考虑到国内库存依然偏低，若国内炼厂因环保问题供应释放不给力，那么锌价有望再现交割月上涨行情，但中长线偏空预期不变。

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　　8月中旬锌价短暂跌破20000元/吨关口后，直接开启反转行情，两月累计涨幅高达16%。国庆期间伦锌表现抢眼，维持振荡偏强走势。虽然锌市中长周期依然看空，但短期基本面出现明显改善。由于国内库存处于低位，冶炼厂因环保增量有限，叠加保税区库存跌无可跌，短期供应压力无法释放，不排除低库存下炒作一波交割月行情。然而，考虑到海外矿山复产的供应周期加速转变，未来由矿端传导至锌锭的累库趋势是必然，短期锌价将维持反弹行情，1811合约上方高度谨慎看到23000—23500元/吨。

　　或再现交割月行情

　　当前国内显性库存处于低位，节前上海有色网统计的三地社会库存仅12.13万吨，且国产可交割品牌货源较少。上期所锌库存仅3.38万吨，保税区库存已降至不足5万吨，总计约20万吨，属于历史较低水平。从国内供应情况来看，9月以来国内炼厂增量依然有限。除西部矿业(601168,股吧)计划检修外，豫光锌业、河池南方新增部分产线检修。此外，山西部分炼厂及呼伦贝尔驰宏等均未有完全恢复满产现象。虽然加工费及锌价上行促使炼厂扭亏为盈，生产积极性逐步恢复，但在环保咬定不放松的情况下，短期炼厂增产的可能性不大。与此同时，当前沪锌10月合约持仓仍在5万手左右，距离交割不足5个工作日，而上期所仓单低至5036吨，远远无法满足交割需求。从月间价差来看，1810与1811合约价差最高拉升至950元/吨的高位，也从侧面印证了交割月挤仓的可能。

　　保税区库存跌无可跌

　　今年4月中旬国内保税区库存创历史新高，库存最高达23.1万吨，比去年同期增加10万吨。笔者认为这是海外隐性库存转移至国内的指标，也是之前认为锌价下行最大的风险之一。正如预期一样，5月起增值税改革促使进口盈亏转变，在进口窗口打开近1个多月内，保税区锌锭库存不断报关流入国内。由于进口锌锭的流入，国内现货升贴水承压回落。根据我的有色网统计，国庆节前保税区库存降至4.46万吨，与年内高点相比，累积降幅高达80%。总体来看，短期较大的利空因素已无发酵之力，锌价存在反弹的基础。

　　长周期依然偏空

　　中长期来看，海外矿山复产的节奏依然不变。其中世纪新矿、Gams berg锌矿投产速度较快，计划在今年8—9月出矿，在之后的9—12个月实现满产状态。虽然ILZSG下调了1—7月实际锌矿产量，主要因我国以及秘鲁精矿产量累计同比降幅大，抵消了其他国家锌精矿增量，但数据存在一定滞后，并不能反映最新的供应释放情况。而反映锌矿供应晴雨表的加工费却接连几个月涨势汹汹，年初进口加工费才12.5美元/干吨，10月已飙升至105美元/干吨，累计涨幅高达740%。特别是8月、10月单月涨幅均在50%以上。反观国内，10月各地区加工费均上调至4000元/吨以上，其中内蒙古、广西、云南及湖南地区加工费上涨幅度较大，部分厂家上调至4600—4700元/吨附近，这都反映出锌矿供应实质上在趋于增加，只是从矿端供给传导至锌锭仍需要时间。

　　综上所述，考虑到国内库存依然偏低，若国内炼厂因环保问题供应释放不给力，那么锌价有望再现交割月上涨行情，但中长周期偏空预期不变。

　　（作者单位：信达期货）

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