周蕾 | 信达期货有色金属研究员

　　浙江工业大学经济学硕士，2013年进入期货行业，曾在投资公司任职3年，拥有化工产业链的期现套利经验。2017年进入信达期货跨领域研究有色金属，研究方向覆盖有色金属的镍锌铅3个品种。在期货日报等行业权威刊物、核心媒体发表多篇相关研究文章。

　　核心观点

　　对镍来讲，这里一轮下跌其实基本面变化并不大，更像是利空的集中释放，下跌兑现了悲观预期和宏观上的共振。

　　. 对锌来讲，中长期偏空的预期不变，海外矿山逐步复产和隐性库存将限制锌价反弹高度。

　　.锌长周期依然看空，海外矿山复产和隐性库存依然是悬在头顶的利剑，短期锌价反弹后价格或重回下跌趋势。

　　.短期锌买近抛远策略比单边策略有更大安全边际。镍可以等待单边做多机会。

大宗内参：沪锌从年初开始便开始下跌，最低跌至八月最低点19340之后企稳上涨，沪镍跌幅虽不及沪锌，但也从七月的最高位120000跌至99920后近期有所企稳，您对沪镍沪锌后市的看法是持续下跌还是行情已经有所企稳了呢？

　　周蕾：锌和镍的基本面差距挺大，要分开来讲。

　　对镍来讲，这里一轮下跌其实基本面变化并不大，更像是利空的集中释放，下跌兑现了悲观预期和宏观上的共振。年初以来，市场在炒作新能源电池预期，叠加国内库存下降带来的挤仓传闻助推沪镍到达12万的高度。事实上，新能源需求的比例非常低，若维持50%的增速也要到2019年才能有实质性的改善。而挤仓的可能性更低，因为保税区库存还有5万多吨的量，进口窗口打开后，俄镍流入对国内市场形成了比较大的压力。因此，在市场回归理性后，镍价遭遇了暴跌的行情，这里基本面并没有发生根本性转折，只是情绪的因素被过度放大了，上半年新能源过度乐观，7月后镍铁释放等因素过度悲观，所以才导致镍价的暴涨暴跌。当前镍价已有企稳迹象，也是因为外围的宏观风险暂时得到解除，随着美国就中国2000亿美元商品关税正式落地，有色板块都有反弹表现。但笔者倾向于认为镍价调整尚未结束，短期反弹仅是宏观情绪改善。因为基本面利空因素仍存，虽然交易所库存处于低位，但保税区高库存对价格的压力并未解除，叠加环保取消限产比例的情况并不明朗，对镍价的支撑有限。笔者认为未来镍价上涨核心在于消费能不能如期释放，需求改善或许逐步消化改善供应增量。节前不锈钢价格坚挺，下游也存在备货需求，但基本面做多信号不强，价格存在继续调整可能。

　　对锌来讲，中长期偏空的预期不变，海外矿山逐步复产和隐性库存将限制锌价反弹高度。但是，短期国内基本面出现明显改善，除了贸易战风险暂时性解除外，美联储加息预期冲击有限。由于进口窗口持续打开，保税区这三周库存下降非常快，库存已经回落至偏低水平。这意味着在国内持续低库存的背景下，潜在的最大利空被解除，叠加环保导致国内供应难以提速，现货端会持续紧张的局面。虽然社会库存持续增加，上期所仓单库存也在不断回升，但仓单和库存依然处于偏低水平，挤仓的预期可能再次卷土重来。国庆长假前贸易商积极出货，下游节前有备货需求，因此，在基本面边际改善的情况下，锌价维持反弹看待。

　　大宗内参：贸易战持续发酵至今日，您认为后市贸易战对沪锌沪镍的走势还有什么深远的影响呢？

　　周蕾：笔者认为贸易战最差的情形已经出现，不排除春节期间继续恶化的可能，但情绪的因素已经边际淡化，有色板块整体难以深跌。

　　从产业链角度来看，贸易战对镍影响非常有限，主要通过影响台湾的方式间接影响国内不锈钢出口。由于国内镀锌板出口绝大部分销往东南亚国家，因此对锌的影响也有限。

　　大宗内参：您认为从供需方面出发，如何看沪锌沪镍的走势，后市还有什么风险点需要投资者去做注意呢？

　　周蕾：从供需方面来看，基于国内库存偏低和节前下游备货的因素，锌现货升贴水坚挺。虽然进口窗口持续打开，但是保税区库存降无可降，而且市场可交割品牌锌锭流通偏紧，在高持仓和低库存的背景下，短期沪锌有继续反弹的可能。但是锌长周期依然看空，海外矿山复产和隐性库存依然是悬在头顶的利剑，短期锌价反弹后价格或重回下跌趋势。

此短期镍价存在调整可能。值得注意的是，镍依然是个多头配置的品种，若价格调整到位，具有很强的做多安全边际。

　　有色板块中的风险因素依然来自宏观，虽然贸易战短暂落地，但不意味着该风险不会进一步恶化。若后期贸易战问题继续谈崩，那么有色板块还会面临继续下行的可能，但是跌幅不会很大，更多是一种筑底的趋势。

　　大宗内参：从当前的盘面来讲，是否能够给到投资者们一个需要关注的点位和交易的建议呢

　　周蕾：锌依然可以关注正套机会，由于国内库存处于低位，宏观预期好转及仓单较低，锌市近强远弱格局将延续，而远端供应增加前景限制锌价反弹空间。因此，短期锌买近抛远策略比单边策略有更大安全边际。

　　镍可以等待单边做多机会，目前来看10万左右的安全边际较高，若价格能调整到96000-98000则支撑最强，可以分批建仓，止损设在94500。 

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