下游消费降速

　　沪铝主力合约价格快速下探14070元/吨，集中释放部分空头压力后快速反弹。但在氧化铝价格松动及下游消费逐渐告别旺季的背景下，铝价缺乏上行的推动力。

　　氧化铝供需预期改变

　　海外市场突发事件的冲击，是造成今年氧化铝价格剧烈波动的主要原因。7月国内部分氧化铝厂实行弹性生产铺垫下，8月美铝西澳氧化铝厂工人罢 工及海德鲁Alunorte减产发酵，澳洲氧化铝FOB价格2个月时间内从435美元/吨上涨至640美元/吨。海外折人民币价格高于同期国内主产区3300元/吨的氧化铝价格，7月开始我国氧化铝由此前的净进口转变为净出口，国内氧化铝呈供需两旺的局面。

　　9月5日海德鲁与巴西政府签署TC和TAC协议，为其今年早些时候关停的50%产能复产奠定基础，海外市场远期缺口预期迅速关闭，海外囤积氧化铝的贸易商由需求方向供应方转变，澳洲氧化铝价格不到一个月的时间从640美元/吨下滑至535美元/吨。国庆假期里，海德鲁Alunorte剩余50%产能从关停到不关停的事件反转中，一度将澳洲氧化铝FOB价格推回600美元/吨。但由于新型压滤机获得授权，可能加快3月关停那部分产能的复产，氧化铝FOB价格打破此前535美元/吨的低点至510.5美元/吨，国内氧化铝出口窗口关闭。

　　国内企业积极投产 氧化铝价格承压

　　三季度国内氧化铝企业实现全行业盈利，在高利润驱动下满产甚至超产。SMM数据，9月我国氧化铝产量594.7万吨，同比增加3.0%，日均产量19.8万吨，环比上涨3.8%。10月日均产量预计20.2万吨，环比上涨2%，增量主要体现在山西中电投产量恢复及山西信发及希望晋中产能的释放。氧化铝产出环比走高，对铝土矿需求也在增长。从上周走访来看，河南地区近期有几处民营露天铝土矿开采恢复，但局部地区还存在抢矿的现象，山西环保则继续高压态势，孝义地区矿石紧张局面没有缓解，这意味着铝土矿、氧化铝产业利润由于环保继续向上游聚集。由于氧化铝仍在扩产，电解铝在产产能有所下降，氧化铝供应缺口已不复存在，3000元/吨的氧化铝支撑并非牢不可破，氧化铝企业将面临原料上涨及成品价格下跌的夹击，氧化铝价格最终会去试探成本支撑的力度。

　　高成本企业经营压力增加

　　今年以来，电解铝行业的盈利情况并不理想，6月后氧化铝及阳极炭块的涨价更是把电解铝产业亏损的幅度加大，直接导致新增产能投放进度下降，同时部分高成本产能进行了减产。SMM统计数据看，9、10月有河南、甘肃、山西等地约减产32万吨产能。截至9月底，国内电解铝运行产能规模为3737.5万吨，9月国内电解铝产量300.3万吨，同比增加2.9%。1—9月累计产出2705.2万吨，同比减少1.3%。9月全国累计电解铝累计成本曲线呈向上倾斜形态，而非中间有平台区两端陡峭的形态，意味电解铝产能成本相对分散。铝价每下跌100元/吨均会有一定产能加入到亏损行列，9月在现货月均价以下的产能仅在1000万吨左右，多数的产能仍处于亏损。高成本地区的铝厂出于与自身下游加工配套考虑或者社会责任考虑，多数没有减产计划，尽管他们已经亏损了一段时间。高成本产能的减产或关停并不顺畅，外加部分新增产能投产稀释减产效果，未来电解铝供应保持着低速增长。

　　供应增长维持低速，但现货去库存速度并没有提升，9月原铝消费增速在4%左右，与往年同期8%—10%的增速相差甚远，一方面是国内经济增速下行，下游订单减少影响加工企业开工，另一方面是贸易战影响部分铝出口。10月调研下游企业汇总信息看，下游加工企业开工率较9月有所回升，但订单数量不如往年。随着房地产开发增速、汽车消费增速及制造业扩张速度的下滑，原铝下游消费面临着降速，无法成为推升铝价向上的原动力。

　　在电解铝供需两弱的格局下，再遭成本端原料下行拖累，铝价释放空头压力后展开反弹的高度有限，且难以摆脱再度向下的困局。铝价继续下探倒逼铝厂规模性减产，海外市场保持良好的去库状态推升伦铝，较低的内外比值刺激铝材出口，带动国内消费。只有供应端或需求端打破僵局，铝价才会迎来可观的反弹。 （作者单位：中信期货）

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