非洲猪瘟使猪周期加速见底，四季度猪价将呈震荡走势。

　　本刊记者 吴新竹／文

　　2018年上半年，生猪价格比上年同期明显下降，导致养殖企业的业绩急转直下，大量亏损。

　　三季度，生猪价格反弹，行业景气开始回升，却在8月初遭遇非洲猪瘟，疫情的发展逐渐成为影响各地生猪价格的重要因素，也使生猪流通领域规范化成为大势所趋。

　　部分扭亏

　　10月15日，龙大肉食(002726,股吧)（002726.SZ）对前三季度的业绩预告进行了修正，预计1-9月公司的净利润为1.27亿元至1.32亿元，比上年同期下降20%至23%。公司称，受行业周期性变化影响，2018年7-9月的公司生猪销售价格高于原先预计的水平，导致公司养殖业务盈利能力增强；受非洲猪瘟影响，部分地区猪肉价格出现上涨增加了公司屠宰业务的盈利能力。

　　同样是在10月15日，金新农(002548,股吧)（002548.SZ）修正了前三季度的业绩预告，预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为亏损5200万元至5600万元，而上年同期盈利9159万元。金新农称，第三季度养殖行情有所恢复，公司养殖业务销售结构趋于合理，毛利率有所上升，业绩有所好转，亏损有所减少，但不达预期。

　　温氏股份（300498.SZ）10月9日发布的业绩预告披露，前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.5亿元至30亿元，比上年同期下降26%至30%，第三季度归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元至20.8亿元，比上年同期下降7%至14%。

　　温氏股份称，报告期内，随着养猪业务产能的持续释放，公司商品肉猪销量同比增长18.76%，但由于受国内生猪市场供求关系变化的影响，销售价格同比下降17.83%，商品肉猪盈利水平同比大幅下降；8至9月，国内消费旺季带动生猪市场逐渐回暖，公司养猪业务盈利能力快速回升，利润水平显著恢复。

　　然而，在三季度市场回暖的背景下，非洲猪瘟对部分上市公司的业务产生了不同程度的影响。

　　雏鹰农牧(002477,股吧)（002477.SZ）9月份仔猪销售量为4.39万头，销售均价18.29元/公斤，商品肉猪销售量为7.93万头，普通猪销售均价12.49元/公斤；雏鹰农牧称，受非洲猪瘟疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪销售数量、价格均有所下降。

　　天邦股份(002124,股吧)（002124.SZ）9月份销售商品猪16.78万头，销售收入2.46亿元，销售均价13.72元/公斤，剔除仔猪价格影响后为 13.59 元/公斤，环比变动分别为-11.99%、-9.28%、0.30%。天邦股份称，为预防非洲猪瘟，公司提高了生物安全防疫等级，暂停分批销售，改为一次性清栏销售，有的甚至提前出栏，9月份猪只出栏均重有所下降，单位分摊费用有所增加；针对非洲猪瘟的禁运措施导致9月的部分销售计划有所推迟，销售数量减少了3万头左右，也造成了分摊费用增加。

　　行情分化

　　中信期货认为，支撑三季度猪价反弹很重要的一个因素是中大猪存栏占比处于低位。进入四季度，这一支撑因素不复存在，与此相反的是，四季度中大猪存栏占比逐渐低位回升，压制生猪价格。

　　2017年12月至2018年2月，母猪淘汰量较三季度明显减少，且与三季度对应期淘汰量高于往年同期不同的是，四季度对应期淘汰量处于往年均值水平，同样预示四季度出栏生猪对应期能繁母猪较三季度产能上升。综合母猪产能、二元母猪价格和养殖利润指标、仔猪生长环境等因素，四季度生猪供应较三季度提升，供给季节性短缺局面有所改善。

　　在此情形下，禁运政策的实施给生猪价格带来新的影响因素。农明字[2018]第33号文件规定，暂停与发生非洲猪瘟疫情省份相邻的河北、山西、内蒙古、吉林、上海、福建、江西、山东、湖北、陕西等10个省向外省调运生猪；在农业农村部未解除非洲猪瘟Ⅱ级应急响应之前，严禁任何单位和个人从发生疫情的辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江省调运生猪和生猪产品。另一方面，国家统计局公布的流通领域重要生产资料价格显示，9月30日，外三元生猪均价为13.5元/公斤，10月10日，价格微涨至13.8元/公斤，较年初最高价格15.2元/公斤下跌9.2%。

　　东北证券(000686,股吧)分析指出，近期辽宁和天津分别确诊4起和1起非洲猪瘟疫情，猪瘟疫情影响当地生猪出栏进度，但对周边的生猪调入地区猪价有刺激上涨的效果，生猪调入调出省份的猪价分化明显。如果跨省调运禁令不解除，省份之间猪价将始终存在大幅的价差，中长期来看将加速猪周期见底。

