“铜价驱动逻辑由库存变化转向宏观扰动。2016—2017年，显性库存变化和铜价负相关；进入2018年，宏观扰动增强，成为影响铜价走势的主要因素，但宏观扰动迟迟未向中微观传导。”季先飞表示，从宏观上看，中美贸易摩擦引发全球金融危机的概率较小，且贸易摩擦的边际影响在衰减。此外，国内去杠杆短期增加经济下行压力，中长期有利于经济高质量发展。

　　“为防止经济出现下行风险，国务院常务会议要求宏观政策稳定，积极财政政策更积极，稳健货币政策松紧适度。财政政策更积极，将带动地方政 府的基建项目，政 府举债规模将继续扩大，基建投资增速将回升，进而带动基本金属需求。”季先飞补充说，但也不可过度乐观，因为积极财政政策的边际效用在衰减。

　　基本面方面，从需求端看，其一，房地产投资回升力度有限，但和铜消费密切相关的住宅部分的投资表现良好；办公楼和商业营业用房投资占房地产开发总投资的比例连续下滑，但住宅投资完成额占比持续上升，表明三四五线城市房地产市场可能持续向好。其二，国网投资将增加，2018年国网承诺全年电网投资达到4989亿元，高于2017年的4854亿元，如果国网完成全年目标，那么下半年投资大幅增加，而电网投资将带动铜消费。其三，上半年空调产销数据保持两位数增长，在去年同期高基数的基础上创出新高，任何其他传统家电产品都很难企及。住宅投资和空调内销累计同比正相关，下半年住宅投资增长支撑空调生产和销售。其四，传统汽车销量下滑，新能源汽车销售高速增长。扣除置换需求，1—7月的汽车销量减少32.85万辆，对铜消费增量贡献为负数。不过，新能源汽车销售增量较大，部分弥补了传统汽车销量的下滑，当期增量为29.3万辆。同时，新能源汽车用铜量是传统汽车用铜量的2—3倍，汽车行业总用铜依然存在增量。

　　从供应端看，铜矿供应略超预期，智利铜矿罢 工的扰动稍有下降，不罢 工是普遍预期。废铜市场供应紧张是必然事件，其将成为扰动价格的重要因素。生态环境部不仅取消废铜贸易单位代理进口，并且大幅削减了废七类的核定进口量，废铜进口量大幅减少。同时，我国环保政策趋严，固废或全部禁止进口，国务院“全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走 私，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口”。另外，国内废铜供应有限，国网废旧物资处置项目减少，废旧电器电子拆解规模难以放大，汽车拆解数量低于预期。

　　季先飞分析了供需两面后总结说，铜终端消费存在增长空间，而废铜进口政策加码，铜价并不具备大幅下跌基础，下跌后做多的边际收益提高。他建议，涉铜企业可以通过期货市场提前锁定买货成本，适当降低卖出保值头寸，同时需要关注贸易摩擦反复以及国内去杠杆过程中市场波动加剧的风险。