铜

　　供给趋紧、需求发力，铜价涨势在望

　　主要观点：

　　对于四季度铜市场，我们认为铜价震荡回升概率大，全球经济增长稳定、中国开启年内基建高 潮，给需求带来增长亮点；新增精炼产能释放缓慢，库存累积速度将放缓。

　　主要逻辑：

　　其一，美国经济增长强劲，年内第四次加息预期增加，美元升值后端空间小；7月份开始中国加大基建投资的力度，这将推动经济实现稳定增长。

　　其二，四季度国内冶炼厂检修产能只有个别炼厂，新增产能受工艺、运营资金等因素影响，恐无法如预期释放，这将造成精铜新增产出不如预期。

　　其三，矿山铜的供给高峰已过，供应增速下降趋势确定；中国对进口固体废物推行严格的限制进口政策，废铜进口量明显减少。

　　其四，四季度电网将发成为铜行业消费的最大增量。

　　操作策略：

　　鉴于此，我们认为四季度铜价将震荡上行，伦铜价格运行区间在6000-6600美元/吨，对应沪铜运行区间在49000-52500元/吨。

　　风险因素：

　　1.新增冶炼产能投产超预期

　　2.电网投资实际完成额远低于计划

　　镍

　　供应端压力陡增，期镍进入寻底格局

　　主要观点：

　　2018年四季度的镍市场，总体上我们认为是个震荡的行情，特征上更多的可能是冲高回落。高点可能出现在14000美元/吨，低点可能出现在11500美元/吨附近。对应国内高点可能110000元/吨，低点可能95000元/吨。

　　主要逻辑：

　　基本面来看，镍铁国内供应有较大增加压力，并会在未来持续挤压电解镍需求，同时进口盈利空间打开后国内电解镍资源将不再如上半年紧张。而需求方面，不锈钢新增产能将会对短期行情有所支撑，但中期供应端产能爬坡后将对镍价产生压制。

　　操作策略：

　　基于四季度行情为震荡并且先扬后抑的判断，操作上适合区间操作。并且存在较好的布局偏中期空单的机会。

　　风险因素：

　　1. 宏观风险充分解除

　　2. 终端不锈钢需求表现强于预期

　　3. 外围镍矿供应端再生政策性变化

　　铅

　　环保高压供给受限，需求旺季来临，四季度沪铅有望上扬

　　主要观点：

　　四季度阶段性环保高压限制国内精铅供应，短期对国内铅价支撑性很强。叠加季节性需求回暖，以及铅锭库存整体偏低，将使得原生铅仓单更加紧缺。环保压制供给收缩将成为四季度沪铅上扬的主要推动力。

　　主要逻辑：

　　环保检查频繁原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。而四季度环保检查将进一步趋严到达年内极致。

　　炼铅企业多集中于北方，采暖季的到来将令北方整体限产预期加强。再次，沪铅或许将成为受环保影响最大的金属品种，主要由于铅本身污染较重的金属特性造成，铅市供应将由现在的偏紧，转换为紧缺！

　　一旦四季度环保强制限产得以实施，精铅供给将越发紧张，特别是新增原生铅生产重地济源市，将使得原生铅仓单更加紧缺。环保压制供给收缩将成为四季度沪铅上扬的主要推动力。

　　操作策略：

　　四季度以回调买入为主，18000-18100元/吨附近建立多单，设置第一目标位为20000-21000元/吨，第二目标位为22000-23000元/吨。

　　风险因素：

　　四季度环保限产预期落空

　　锌

　　加工费低迷锌锭供给紧张，四季度沪锌仍存支撑

　　主要观点：

　　若四季度金九银十消费预期证实，锌锭库存延续去化态势，将短期支撑锌价上扬。但随着锌矿供应回升预期的逐渐提升，并将进一步转为锌锭供应，因此供应上升预期或使增加四季度末锌价高位下移风险。

　　主要逻辑：

　　冶炼利润低迷，即使加工费在三季度回暖，但冶炼企业生产积极性仍然低迷。供给收缩较为明显。再叠加四季度严格的环保预期，供给端大幅增加的概率很低。在因此国内去库过程中，短期低库存因素对于锌价仍有望形成一定的支撑。

　　金九银十带动下，国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。虽然中美贸易争端令需求预期偏悲观，但目前消费端从数据上并没有明显体现。

　　国内外锌矿供应将进一步恢复，从短期来看，国内外锌矿供应偏紧态势有所改观。首先，国内炼厂生产积极性下滑，导致购买原料力度下滑。再次，四季度世纪尾矿将投入商业运营供给增加。

　　操作策略：

　　四季度沪锌区间震荡概率增大，预计将于20000-25000元/吨区间震荡，建议在19000-20000元/吨附近建立多单，待价格趋近24000-25000元/吨高位抛出，并反手建立空单。

　　风险因素：

　　国内锌锭环保限产预期落空，国外锌精矿产出超预期

　　贵金属

　　九月美联储加息终落定，四季度贵金属震荡偏强

　　主要观点：

　　美国大幅减税经济保持相对稳定增长可期，适当加息以防止经济过热合情，但12月加息不应过高期待。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

　　主要逻辑：

　　美联储在3月和6月的议息会议上完成了第一次和第二次加息。三季度以来美国各项经济指标齐头并进，即使贸易摩擦的不确定提升，美国经济仍保持良性发展趋势，美联储9月加息落定。

　　然而疲弱的薪资增速，中美贸易战延续，前期减税利好的能否持续释放，将使美国经济不确定性提升，或许将令美联储再次回到年内3次加息预期上来，12月加息预期或将由浓转淡。

　　操作策略：

　　四季度贵金属震荡上扬概率增大，建议黄金于268-270元/克建立多单，目标位280-282元/克。白银于3400-3420元/千克建立多单，目标位4000-4100元/千克。

　　风险因素：

　　美联储加息提速，欧盟债务危机再现，全球通胀回落

　　铝

　　消费拖累遭遇成本抵抗 铝价偏弱震荡

　　主要观点：

　　氧化铝价格表现强势短期较难改变，成本支撑铝价仍然是四季度的主旋律，只是宏观经济下行压力拖累下游消费，受宏观氛围扰动铝价上行难以顺畅，铝价整体会呈现弱势震荡格局。 后期继续关注需求及亏损导致高成本产能的退出情况。

　　主要逻辑：

　　国内外宏观氛围略显悲观， 海外新兴市场货币危机不断，中美贸易摩擦逐渐白热化，市场避险情绪加剧，国内经济数据表现欠佳，宏观经济下行压力仍存，基本金属承压。

　　氧化铝及电力是电解铝构成的主要部分。 四季度尽管海外氧化铝远期缺口预期随海德鲁复产协议达成松动，但海德鲁复产前缺口的真实存在及国内铝土矿偏紧的局面支撑氧化铝高位运行。多省份开始征收自备电政策性补贴，推升铝行业成本，成本高企倒逼新增产能投产放缓并可能引发高成本产能退出，夯实铝价下方空间。

　　消费驱动方面四季度找不到亮点。终端的建筑及交通运输约占我国铝消费 58%，住宅销售增速下降，商用办公楼的开发投资持续下降，汽车销售进入低速增长，对铝消费增长带动有限。

　　操作策略：

　　四季度铝价区间震荡运行是大概率事件，预计震荡区间在14000-15000 元/吨。建议在 14800-15000元/吨沽空，待价格下探至 14000-14200 元/吨区间离场或反手建立多单。

　　风险因素：

　　贸易摩擦；俄铝事件；海德鲁复产进度；国内消费失速

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