　　猪瘟在四季度对于生猪价格的影响以限制调运为主，将使得各地区间价格存在差异。

　　从历史情况来看，四季度为传统猪肉消费旺季，屠宰量与生猪出栏量均在四季度达到年内峰值，支撑生猪价格。实际上，消费端并未受到猪瘟疫情的强烈冲击，2018年四季度消费逐渐回暖仍为大概率事件；因此，四季度供需均升，生猪价格呈先抑后扬震荡走势的可能性偏高。考虑到年前需求为年内高点的因素，预计四季度整体价格先抑后扬，呈震荡走势可能性较高。

　　招商证券(600999,股吧)指出，因防疫需要，生猪的产销区间运输呈现割裂状态，造成了销区价格大涨、产区价格低迷的态势，同时也造成了产区养殖户销售困难，面临本金损失的风险，种猪企业也出现滞销后母猪转肉猪销售的情况，仔猪、母猪价格和成交量出现下跌；目前的洗牌若持续至年底，2019年猪价上涨或已成定局。

　　据预测，目前的洗牌乐观来看至少会持续2-3个月，悲观来看可能需要1年，而行业洗牌持续3-6个月基本能达到反转的状态。以2014年和2016年的波峰波谷为例，仅仅减少了4000万-5000万头猪，同时销区受限于土地、人力以及种猪分布没法补产能，沿海猪价平衡全靠产区外调，所以，现在产区的洗牌对猪价的上涨有非常大的推动作用。

　　猪粮助推

　　生猪出栏、猪肉产量与猪肉价格有较明显的负相关关系，但这两个指标均是猪肉价格的同步指标，难以为预判猪肉价格走势提供信息，需要寻找新的领先指标。

　　中信建投研报认为，从“养殖利润变化-补栏-存栏-出栏-猪肉供应-猪肉价格”的链条来看，养殖利润可综合反映供需两端变化的结果，受养殖模式与技术改进的影响比较小。养殖利润可以用猪粮比价来衡量，两者之间有明显的正相关关系。

　　从历史经验看，猪粮比价对猪肉价格有一定领先性，时滞大约15个月左右，并且两者呈负相关关系。从猪肉价格增速来看，也存在类似规律，无论是22省市猪肉价格还是CPI猪肉价格，其同比增速也大致滞后于猪粮比价15个月左右。其中的逻辑在于，微观层面上从养殖利润变化到生猪出栏形成猪肉供应，大致需要15个月左右的时滞。

　　具体而言，可分为几个阶段。从养殖利润变化到补栏，大致需要1个月左右时间；从母猪幼仔培育成能繁母猪，大约需要4个月左右；母猪怀孕产仔，大约需要4个月左右；仔猪生长至可以出栏，大约需要6个月左右。上述各阶段合计15个月左右。按照上述规律推测，四季度直至2019年一季度，猪肉价格仍有可能有所回落，到2019年二季度可能会重新上涨。

　　据东北证券测算，目前养猪成本缩减空间较小而上升空间可能较大。肉猪出栏100公斤需要饲料256公斤,其中玉米占比50%左右、豆粕占比15%左右、仔猪每头30公斤左右，每公斤猪肉成本为1.25公斤玉米、0.4公斤豆粕、0.3公斤仔猪。

　　不考虑仔猪的成本，生猪饲养成本主要来自于玉米和豆粕等农产品(000061,股吧)。从历史走势来看，猪价与玉米价格的走势大致相同，呈现弱相关性。目前，玉米与豆粕的价格仍处较低水平，下降空间不大。贸易战中国对美国农产品加征关税，虽然目前尚未对玉米及大豆价格产生明显影响，但后续压力会持续存在。总体来看，猪饲料成本上升的风险较大，可能会推动猪价上行。

　　将本轮猪周期走势与2010年至2015年相比，行业产能在2017年全年仍处于持续增长的状态，2017年年末至2018年3月份之前的产能同比大幅增长，而2018年仅仅是本轮周期以来的首次亏损，所以尽管亏损幅度较大，养殖户大多观望，而不是立刻大幅去产能，所以，2018年上半年产能下降幅度即使大于2013年，也很难将2017年下半年至2018年3月份之前大幅增长的产能全部抵消。这表明2018年年中的产能很可能比2017年年中还要大，那么，2019年上半年的生猪供给同比有增无减，猪价重心将继续下降。2018年下半年，随着猪价反弹，产能将有所回升，但由于2018年已经开始出现亏损，补栏积极性将比2017年下半年低，所以2018 年下半年产能回升幅度有限，年末的产能大概率会同比下降。