通胀继续走高 债市难以乐观

　　周一，国债期货低开低走收跌，10年期债主力T1812跌0.22%，5年期债主力TF1812跌0.17%。银行间现券跟随期债波动，收益率上行。10年国开活跃券180205收益率上行1.7bp报4.29%，10年国债活跃券180011收益率上行3bp报3.66%。

　　近期市场利空因素较多，债市出现持续下跌，短期均线在前期暂时企稳后，又重新掉头向下，10债主连周线死叉形态也接近形成，市场下跌压力较大。从影响因素来看，通胀上升苗头出现，将抑制宽松货币政策的力度。且近期新兴市场货币危机持续恶化，由于担心危机会传导至国内市场，债市情绪极为谨慎，故目前利空因素较多，未来一段时间债市将继续下跌。

　　央行公开市场连续多日暂停逆回购，市场资金面依旧稳定。周一央行称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，9月10日不开展公开市场操作。央行上周五等量续作到期MLF，当日央行开展1765亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%与上次持平，无逆回购操作，为连续13日暂停;当日有1765亿元1年期MLF到期，无逆回购到期。上周公开市场考虑MLF的全口径实现零投放零回笼。资金面收敛态势放缓，银存间质押式回购利率多数走低;Shibor多数上涨。

　　CPI继续走高，通胀压力上升打压债市。国家统计局9月10日发布的数据显示，8月全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%;食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨2.5%;消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.6%。从以上数据来看，几乎所有方向的价格都在上行，且最需要关注的是8月猪肉CPI同比跌幅-4.9%。从猪肉基本面来看，目前爆发的生猪疫情如果加速扩散，继续在其他多个省份暴发，那么受疾控政策和需求冲击的共同影响，大概率会加速生猪产业的出清。届时新一轮猪肉价格上涨或许远超市场预期，猪肉价格上涨对CPI贡献较大，一旦预期实现，对债市将造成沉重打击。

　　万亿专项债发行提速，短期供给对债市造成一定冲击。近期，地方政府专项债发行明显提速。据中诚信国际统计，新增专项债发行自6月开始，8月提速，6月、7月、8月分别发行412亿元、1091亿元、4280亿元，共计发行5783亿元。从9月发行情况来看，第一周发行的地方债均为新增专项债，共计77亿元，截至上周，共已完成5860亿元的新增专项债发行。

　　值得注意的是，今年全年新增专项债额度为1.35万亿元，财政部8月14日下发的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月发行。因此，9月规模应还有约5300亿元，且有可能超过这一规模。如果央行无额外资金投放，以应对此轮专项债的发行，市场短期大概率会受到一定的冲击。

　　整体来看，近期债市多重利空因素压制。从外围来看，新兴市场货币危机持续发酵，且有向其他国家传导的趋势，加之9月面临美联储第三次加息，新兴市场更是雪上加霜。国内方面，通胀上升预期升温，货币政策上下两难。目前，市场情绪较为谨慎，债市未来一段时间下跌的概率较大。