层会对其他券商采取类似的监管指导。

　　“这个操作类似于利用回转交易的BUG来完成，进而变相地扩大了两融交易的标的。”北京一家中型券商非银金融研究员表示，“如果有个别家券商叫停了绕标，很可能和当地监管部门进行过确认或沟通。不排除其他家的绕标交易被普遍叫停的可能性。”

　　在其看来，“绕标”交易受限，或将对部分非融资融券标的股票带来影响。

　　“一些两融大户用绕标的方式来投资两融标的外股票，这些股票以创业板居多。”前述非银研究员指出，“如果回转交易无法用来套现，那这部分股票的潜在融资盘的增量资金将会受到一定冲击。”

　　而另有投资人士表达了相反看法，“叫停绕标对非标的股影响不大”，一位管理劣后规模近4亿元的私募基金交易员表示，“两融标的外的创业板股票，资金更多是场外配资来的，走两融渠道的通常是散户。”

　　而在前述分析人士看来，除非标的股可能受到绕标交易受限的影响外，利用两融套现打新也将存在困难。

　　“更多风险厌恶类投资者喜欢开通两融账户打新，新股没上市，申购时肯定不在两融交易标的中。”前述研究员表示，“但一旦绕标叫停，这部分打新资金也将会受影响。”

　　事实上，一旦两融“绕标”打新受阻，未来更多的融资打新方式或寄托于质押式回购交易。

　　“我们鼓励客户利用小额质押产品打新，也就是质押式回购交易，这个操作和成本都更有优势，缺点是融资额度不如两融高。”前述融资融券部人士坦言，“如果绕标受限，可能这项业务将成为融资打新的主要方式。

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