连粕在外盘提振与自身基本面较好的提振下，国庆节长假之后迎来开门红，1905合约涨至第一压力位3000元/吨附近，之后持续攀升，而上周后半周，陷入回调走势。不过，在回调形态完成后，连粕运行重心将继续上行。

　　美豆市场不乏利好

　　根据美豆成本预测模型推算，基于9月USDA供需报告的美豆52.8蒲式耳/英亩的单产，对应的种植成本在848美分/蒲式耳。截至10月9日，美豆指数报收于882美分/蒲式耳，接近种植成本，农户惜售情绪升温。

　　当前，9—10月交货的进口大豆基本预售完毕，根据成本推算，11月交货的美湾与美西大豆的进口完税成本分别为3697元/吨与3563元/吨，而11月交货的巴西大豆升贴水在270元/吨，最终的进口完税成本为3689元/吨，同美湾大豆进口成本基本持平，甚至高于美西大豆的进口成本。巴西豆并无价格优势，且11月南美大豆处于供应尾声，可售货源有限，一定程度上利好美豆出口。

　　中美贸易暂时陷入僵局，后市存在三种可能：再次谈判失败激发进一步矛盾、和谈缓解争端、谈判未果。就第一种情境和第三种情境来说，矛盾进一步激发和谈判无果对美豆期价均是利空，不同的是，第一种情境下，美豆出口进一步受阻，价格继续下跌，而第三种情境下，由于今年4月以来经贸摩擦导致的美豆出口疲软的利空效应已经充分释放，即使后续谈判再次失败，其产生的利空影响也非常有限。就第二种情境来说，若双方和谈，则会产生利多效应。其一，可以提振美豆出口；其二，可以提振市场心态。

　　总之，经贸摩擦和丰产的利空效应有所释放，美豆价格已经贴近种植成本，后期农户惜售情绪将对价格有所支撑。此外，实施新政策后，阿根廷大豆出口关税实质上由25.5%提高至28.5%，巴西政府将卡车最低运费平均上调5%，南美大豆并不具备价格优势。中美经贸谈判未果的前提下，美豆价格仍以偏强振荡为主。

　　豆粕有望在四季度开启去库存进程

　　数据显示，10月大豆预报到港639.9万吨，较9月实际到港的742.6万吨下降13.8%。11月和12月的预期到港量分别为590万吨和550万吨。根据测算，未来大豆供应收紧，且11月之后的供应仍有缺口。豆粕市场有望在四季度开启去库存进程。不过，目前沿海油厂豆粕库存高达88.66万吨，高出去年20万吨，属于历史同期最高水平，不排除高库存对后期涨势施压。

　　饲料需求有待释放

　　非洲猪瘟事件对豆粕需求的影响逐渐被消化。国内加强了对生猪的检疫控制，猪瘟事件得到控制后，在养殖利润处于上升周期的背景下，生猪补栏积极性将提升。不过，由于养殖周期较长，中短期内不会引起生猪存栏的大幅变化，但不排除其产生的预期利多。

　　综合上述分析，连粕价格在回调形态完成后，运行重心将继续上移，操作思路以逢低买入为主。考虑到安全边际价位、时间移仓和季节性旺季等因素，1905合约相对于1901合约而言，更具有买入优势。

　　（作者单位：安粮期货）