7月以来，产业端下游低库存格局，叠加环保限产预期逐步释放，终端需求仍维持较强韧性，钢材库存淡季去化；成材、焦炭均走出了强势反弹，最大涨幅分别达到14%、28%；焦煤由于供给偏宽松，需求受环保预期打压，后期虽有所跟涨，但涨幅有限，整体走出了“上顶下底”的三角形整理形态。

　　当前来看，供给端，内煤阶段性受环保影响，洗煤厂供给受限；外部供给有所收缩，供给压力边际改善。需求端，虽然终端需求尚可，但后期矛盾仍在钢铁、焦炭环保限产导致的焦煤需求收缩。此外，焦企、钢厂库存偏高，补库驱动不足，煤矿库存稳步积累也反映了需求疲软。后期，焦煤或振荡偏弱运行，并且在环保常态的背景下，焦化利润阶段性修复后，仍以多焦炭空焦煤为主。

　　供给压力减弱

　　当前环保对供给端的压力主要为洗煤厂。前期受山西环保和安全检查的影响，坑口洗煤厂、独立洗煤厂均受到较大影响，对环保和安全不达标的独立洗煤厂进行关停处理。据媒体报道，环保政策对洗煤厂的影响重点体现在以下三个方面：一是露天洗煤厂整改，2017年环保要求所有的露天洗煤厂统一盖建煤棚转变为全封闭洗煤厂，硬化原煤场地，原煤和精煤均不能露天堆放；二是煤改气项目，要求煤矿和洗煤厂的燃煤炉统一改成电炉；三是气体检测设备，要求安装危险气体检测仪，并且企业个人不能安装，需要有相应资质的单位安装该项设备。

　　从实际数据来看，内煤供给端前3个月同比均有回落，分别为-0.47%、-8.03%、-6.96%，收缩相对明显；外煤供给端显示，除了5月单月进口有所反弹，同比增幅达到30%外，其余均较差，并且累计同比增幅维持在-18%。叠加环保因素导致的洗煤厂供给收缩，焦煤的供给压力边际减弱。

　　环保限产利空

　　“蓝天保卫战”三年行动计划对后期焦煤需求形成较大利空。其中，限产区域扩大，除京津冀外，新增长三角和汾渭平原；产能控制重点整治焦化，利空焦煤需求，文件要求：京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4。据测算，京津冀+长三角+汾渭平原区域焦化产量达2.32亿吨，占全国的54%，按照限产30%来看，实际影响开工为80%-70%=10%，焦炭月度减量193万吨，焦煤需求减量251万吨，月度需求下滑6.7%，这对焦煤需求形成较大冲击。

　　补库驱动弱化

　　从库存结构来看，焦企前期对焦煤积极补库后，库存处于同比高位，后续补库动力减弱，可以从煤矿库存下滑得到印证，目前库存值为754.62万吨，同比增加7.6%，而钢厂端在高利润、供需结构改善的基础上，补库动力有所增强。不过，钢厂库存相对焦企影响相对有限，主要是因为钢厂长协量居多，并且供应稳定，目前可用天数也处于健康水平，均值为14.3天。

　　按照往年的规律，淡季是低价补库阶段。终端若未有明显下滑，“金九银十”延续，产业链利润传导或导致焦煤的补库力度持续，从而对焦煤有一定的支撑，但环保限产会大幅弱化这一补库驱动。此外，冬季环保限产政策下达也将导致补库力度在旺季呈现减弱态势，从而持续呈现焦炭强于焦煤的局面。

　　整体来看，供给端，一方面，受环保扰动，洗煤厂供给受限；另一方面，外部供给收缩，供给压力边际改善。需求端，钢铁、焦炭环保限产导致的焦煤需求收缩将成主导因素。在库存结构未明显改善的背景下，焦煤或维持振荡偏弱走势，并且受环保常态的影响，焦化利润阶段性修复后仍以多焦炭空焦煤为主。

　　（作者单位：信达期货）

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