近期期债走势强劲，重心不断上移，究其原因，一方面国内数据显示经济增速放缓，另一方面全球金融市场大幅波动引发市场避险情绪居高不下，短短一个月，道琼斯指数已回调近10%，上证指数更是屡创新低，原油等大宗商品也大幅下挫，在我们看来，此阶段避险情绪是国债期货上涨的主要逻辑。但是，避险因素更多造成短期波动，无法主导行情，后期一旦避险情绪降温，期债或有下行压力，形成补跌。从技术指标看，目前阶段仍处于较强状态，均线呈现多头排列，K线沿布林带上轨运行，但KDJ指标已经位于超买区域，MACD红色柱能略有衰减，短期有调整修复需求。

全球股市回调明显，VIX恐慌指数长时间维持在25的高位，避险情绪不断强化，股债跷跷板效应明显，美国10年期国债收益率一度跌至3%左右。目前债券走势很大程度上受制于股市走势，两者呈现明显的负相关，以昨日行情为例，早盘股市从10：15开始反弹，期债同时间开始下行；午后1：30股市冲高回落，期债同时间开始收窄跌幅。随着股市企稳，波动下降，期债跷跷板效应将会弱化，一旦避险资金流出，由避险情绪推高的上涨部分或收窄。

基本面方面，经济增长压力显现。从统计局公布数据看，前三季度全国规模以上工业企业实现利润同比增长14.7%，下滑1.5个百分点，增速放缓，主要受到工业产销增速放缓，以及价格涨幅回落等影响。从已公布的上市公司三季报中可以看到，不少企业利润包括传统白马股，都有超预期下滑；另外，高炉开工率、水泥的开工率、发电耗煤增速等高频数据也延续下跌。这是期债价格强有力的支撑因素。

货币政策方面，宽信用措施不断出台，以支持中小企业的发展。国务院常务会议提出设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难。央行决定在今年6月增加再贷款和再贴现额度1500亿元的基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。随着宽信用政策进一步落地，经济下行压力也将缓解，从历史上看，宽信用中后期对债市多为偏弱走势。

流动性方面，央行延续“削峰填谷”的操作思路，短期资金充裕。上周（10月22日—10月26日）有300亿元7天期逆回购到期，时逢缴税大月，流动性有季节性紧缩效应，央行加大了逆回购操作，开展了4900亿元7天期逆回购操作，合计净投放流动性4600亿元。本周临近月末，财政支出增加，头两个交易日，央行暂停逆回购操作，合计净回笼2400亿元资金。从具体银行间回购利率来看，央行投放的是7天期流动性，短端利率相对下降较多，处于低位，目前R001加权平均利率为1.86%，R007加权平均利率为2.65%，R014加权平均利率为3.04%，R1M加权平均利率为3.90%。

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