8月底以来，受2018/2019年度全球减产不及预期、中美贸易摩擦影响，郑棉1901合约自17000元/吨开始下跌，目前围绕16000元/吨波动。

　　短期供应充裕而消费旺季不旺

　　进入8月，北半球棉花测产数据更接近真实值。USDA在8月和9月连续调增2018/2019年度全球棉花产量和库存，全球棉花减产情况不如此前市场预期，供应缺口缩小。国内方面，8月中旬开始，部分机构陆续对新疆棉花进行调研评估，预期全疆产量相对去年有5%的增幅。此外，市场预期80万吨滑准税配额也将于近期发放，再加上新棉集中上市，短期郑棉1901合约承压。供应端好于预期，下游则是旺季不旺。纱厂棉纱库存下降速度不如去年，且目前已经出现累库迹象，价格也在进口纱抛货、下游需求不济的情况下走低，棉纱市场整体交投气氛明显差于去年同期。此外，中美贸易摩擦也影响到下游接单。

　　长期供应收缩且贸易摩擦实际影响低于预期

　　虽然2018/2019年度全球产量预期调增，但仍然为产不足需，棉花供应缺口在130万吨。国内市场上，2018年抛储总量预计在260万吨，剩余储备库存在268万吨，除去超允差棉，实际有效供应不足200吨。2019年储备棉常态抛售难以为继，平衡表将得到改善。中长期棉花供应呈收缩状态，这是价格看涨的重要基础。

　　中美贸易摩擦导致投资者对棉纺终端消费的悲观预期弥漫，但经测算，其对消费的实际负面影响低于预期。中美贸易摩擦多次以宏观风险的形式冲击郑棉市场，上周二特朗普政府针对2000亿美元中国商品加税，出于对棉花消费大幅减少的担忧，中外棉花价格应声而跌。

　　过去几年，美国从我国进口的服装订单部分转移至东南亚。2017年，美国进口的棉类纺服中，我国占36.9%，较4年前下降1.5%。在中美贸易摩擦持续的背景下，美国或将棉类服装进口从我国加速转移。但是，即便转移速度翻倍，也需要多年时间完成。考虑到东南亚国家纺织产业布局不完善，服装订单加速流入，其前端纺织品环节对我国的依赖反而可能增强，这会进一步减少中美贸易摩擦对我国市场的负面影响。

　　综合来看，短期供应压力较大、下游消费旺季不旺对市场情绪形成打压，而长期中美贸易摩擦负面影响可能不及预期，棉花市场逢低仍有买点。 （作者单位：国泰君安期货）

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